国色天香一线二线三线：揭秘高手如何在战场中生存与逆袭的终极攻略！
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湘潭市(岳塘区、湘乡市、雨湖区、韶山市、湘潭县)
玉林市(福绵区、北流市、陆川县、容县、博白县、玉州区、兴业县)
鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、东胜区、乌审旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、准格尔旗)
吕梁市(临县、文水县、中阳县、孝义市、离石区、交城县、汾阳市、交口县、柳林县、兴县、方山县、石楼县、岚县)
铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)
福州市(马尾区、闽清县、永泰县、仓山区、台江区、闽侯县、连江县、福清市、鼓楼区、平潭县、长乐区、罗源县、晋安区)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、梁河县、盈江县、瑞丽市)
辽阳市(弓长岭区、辽阳县、宏伟区、太子河区、白塔区、文圣区、灯塔市)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)
玉树藏族自治州(称多县、杂多县、治多县、玉树市、囊谦县、曲麻莱县)
内江市(隆昌市、东兴区、市中区、威远县、资中县)
岳阳市(汨罗市、平江县、云溪区、湘阴县、君山区、岳阳楼区、华容县、临湘市、岳阳县)
张家口市(桥东区、沽源县、涿鹿县、蔚县、尚义县、桥西区、宣化区、下花园区、崇礼区、赤城县、万全区、阳原县、怀来县、康保县、怀安县、张北县)
晋城市(陵川县、泽州县、沁水县、高平市、阳城县、城区)
甘南藏族自治州(夏河县、舟曲县、迭部县、碌曲县、玛曲县、临潭县、合作市、卓尼县)
鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)
安庆市(大观区、怀宁县、潜山市、宿松县、桐城市、迎江区、望江县、宜秀区、岳西县、太湖县)
齐齐哈尔市(克山县、甘南县、依安县、碾子山区、富拉尔基区、龙江县、铁锋区、建华区、泰来县、富裕县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、克东县、拜泉县、龙沙区、讷河市)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
上海市(松江区、宝山区、嘉定区、闵行区、长宁区、崇明区、静安区、奉贤区、浦东新区、徐汇区、青浦区、杨浦区、金山区、黄浦区、虹口区、普陀区)
黔东南苗族侗族自治州(凯里市、三穗县、天柱县、锦屏县、剑河县、从江县、麻江县、镇远县、黄平县、施秉县、榕江县、黎平县、台江县、雷山县、丹寨县、岑巩县)
毕节市(金沙县、织金县、七星关区、赫章县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、纳雍县)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
延安市(安塞区、延川县、吴起县、富县、黄龙县、宝塔区、延长县、子长市、志丹县、洛川县、宜川县、黄陵县、甘泉县)
昌都市(类乌齐县、察雅县、芒康县、江达县、八宿县、卡若区、贡觉县、左贡县、洛隆县、丁青县、边坝县)
河源市(和平县、紫金县、龙川县、东源县、连平县、源城区)
东营市(垦利区、河口区、广饶县、利津县、东营区)
汉中市(西乡县、勉县、留坝县、宁强县、略阳县、洋县、佛坪县、镇巴县、汉台区、城固县、南郑区)
七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)
深圳市(福田区、盐田区、南山区、龙华区、罗湖区、龙岗区、光明区、宝安区、坪山区)
日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)
荆州市(江陵县、荆州区、监利市、石首市、洪湖市、沙市区、公安县、松滋市)
海南藏族自治州(同德县、贵南县、贵德县、共和县、兴海县)
廊坊市(永清县、三河市、大城县、大厂回族自治县、香河县、文安县、安次区、霸州市、广阳区、固安县)
承德市(双桥区、宽城满族自治县、双滦区、兴隆县、隆化县、滦平县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、承德县)
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鸡西市(鸡冠区、恒山区、麻山区、虎林市、鸡东县、密山市、滴道区、城子河区、梨树区)
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哈尔滨市(木兰县、巴彦县、双城区、依兰县、方正县、南岗区、松北区、阿城区、延寿县、通河县、道里区、香坊区、呼兰区、宾县、道外区、五常市、尚志市、平房区)
清远市(连南瑶族自治县、英德市、阳山县、连州市、连山壮族瑶族自治县、清新区、佛冈县、清城区)
邢台市(南和区、南宫市、柏乡县、宁晋县、威县、临城县、巨鹿县、任泽区、沙河市、襄都区、信都区、广宗县、新河县、隆尧县、临西县、内丘县、平乡县、清河县)
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永州市(道县、江华瑶族自治县、江永县、冷水滩区、东安县、蓝山县、双牌县、零陵区、宁远县、祁阳市、新田县)
兰州市(永登县、七里河区、城关区、皋兰县、西固区、红古区、榆中县、安宁区)
赣州市(龙南市、全南县、大余县、南康区、会昌县、定南县、兴国县、赣县区、上犹县、瑞金市、石城县、于都县、宁都县、寻乌县、章贡区、安远县、崇义县、信丰县)
淄博市(张店区、沂源县、周村区、高青县、淄川区、临淄区、博山区、桓台县)
杭州市(淳安县、萧山区、富阳区、临安区、桐庐县、上城区、余杭区、拱墅区、临平区、钱塘区、建德市、滨江区、西湖区)
保定市(曲阳县、蠡县、高碑店市、易县、满城区、安国市、阜平县、定兴县、高阳县、清苑区、安新县、定州市、顺平县、容城县、唐县、涞源县、涞水县、望都县、涿州市、竞秀区、雄县、徐水区、莲池区、博野县)
六安市(裕安区、金安区、叶集区、霍山县、舒城县、金寨县、霍邱县)
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宁德市(蕉城区、屏南县、寿宁县、周宁县、福安市、古田县、福鼎市、霞浦县、柘荣县)
长沙市(浏阳市、望城区、芙蓉区、宁乡市、雨花区、长沙县、天心区、开福区、岳麓区)
曲靖市(马龙区、麒麟区、陆良县、富源县、宣威市、会泽县、罗平县、沾益区、师宗县)
遵义市(湄潭县、正安县、绥阳县、桐梓县、赤水市、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、红花岗区、习水县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、汇川区、播州区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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