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永州市(冷水滩区、蓝山县、道县、东安县、江永县、新田县、祁阳市、宁远县、江华瑶族自治县、双牌县、零陵区)

朔州市(山阴县、朔城区、平鲁区、右玉县、怀仁市、应县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、临翔区、云县、永德县)

邢台市(柏乡县、广宗县、临城县、平乡县、信都区、襄都区、南和区、隆尧县、沙河市、清河县、临西县、威县、任泽区、内丘县、新河县、南宫市、宁晋县、巨鹿县)  红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、绿春县、元阳县、个旧市、开远市、弥勒市、建水县、泸西县、红河县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县)

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

大理白族自治州(洱源县、南涧彝族自治县、弥渡县、大理市、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、云龙县、鹤庆县、永平县、剑川县、宾川县)

上饶市(铅山县、广信区、横峰县、广丰区、余干县、鄱阳县、弋阳县、婺源县、信州区、德兴市、玉山县、万年县)蚌埠市(蚌山区、五河县、禹会区、龙子湖区、淮上区、固镇县、怀远县)

牡丹江市(穆棱市、西安区、东安区、阳明区、海林市、林口县、爱民区、绥芬河市、宁安市、东宁市)  盐城市(射阳县、阜宁县、响水县、滨海县、盐都区、大丰区、东台市、亭湖区、建湖县)

菏泽市(郓城县、牡丹区、单县、定陶区、巨野县、鄄城县、曹县、东明县、成武县)

黄山市(歙县、黄山区、黟县、休宁县、祁门县、屯溪区、徽州区)

铜仁市(石阡县、江口县、万山区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、思南县、沿河土家族自治县、碧江区、德江县、玉屏侗族自治县)

白城市(大安市、通榆县、洮北区、镇赉县、洮南市)

焦作市(山阳区、武陟县、温县、修武县、沁阳市、博爱县、中站区、解放区、马村区、孟州市)

白银市(会宁县、景泰县、平川区、靖远县、白银区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、新邱区、细河区、太平区、清河门区)

双鸭山市(宝山区、集贤县、岭东区、友谊县、四方台区、宝清县、尖山区、饶河县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、古丈县、吉首市、花垣县、凤凰县、保靖县、龙山县、泸溪县)

泰州市(泰兴市、姜堰区、靖江市、高港区、兴化市、海陵区)

雅安市(名山区、荥经县、芦山县、汉源县、宝兴县、天全县、石棉县、雨城区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、青河县、福海县、富蕴县)

宿迁市(宿豫区、宿城区、沭阳县、泗阳县、泗洪县)

安庆市(迎江区、宜秀区、怀宁县、望江县、宿松县、潜山市、大观区、桐城市、岳西县、太湖县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、昌吉市)

固原市(泾源县、隆德县、彭阳县、原州区、西吉县)

青岛市(市北区、莱西市、胶州市、市南区、李沧区、平度市、即墨区、城阳区、黄岛区、崂山区)

澳门特别行政区

天水市(秦安县、秦州区、甘谷县、武山县、麦积区、清水县、张家川回族自治县)

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那曲市(聂荣县、班戈县、色尼区、双湖县、嘉黎县、申扎县、安多县、巴青县、尼玛县、索县、比如县)

塔城地区(额敏县、托里县、沙湾市、塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)

岳阳市(君山区、平江县、汨罗市、岳阳楼区、湘阴县、临湘市、华容县、岳阳县、云溪区)

烟台市(莱阳市、芝罘区、福山区、龙口市、栖霞市、蓬莱区、海阳市、莱州市、招远市、莱山区、牟平区)  濮阳市(范县、濮阳县、清丰县、南乐县、台前县、华龙区)

内江市(东兴区、威远县、市中区、隆昌市、资中县)

喀什地区(岳普湖县、疏附县、英吉沙县、巴楚县、疏勒县、麦盖提县、叶城县、泽普县、喀什市、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县)

哈尔滨市(香坊区、延寿县、南岗区、宾县、阿城区、双城区、道外区、依兰县、五常市、尚志市、木兰县、道里区、方正县、通河县、巴彦县、松北区、平房区、呼兰区)巴彦淖尔市(乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、磴口县、五原县、乌拉特后旗、临河区)

大同市(广灵县、灵丘县、浑源县、阳高县、新荣区、左云县、云冈区、云州区、天镇县、平城区)  铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

深圳市(龙华区、坪山区、盐田区、福田区、龙岗区、罗湖区、光明区、南山区、宝安区)宜昌市(点军区、远安县、兴山县、伍家岗区、秭归县、猇亭区、枝江市、夷陵区、宜都市、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、西陵区、当阳市)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、固阳县、白云鄂博矿区、土默特右旗、东河区、石拐区、青山区)

清远市(英德市、佛冈县、清新区、连山壮族瑶族自治县、清城区、连州市、连南瑶族自治县、阳山县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、根河市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、满洲里市)

临汾市(乡宁县、曲沃县、隰县、襄汾县、侯马市、翼城县、大宁县、古县、永和县、吉县、汾西县、洪洞县、安泽县、蒲县、浮山县、霍州市、尧都区)

三明市(将乐县、建宁县、永安市、明溪县、沙县区、宁化县、三元区、泰宁县、尤溪县、大田县、清流县)

连云港市(赣榆区、海州区、灌南县、灌云县、东海县、连云区)

长沙市(雨花区、宁乡市、望城区、开福区、岳麓区、芙蓉区、天心区、浏阳市、长沙县)

信阳市(光山县、浉河区、潢川县、商城县、淮滨县、罗山县、平桥区、新县、固始县、息县)

揭阳市(榕城区、普宁市、揭西县、惠来县、揭东区)

毕节市(七星关区、金沙县、黔西市、大方县、赫章县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

滨州市(沾化区、博兴县、阳信县、滨城区、邹平市、惠民县、无棣县)

达州市(万源市、通川区、开江县、大竹县、宣汉县、达川区、渠县)

呼和浩特市(赛罕区、回民区、和林格尔县、清水河县、新城区、托克托县、玉泉区、武川县、土默特左旗)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。