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亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

阿里地区(革吉县、改则县、噶尔县、措勤县、普兰县、札达县、日土县)

四平市(双辽市、铁东区、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)

内蒙古自治区  固原市(西吉县、隆德县、彭阳县、泾源县、原州区)

铁岭市(开原市、调兵山市、西丰县、清河区、铁岭县、昌图县、银州区)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗)

宜春市(宜丰县、袁州区、奉新县、万载县、樟树市、丰城市、上高县、靖安县、高安市、铜鼓县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)  淮南市(潘集区、大通区、田家庵区、凤台县、寿县、八公山区、谢家集区)

广州市(花都区、越秀区、荔湾区、海珠区、从化区、黄埔区、天河区、增城区、白云区、番禺区、南沙区)

柳州市(柳城县、鹿寨县、鱼峰区、柳江区、柳北区、柳南区、三江侗族自治县、融安县、融水苗族自治县、城中区)

和田地区(墨玉县、洛浦县、和田市、皮山县、和田县、于田县、民丰县、策勒县)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、元阳县、弥勒市、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、泸西县、绿春县、红河县、建水县、开远市、河口瑶族自治县、个旧市)

梧州市(岑溪市、龙圩区、万秀区、蒙山县、藤县、长洲区、苍梧县)

南充市(蓬安县、营山县、南部县、顺庆区、高坪区、阆中市、嘉陵区、西充县、仪陇县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、金川县、黑水县、九寨沟县、马尔康市、松潘县、理县、红原县、小金县、茂县、壤塘县、阿坝县、汶川县)

石河子市(铁门关市、可克达拉市、白杨市、阿拉尔市、昆玉市、北屯市、图木舒克市、双河市、胡杨河市、新星市、五家渠市)

龙岩市(新罗区、永定区、漳平市、上杭县、武平县、长汀县、连城县)

大同市(灵丘县、平城区、左云县、广灵县、云冈区、浑源县、新荣区、阳高县、云州区、天镇县)

东莞市

泰州市(靖江市、海陵区、泰兴市、高港区、兴化市、姜堰区)

菏泽市(成武县、曹县、单县、鄄城县、牡丹区、东明县、郓城县、定陶区、巨野县)

焦作市(中站区、解放区、山阳区、温县、孟州市、沁阳市、修武县、博爱县、武陟县、马村区)

长治市(长子县、武乡县、上党区、襄垣县、潞城区、屯留区、沁县、潞州区、壶关县、黎城县、沁源县、平顺县)

银川市(灵武市、西夏区、贺兰县、兴庆区、永宁县、金凤区)

双鸭山市(尖山区、宝山区、集贤县、四方台区、岭东区、宝清县、饶河县、友谊县)

咸阳市(秦都区、杨陵区、礼泉县、长武县、三原县、淳化县、乾县、旬邑县、泾阳县、渭城区、永寿县、武功县、兴平市、彬州市)

十堰市(张湾区、竹溪县、竹山县、房县、丹江口市、茅箭区、郧阳区、郧西县)

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金昌市(永昌县、金川区)

揭阳市(普宁市、揭东区、揭西县、榕城区、惠来县)

牡丹江市(西安区、东安区、东宁市、宁安市、绥芬河市、林口县、穆棱市、爱民区、阳明区、海林市)

北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)  保山市(腾冲市、施甸县、龙陵县、隆阳区、昌宁县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

西藏自治区

文山壮族苗族自治州(丘北县、砚山县、马关县、富宁县、广南县、麻栗坡县、西畴县、文山市)盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

平顶山市(汝州市、叶县、舞钢市、宝丰县、卫东区、石龙区、鲁山县、郏县、新华区、湛河区)  黑河市(孙吴县、逊克县、五大连池市、北安市、爱辉区、嫩江市)

三亚市(天涯区、崖州区、吉阳区、海棠区)

来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、兴宾区、合山市、忻城县)

鸡西市(城子河区、鸡东县、滴道区、麻山区、虎林市、恒山区、鸡冠区、梨树区、密山市)安康市(石泉县、紫阳县、平利县、汉滨区、白河县、岚皋县、镇坪县、宁陕县、旬阳市、汉阴县)

玉溪市(易门县、峨山彝族自治县、澄江市、江川区、新平彝族傣族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、通海县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、天峻县、茫崖市、都兰县、德令哈市、格尔木市)

株洲市(茶陵县、石峰区、攸县、荷塘区、渌口区、芦淞区、醴陵市、天元区、炎陵县)

襄阳市(保康县、老河口市、南漳县、襄城区、宜城市、枣阳市、谷城县、樊城区、襄州区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、三都水族自治县、平塘县、罗甸县、都匀市、惠水县、荔波县、长顺县、贵定县、龙里县、独山县、瓮安县)

常州市(金坛区、钟楼区、天宁区、新北区、武进区、溧阳市)

荆州市(公安县、荆州区、沙市区、监利市、江陵县、石首市、洪湖市、松滋市)

邢台市(临西县、临城县、隆尧县、宁晋县、沙河市、新河县、巨鹿县、广宗县、内丘县、威县、襄都区、任泽区、信都区、柏乡县、平乡县、清河县、南和区、南宫市)

杭州市(临平区、富阳区、淳安县、上城区、萧山区、西湖区、拱墅区、临安区、桐庐县、建德市、余杭区、钱塘区、滨江区)

晋中市(榆次区、介休市、太谷区、灵石县、寿阳县、榆社县、平遥县、祁县、和顺县、昔阳县、左权县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

泉州市(石狮市、洛江区、永春县、南安市、德化县、丰泽区、安溪县、泉港区、晋江市、惠安县、金门县、鲤城区)

巴中市(通江县、南江县、平昌县、恩阳区、巴州区)

呼伦贝尔市(牙克石市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、阿荣旗、根河市、海拉尔区、额尔古纳市、满洲里市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗)

河池市(巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、凤山县、南丹县、都安瑶族自治县、天峨县、东兰县)

昆明市(安宁市、官渡区、盘龙区、东川区、呈贡区、五华区、宜良县、富民县、禄劝彝族苗族自治县、西山区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、晋宁区、石林彝族自治县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。