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安庆市(太湖县、潜山市、大观区、桐城市、怀宁县、岳西县、宜秀区、迎江区、望江县、宿松县)

许昌市(建安区、鄢陵县、襄城县、长葛市、魏都区、禹州市)

拉萨市(墨竹工卡县、城关区、当雄县、尼木县、曲水县、堆龙德庆区、林周县、达孜区)

宿州市(埇桥区、砀山县、灵璧县、泗县、萧县)  遵义市(余庆县、红花岗区、湄潭县、凤冈县、汇川区、播州区、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、仁怀市、赤水市、正安县)

安康市(平利县、宁陕县、紫阳县、旬阳市、白河县、镇坪县、岚皋县、汉阴县、石泉县、汉滨区)

佳木斯市(桦川县、同江市、郊区、向阳区、抚远市、前进区、东风区、汤原县、富锦市、桦南县)

贵港市(覃塘区、桂平市、港北区、平南县、港南区)

牡丹江市(东安区、爱民区、阳明区、绥芬河市、东宁市、西安区、宁安市、林口县、海林市、穆棱市)  萍乡市(芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县、安源区)

潍坊市(寿光市、高密市、安丘市、临朐县、寒亭区、奎文区、青州市、坊子区、潍城区、昌邑市、昌乐县、诸城市)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、久治县、班玛县、达日县、玛沁县)

平凉市(灵台县、庄浪县、静宁县、泾川县、崆峒区、华亭市、崇信县)

漯河市(源汇区、临颍县、郾城区、舞阳县、召陵区)

甘南藏族自治州(玛曲县、夏河县、卓尼县、舟曲县、碌曲县、合作市、临潭县、迭部县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、乌兰县、天峻县、都兰县、德令哈市)

山南市(琼结县、贡嘎县、桑日县、错那市、措美县、洛扎县、乃东区、曲松县、浪卡子县、隆子县、扎囊县、加查县)

长沙市(望城区、浏阳市、天心区、岳麓区、长沙县、开福区、芙蓉区、宁乡市、雨花区)

重庆市(南岸区、巫山县、巴南区、梁平区、铜梁区、垫江县、城口县、江北区、渝中区、石柱土家族自治县、大渡口区、巫溪县、沙坪坝区、涪陵区、奉节县、綦江区、荣昌区、万州区、彭水苗族土家族自治县、大足区、北碚区、忠县、开州区、合川区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、云阳县、丰都县、潼南区、九龙坡区、永川区、武隆区、南川区、江津区、长寿区、渝北区、璧山区、秀山土家族苗族自治县)

渭南市(韩城市、蒲城县、华州区、华阴市、潼关县、澄城县、大荔县、富平县、白水县、临渭区、合阳县)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

聊城市(茌平区、冠县、东阿县、临清市、莘县、高唐县、东昌府区、阳谷县)

郑州市(荥阳市、管城回族区、上街区、巩义市、金水区、二七区、中原区、中牟县、惠济区、新郑市、新密市、登封市)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

广元市(剑阁县、苍溪县、昭化区、朝天区、利州区、青川县、旺苍县)

德阳市(中江县、绵竹市、旌阳区、什邡市、罗江区、广汉市)

日喀则市(亚东县、桑珠孜区、仁布县、定日县、聂拉木县、谢通门县、仲巴县、吉隆县、昂仁县、康马县、萨迦县、岗巴县、萨嘎县、拉孜县、江孜县、白朗县、南木林县、定结县)

青岛市(城阳区、市北区、即墨区、李沧区、市南区、崂山区、莱西市、平度市、胶州市、黄岛区)

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广西壮族自治区

阳泉市(盂县、城区、矿区、郊区、平定县)

杭州市(萧山区、富阳区、拱墅区、临平区、建德市、余杭区、滨江区、淳安县、西湖区、临安区、钱塘区、上城区、桐庐县)

遂宁市(安居区、船山区、蓬溪县、射洪市、大英县)  梧州市(龙圩区、苍梧县、藤县、长洲区、岑溪市、蒙山县、万秀区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

昌都市(察雅县、类乌齐县、边坝县、卡若区、芒康县、左贡县、丁青县、江达县、贡觉县、八宿县、洛隆县)

临沂市(莒南县、临沭县、沂南县、沂水县、蒙阴县、郯城县、兰山区、费县、罗庄区、平邑县、兰陵县、河东区)宜宾市(兴文县、翠屏区、南溪区、江安县、高县、珙县、筠连县、屏山县、长宁县、叙州区)

锦州市(义县、凌河区、太和区、黑山县、古塔区、北镇市、凌海市)  厦门市(翔安区、集美区、思明区、湖里区、海沧区、同安区)

黄冈市(黄梅县、麻城市、蕲春县、罗田县、黄州区、英山县、团风县、浠水县、红安县、武穴市)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、集宁区、商都县、丰镇市、凉城县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、卓资县、兴和县、化德县、察哈尔右翼中旗)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、富民县、五华区、官渡区、盘龙区、宜良县、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、西山区、呈贡区、晋宁区、安宁市、东川区)乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

西安市(周至县、高陵区、灞桥区、阎良区、新城区、未央区、鄠邑区、莲湖区、临潼区、雁塔区、长安区、碑林区、蓝田县)

常德市(临澧县、石门县、津市市、桃源县、汉寿县、鼎城区、武陵区、安乡县、澧县)

吉林市(龙潭区、蛟河市、船营区、昌邑区、桦甸市、舒兰市、磐石市、丰满区、永吉县)

扬州市(高邮市、邗江区、宝应县、仪征市、广陵区、江都区)

廊坊市(大城县、广阳区、大厂回族自治县、香河县、文安县、固安县、三河市、霸州市、永清县、安次区)

固原市(原州区、彭阳县、泾源县、隆德县、西吉县)

新余市(渝水区、分宜县)

泰安市(岱岳区、肥城市、宁阳县、东平县、泰山区、新泰市)

通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗)

宜春市(袁州区、丰城市、万载县、高安市、宜丰县、樟树市、靖安县、上高县、奉新县、铜鼓县)

葫芦岛市(连山区、龙港区、建昌县、绥中县、兴城市、南票区)

常州市(武进区、天宁区、溧阳市、新北区、钟楼区、金坛区)

鞍山市(台安县、铁西区、岫岩满族自治县、铁东区、千山区、立山区、海城市)

抚顺市(新宾满族自治县、东洲区、新抚区、抚顺县、顺城区、望花区、清原满族自治县)

苏州市(太仓市、常熟市、吴中区、姑苏区、相城区、吴江区、昆山市、虎丘区、张家港市)

德州市(德城区、乐陵市、禹城市、庆云县、武城县、夏津县、陵城区、临邑县、宁津县、齐河县、平原县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。