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呼伦贝尔市(海拉尔区、满洲里市、阿荣旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、牙克石市)

泸州市(江阳区、纳溪区、泸县、龙马潭区、古蔺县、叙永县、合江县)

南平市(光泽县、政和县、顺昌县、建阳区、邵武市、浦城县、松溪县、建瓯市、武夷山市、延平区)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)  韶关市(武江区、曲江区、乳源瑶族自治县、南雄市、仁化县、乐昌市、新丰县、始兴县、浈江区、翁源县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、禄丰市、永仁县、元谋县、牟定县、姚安县、双柏县、南华县、大姚县、武定县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、巩留县、特克斯县、昭苏县、伊宁市、奎屯市、新源县、伊宁县、霍城县、霍尔果斯市、尼勒克县)

赤峰市(元宝山区、巴林左旗、宁城县、翁牛特旗、林西县、红山区、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、松山区、敖汉旗、喀喇沁旗)甘孜藏族自治州(稻城县、乡城县、石渠县、雅江县、德格县、甘孜县、丹巴县、康定市、道孚县、炉霍县、九龙县、巴塘县、泸定县、白玉县、得荣县、色达县、理塘县、新龙县)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)  湘潭市(湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市、岳塘区)

拉萨市(当雄县、曲水县、城关区、尼木县、堆龙德庆区、达孜区、墨竹工卡县、林周县)

果洛藏族自治州(甘德县、久治县、达日县、班玛县、玛多县、玛沁县)

大同市(广灵县、天镇县、平城区、新荣区、云州区、浑源县、左云县、阳高县、云冈区、灵丘县)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

宜春市(高安市、奉新县、铜鼓县、丰城市、靖安县、上高县、袁州区、万载县、宜丰县、樟树市)

晋中市(榆社县、寿阳县、昔阳县、太谷区、祁县、左权县、和顺县、平遥县、灵石县、榆次区、介休市)

惠州市(龙门县、惠阳区、博罗县、惠城区、惠东县)

广元市(利州区、青川县、旺苍县、朝天区、昭化区、剑阁县、苍溪县)

辽阳市(文圣区、宏伟区、白塔区、弓长岭区、灯塔市、太子河区、辽阳县)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、平桂区、八步区)

枣庄市(山亭区、市中区、滕州市、台儿庄区、峄城区、薛城区)

南通市(如皋市、如东县、通州区、崇川区、海门区、启东市、海安市)

石河子市(图木舒克市、新星市、双河市、铁门关市、可克达拉市、五家渠市、北屯市、阿拉尔市、胡杨河市、昆玉市、白杨市)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

香港特别行政区

乌鲁木齐市(头屯河区、达坂城区、米东区、沙依巴克区、天山区、新市区、水磨沟区、乌鲁木齐县)

四平市(梨树县、双辽市、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)

娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、娄星区、双峰县)

鞍山市(立山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、千山区、铁东区、台安县)

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哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

信阳市(罗山县、固始县、新县、潢川县、商城县、光山县、息县、平桥区、淮滨县、浉河区)

安阳市(滑县、龙安区、汤阴县、安阳县、文峰区、内黄县、殷都区、林州市、北关区)

绥化市(安达市、兰西县、肇东市、北林区、庆安县、海伦市、绥棱县、明水县、望奎县、青冈县)  上饶市(万年县、鄱阳县、广信区、铅山县、婺源县、德兴市、信州区、玉山县、余干县、横峰县、弋阳县、广丰区)

衡水市(深州市、冀州区、阜城县、枣强县、故城县、景县、饶阳县、安平县、桃城区、武邑县、武强县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)双鸭山市(饶河县、尖山区、岭东区、友谊县、集贤县、宝山区、四方台区、宝清县)

柳州市(柳城县、柳南区、三江侗族自治县、柳北区、融安县、城中区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳江区、鱼峰区)  昌都市(丁青县、察雅县、边坝县、贡觉县、左贡县、八宿县、类乌齐县、卡若区、江达县、洛隆县、芒康县)

天津市(蓟州区、和平区、河西区、西青区、北辰区、武清区、宁河区、南开区、红桥区、河北区、津南区、东丽区、宝坻区、河东区、静海区、滨海新区)

百色市(凌云县、靖西市、田东县、西林县、右江区、田林县、隆林各族自治县、德保县、乐业县、那坡县、平果市、田阳区)

兰州市(皋兰县、永登县、安宁区、榆中县、七里河区、红古区、西固区、城关区)赣州市(南康区、石城县、大余县、定南县、赣县区、崇义县、于都县、全南县、章贡区、宁都县、兴国县、信丰县、安远县、会昌县、龙南市、上犹县、瑞金市、寻乌县)

益阳市(南县、安化县、资阳区、沅江市、桃江县、赫山区)

新余市(渝水区、分宜县)

温州市(瓯海区、瑞安市、永嘉县、泰顺县、平阳县、乐清市、文成县、鹿城区、龙湾区、洞头区、龙港市、苍南县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、芒市、盈江县、瑞丽市)

嘉峪关市

白银市(景泰县、平川区、靖远县、白银区、会宁县)

绵阳市(三台县、梓潼县、盐亭县、游仙区、平武县、江油市、安州区、北川羌族自治县、涪城区)

邯郸市(魏县、鸡泽县、永年区、馆陶县、丛台区、武安市、涉县、临漳县、磁县、广平县、成安县、邱县、邯山区、复兴区、肥乡区、曲周县、大名县、峰峰矿区)

泉州市(永春县、惠安县、安溪县、丰泽区、德化县、晋江市、洛江区、金门县、泉港区、鲤城区、石狮市、南安市)

保定市(阜平县、高碑店市、定州市、涞源县、满城区、清苑区、涞水县、博野县、安国市、涿州市、安新县、曲阳县、莲池区、蠡县、雄县、容城县、易县、竞秀区、唐县、顺平县、望都县、徐水区、定兴县、高阳县)

徐州市(沛县、丰县、铜山区、新沂市、贾汪区、泉山区、云龙区、鼓楼区、邳州市、睢宁县)

铜仁市(沿河土家族自治县、碧江区、江口县、万山区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、德江县、石阡县)

乐山市(犍为县、峨眉山市、马边彝族自治县、五通桥区、沐川县、沙湾区、市中区、峨边彝族自治县、夹江县、金口河区、井研县)

黄石市(阳新县、下陆区、大冶市、西塞山区、黄石港区、铁山区)

芜湖市(镜湖区、南陵县、弋江区、湾沚区、繁昌区、无为市、鸠江区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。