苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！

400电话：123456（点击咨询）

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！各观看免费《今日汇总》

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！各区点热线观看免费《今日发布》

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！电话

7天观看免费人工电话为您、苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！电话区域：

南充市(仪陇县、营山县、高坪区、阆中市、南部县、西充县、嘉陵区、顺庆区、蓬安县)

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)

通化市(集安市、梅河口市、东昌区、柳河县、通化县、辉南县、二道江区)

毕节市(金沙县、纳雍县、黔西市、七星关区、赫章县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)  连云港市(灌云县、东海县、赣榆区、连云区、灌南县、海州区)

阳泉市(城区、郊区、矿区、平定县、盂县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

南京市(建邺区、高淳区、浦口区、江宁区、雨花台区、玄武区、鼓楼区、六合区、溧水区、秦淮区、栖霞区)铜仁市(玉屏侗族自治县、德江县、万山区、碧江区、石阡县、沿河土家族自治县、思南县、江口县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县)

鹤壁市(浚县、淇滨区、鹤山区、山城区、淇县)  锦州市(凌海市、太和区、黑山县、凌河区、北镇市、古塔区、义县)

梧州市(万秀区、长洲区、蒙山县、龙圩区、藤县、苍梧县、岑溪市)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

金华市(磐安县、义乌市、浦江县、金东区、东阳市、婺城区、永康市、武义县、兰溪市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

三沙市(南沙区、西沙区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、南票区、龙港区、建昌县、连山区)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

儋州市

黄石市(大冶市、黄石港区、阳新县、铁山区、下陆区、西塞山区)

济源市

哈尔滨市(松北区、宾县、南岗区、五常市、依兰县、呼兰区、方正县、延寿县、道里区、平房区、道外区、巴彦县、木兰县、双城区、阿城区、尚志市、通河县、香坊区)

酒泉市(玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市、金塔县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

贵港市(港南区、平南县、覃塘区、港北区、桂平市)

衡水市(武强县、桃城区、枣强县、饶阳县、阜城县、武邑县、深州市、安平县、景县、故城县、冀州区)

郑州市(金水区、中牟县、二七区、中原区、新郑市、惠济区、管城回族区、新密市、巩义市、上街区、荥阳市、登封市)

阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、青河县、福海县)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

400电话：123456（点击咨询）

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！电话

7天观看免费人工电话为您、苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！中心2025已更新(今日/推荐)

苏若轻霄离洛小说免费阅读_带你走进未来手机的生产线与设计理念！电话区域：

云浮市(新兴县、云城区、云安区、郁南县、罗定市)

凉山彝族自治州(宁南县、金阳县、昭觉县、德昌县、冕宁县、木里藏族自治县、美姑县、西昌市、普格县、甘洛县、盐源县、雷波县、会东县、越西县、会理市、喜德县、布拖县)

曲靖市(陆良县、沾益区、宣威市、富源县、会泽县、马龙区、罗平县、师宗县、麒麟区)

菏泽市(成武县、定陶区、东明县、单县、郓城县、曹县、鄄城县、巨野县、牡丹区)  太原市(万柏林区、晋源区、小店区、阳曲县、古交市、清徐县、娄烦县、迎泽区、尖草坪区、杏花岭区)

那曲市(嘉黎县、安多县、双湖县、索县、聂荣县、色尼区、班戈县、申扎县、巴青县、尼玛县、比如县)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

随州市(广水市、曾都区、随县)成都市(大邑县、青白江区、成华区、武侯区、崇州市、青羊区、温江区、金牛区、蒲江县、新津区、双流区、郫都区、彭州市、简阳市、新都区、邛崃市、金堂县、都江堰市、龙泉驿区、锦江区)

延安市(黄陵县、富县、洛川县、甘泉县、吴起县、宜川县、安塞区、黄龙县、志丹县、子长市、延长县、延川县、宝塔区)  焦作市(武陟县、马村区、山阳区、解放区、修武县、博爱县、温县、孟州市、沁阳市、中站区)

开封市(鼓楼区、禹王台区、顺河回族区、祥符区、龙亭区、兰考县、杞县、通许县、尉氏县)

怀化市(中方县、会同县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县、辰溪县)

宜春市(袁州区、高安市、宜丰县、铜鼓县、奉新县、樟树市、万载县、靖安县、丰城市、上高县)贺州市(平桂区、八步区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县)

德州市(庆云县、陵城区、乐陵市、平原县、夏津县、临邑县、德城区、禹城市、齐河县、宁津县、武城县)

湖州市(南浔区、长兴县、德清县、安吉县、吴兴区)

株洲市(天元区、石峰区、炎陵县、荷塘区、茶陵县、芦淞区、攸县、渌口区、醴陵市)

新疆维吾尔自治区

阜阳市(颍泉区、太和县、颍东区、临泉县、颍州区、界首市、阜南县、颍上县)

泰州市(泰兴市、兴化市、海陵区、高港区、靖江市、姜堰区)

大连市(中山区、普兰店区、瓦房店市、西岗区、长海县、沙河口区、金州区、甘井子区、庄河市、旅顺口区)

宣城市(郎溪县、宣州区、宁国市、泾县、旌德县、广德市、绩溪县)

玉溪市(华宁县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、澄江市、通海县、易门县、新平彝族傣族自治县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县、利通区)

辽阳市(弓长岭区、辽阳县、白塔区、灯塔市、宏伟区、文圣区、太子河区)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区)

南宁市(横州市、上林县、兴宁区、青秀区、良庆区、邕宁区、江南区、西乡塘区、隆安县、武鸣区、马山县、宾阳县)

宜昌市(秭归县、兴山县、夷陵区、当阳市、远安县、点军区、五峰土家族自治县、宜都市、伍家岗区、枝江市、西陵区、长阳土家族自治县、猇亭区)

衡阳市(雁峰区、衡山县、珠晖区、衡南县、南岳区、衡东县、祁东县、常宁市、蒸湘区、耒阳市、石鼓区、衡阳县)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、平远县、大埔县、丰顺县、五华县、梅县区、梅江区)

　　来源：晨明的策略深度思考

　　本文作者：刘晨明/郑恺/李如娟

　　报告摘要

　　（一）1930年的《斯穆特-霍利关税法》

　　《斯穆特-霍利关税法》以“保护本土产业”为名，将20000多种商品的关税平均提高了20%，美国关税由1929年的13.5%升至1933年的19.8%；应税商品（占34%）平均关税从1929年的40%提高到1932年的59%。同时也引发多国报复，致使美国和全球贸易规模均萎缩约三分之二，大幅加剧了全球大萧条。直到1934年6月，罗斯福签署了《互惠贸易协定法》，这段混乱的历史才彻底得到终结。

　　（二）关税战与大萧条

　　事实上，法案正式落地时（1930年6月），“大萧条”已进行了一段时间（始于1929年8月）。大萧条的原因：（1）1929年10月股市崩盘，道指半个月下跌39%；（2）挤兑导致银行体系崩溃及货币供应减少；（3）金本位的束缚，美联储未及时向市场注入流动性，反而被动收缩货币；（4）关税法加剧了本来可能相对“普通”的衰退。

　　（三）大萧条期间的经济表现

　　大萧条期间美国经济崩盘，出口只是其一。大萧条期间（1929年8月至1933年3月），美国名义GDP下降45%，其中，个人消费下降41%、私人投资下降87%、出口额下降67%；CPI指数下降24%、实际利率超过12%；失业率由1929年的3.2%升至1933年的24.9%。

　　（四）大萧条期间的资本市场表现

　　（1）大类资产：黄金（+27.6%）>美元（+14.6%）>美债（+12.9%）>住房（-24.3%）>物价（-26.6%）>白银（-34.0%）>原油（-47.2%）>铜（-60.5%）>标普500（-80.4%）>道指（-85.2%）。（2）股市下跌转折点：胡佛上台、法案通过众议院、法案通过参议院、法案正式生效。（3）股市见底转折点：罗斯福上台、放弃金本位、货币宽松。（4）行业表现：相对避险的品种是烟草，跌幅-27.6%；跌幅在80%以上的行业超过一半。

　　（五）当前贸易战有什么不同？

　　（1）政令落地效率不同。《斯穆特-霍利关税法》立法经历一年多；当前特朗普政府只需发行政命令。（2）经济周期位置不同。1929年，美国处于“咆哮的二十年代”末期；当前经济过热问题没那么突出。（3）货币周期位置不同。1929年，美国处于加息末端，且奉行金本位制，货币宽松空间受限；当前美国处于降息途中。（4）贸易依赖度不同。1930年代，美国对全球贸易依赖度相对较低；当前美国对全球贸易依赖度明显提高。

　　（六）总结 

　　（1）相对1930年代，当前美国贸易保护主义盛行，但当前世界贸易以国际价值链为特征，贸易壁垒真实落地的难度更大；（2）对美国本身经济来说，当前冲击也会远小于1930年代，原因：一是当前过热程度不如1920年代末期，二是美联储有更灵活的货币政策空间，以应付可能产生的衰退或通缩。

　　报告正文

　　今年3月，特朗普正式任职之后，随即开打“贸易战2.0”，当前已宣布的政策有可能使得美国的关税升至百年新高。这使得市场对于美国乃至全球经济衰退的担忧大幅升温，百年前的关税战与大萧条成为可能再现的极端风险之一。

　　据TaxFoundation测算，若特朗普政府实施当前关税政策（截至2025年4月10日，不包括缓和90天的关税），美国进口关税税率将从2024年的2.5%提升至2025年的11.5%，为1943年以来的最高水平；另外，据耶鲁大学预算实验室测算，若考虑2025年生效的全部关税政策，美国进口关税将升至22.4%，这已经超出了上个世纪30年代《斯穆特-霍利关税法》之下的关税水平。

　　一、梦回19世纪30年代贸易战

　　（一）事与愿违的《斯穆特-霍利关税法》

　　1930年的《斯穆特-霍利关税法》（Smoot-HawleyAct）是美国历史上最臭名昭著的立法之一。这一法案虽以“保护本土产业”为名，却引发全球几十个国家的报复性贸易壁垒，致使1929-1932年间国际贸易规模萎缩约三分之二，不仅加剧了全球大萧条，甚至为二战的爆发埋下伏笔。 

　　法案经过：《斯穆特-霍利关税法》源于胡佛在1928年总统选举期间的竞选承诺：通过提高农产品进口关税来帮助农民，解决农产品过剩问题。

• 1929年3月4日，胡佛总统于上任；

• 1929年5月28日，法案在美国众议院获得通过；

• 1930年3月24日，该法案在参议院获得通过；

• 1930年6月17日，胡佛总统签署法案。

• 直到1934年6月，罗斯福总统签署了《互惠贸易协定法》，降低了关税水平并促进了贸易自由化和与外国政府的合作，这段混乱的历史才彻底得到终结。

　　法案影响：

　　该法案将20000多种商品的关税平均提高了20%。美国的总关税由1929年的13.5%，升至1933年的19.8%，增加了6.3个百分点。同时也引发了外国政府报复，在两年内，大约二十多个国家采取了类似的“以邻为壑”关税，进一步减少了全球贸易。1929年至1932年间，美国和国际贸易规模均萎缩约三分之二。

　　贸易战与大萧条：

　　事实上，在该法案签署之际，美国经济已陷入衰退阶段。按NBER的划分，大萧条由1929年8月延续至1933年3月。而《斯穆特-霍利关税法》的出现，导致华尔街失去信心，并发出美国孤立主义的信号，许多海外银行开始倒闭，这就使得经济衰退更加严重。

　　关税水平：

　　《斯穆特

　　-

　　霍利关税法》以及通货紧缩的影响之下，美国的总关税由

　　1929

　　年的

　　13.5%

　　，升至

　　1933

　　年的

　　19.8%

　　，增加了

　　6.3

　　个百分点。

　　若只针对

　　34%

　　的应税商品来看，应税进口商品的平均关税从

　　1929

　　年的

　　40%

　　提高到

　　1932

　　年的

　　59%

　　，增加了

　　19

　　个百分点。

　　（二）《斯穆特-霍利关税法》与“大萧条”

　　《斯穆特-霍利关税法》落地实施的时候（1930年6月），“大萧条”已进行了一段时间（1929年8月）。大萧条之前是一段被称为“咆哮的二十年代”的工业增长和社会发展时期。关于大萧条原因的解释一般有几种：

　　（1）1929年10月股市崩盘：

　　保证金交易盛行（10-20%保证金），10月24日（黑色星期四）-11月14日，仅14个交易日，道指下跌39%；

　　（2）银行体系崩溃：

　　银行因贷款违约和股市崩盘破产，发生挤兑，银行为应对挤兑，大幅收缩贷款，导致货币乘数崩溃、货币供应减少；

　　（3）金本位的束缚：

　　美联储未及时向市场注入流动性，反而因维持金本位而被动收缩货币（防止黄金外流），实际利率上升（因通缩预期）抑制了投资和消费，各国为维持黄金储备与货币的固定比率，被迫紧缩财政，加剧全球通缩；

　　（4）《斯穆特-霍利关税法》：

　　关税法加剧了本来可能相对“标准”的衰退，关税战导致贸易量下降三分之二，各国货币贬值、资本外逃，最终加速了经济全球化倒退和政治极端化。

　　（三）经济的崩盘，出口只是其一

　　美国大萧条期间（1929-1933年），美国的经济数据全面崩盘：

　　（1）名义GDP下降45%，其中，个人消费支出下降41%、私人投资下降87%、出口额下降67%，关税战导致贸易量下降三分之二，同时，大萧条对个人消费和私人投资的抑制也非常明显

　　（2）CPI指数下降24%、实际利率超过12%，期间发生了严重通缩，通缩带来了很严重的恶性循环，包括实际利率上行、投资和消费减少、货币供应量减少（下降25%）、进口关税被动上行（从量商品）等

　　（3）失业率由1929年的3.2%大幅升至1933年的24.9%，创下历史新高，此后美国的失业率很少超过10%，即使在70年代的滞胀期

　　（四）金本位对货币宽松的束缚

　　1929年危机初期，美联储为吸引国际资本流入（防止黄金外流）和抑制股市投机，反而多次提高利率，1929年9月贴现率升至6.0%，10月股市崩盘，资产泡沫破灭。

　　美联储从1930年开始连续降低贴现率，至1931年贴现率降到1.5%；但受金本位制度约束，美联储的宽松货币政策出现反复；一直到1933年罗斯福政府放弃金本位，货币才得以进一步宽松，1934年贴现率再度降至1.5%，并于1937年降至1.0%，持续至1947年。

　　1942年，美国为了应对二战政府开支，开始实施YCC政策，将短期国库券收益率定为0.375%，长期国债收益率为2.5%。

　　二、贸易战期间，大类资产的表现

　　（一）《斯穆特-霍利关税法》时间线与股市走势复盘

　　大萧条期间，美股指数下跌的转折点：（1）胡佛上台，法案通过众议院；（2）法案通过参议院；（3）法案正式生效。

　　大萧条期间，美股指数见底的转折点：（1）罗斯福上台；（2）放弃金本位、货币宽松。

　　（二）大萧条期间的大类资产表现

　　按NBER的划分，大萧条由1929年8月延续至1933年3月。

　　大萧条期间，大类资产来看：黄金（+27.6%）>美元（+14.6%）>美债（+12.9%）>住房（-24.3%）>物价（-26.6%）>白银（-34.0%）>原油（-47.2%）>铜（-60.5%）>标普500（-80.4%）>道指（-85.2%）。

　　其中，黄金上涨出于避险属性，美元上涨出于英国更早放弃金本位、更早宽松。

　　（三）大萧条期间的行业表现

　　行业层面来看，所有行业均下跌，无一幸免；相对避险的品种是烟草，跌幅-27.6%；跌幅在80%以上的行业超过一半；跌幅超过90%的行业有两个：批发（-93.6%）、娱乐（-94.3%）。

　　（四）熊市期间的大类资产表现

　　以大萧条期间的熊市阶段（1929-09-03至1932-07-08）作为统计时间窗

　　熊市期间，大类资产来看：美元（+38.5%）>美债（+10.8%）>黄金（+0.3%）>住房（-21.3%）>物价（-21.4%）>原油（-31.5%）>白银（-47.2%）>铜（-68.4%）>标普500（-86.1%）>道指（-89.2%）

　　（五）熊市期间的行业表现

　　行业层面来看，熊市期间，相对避险的品种是烟草，跌幅-29.9%；跌幅较大的行业有：批发、娱乐、电气设备、煤炭、金融等

　　三、当前的贸易战有什么不同？

　　（一）政策落地效率不同

　　1929年，胡佛上任之后，经历了一年多时间的立法程序，《斯穆特-霍利关税法》才正式签署。

　　2025年，特朗普上任之后，主要援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）、《国家紧急法》（NEA）、《1974年贸易法》第301条款、《美国贸易扩展法》（TradeExpansionAct）第232条款，通过行政命令推动贸易战快速落地，可绕过了国会立法的漫长程序。

　　（二）经济周期位置不同

　　1929年，美国经济周期处于“咆哮的二十年代”的高速增长和快速扩张的末期，社会积累的债务和产能过剩问题较严重

　　2025年，美国经济周期处于疫情之后正常化的年份，经济过热的问题没那么突出

　　（三）货币周期位置不同

　　1929年，美国货币周期处于加息周期末端，且奉行金本位制，货币宽松空间受限

　　2025年，美国货币周期处于降息周期途中，当前全年仍有3次左右的降息预期（75bp）

　　（四）贸易依赖度不同

　　1930年代，美国对全球的贸易依赖度相对较低，且有较大的贸易顺差

　　2020年代，美国对全球的贸易依赖度明显提高，且有较大的贸易逆差

　　整体上看：

　　（1）相对1930年代，当前美国贸易保护主义有过之而无不及，且总统推出贸易壁垒政策的速度更快，但是，当前世界贸易以国际价值链为特征，强行推进贸易壁垒会使得供应链紊乱甚至断裂，真实落地的难度更大；

　　（2）对美国本身经济来说，当前贸易战的冲击也会远小于1930年代，原因在于：一是当前经济过热程度不如1920年代末期，二是美联储有更灵活的货币政策空间，以应付可能产生的衰退或通缩。

　　四、风险提示

　　地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。