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商洛市(商州区、柞水县、镇安县、洛南县、山阳县、丹凤县、商南县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、乌兰县)

临沧市(云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县)  延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、龙井市、安图县、图们市、珲春市、延吉市、和龙市)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

信阳市(商城县、浉河区、光山县、息县、固始县、罗山县、平桥区、潢川县、淮滨县、新县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

扬州市(高邮市、广陵区、宝应县、邗江区、江都区、仪征市)  鸡西市(麻山区、鸡东县、滴道区、梨树区、虎林市、恒山区、鸡冠区、密山市、城子河区)

淮安市(金湖县、淮安区、涟水县、清江浦区、洪泽区、盱眙县、淮阴区)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)

枣庄市(滕州市、台儿庄区、薛城区、山亭区、市中区、峄城区)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

平凉市(静宁县、泾川县、灵台县、庄浪县、华亭市、崇信县、崆峒区)

吕梁市(汾阳市、柳林县、离石区、交城县、孝义市、岚县、临县、文水县、中阳县、方山县、交口县、石楼县、兴县)

香港特别行政区

达州市(大竹县、开江县、渠县、通川区、达川区、宣汉县、万源市)

玉溪市(澄江市、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、易门县、新平彝族傣族自治县、华宁县、红塔区、峨山彝族自治县)

晋中市(和顺县、平遥县、左权县、灵石县、昔阳县、寿阳县、祁县、榆社县、介休市、榆次区、太谷区)

甘南藏族自治州(迭部县、舟曲县、卓尼县、玛曲县、夏河县、临潭县、合作市、碌曲县)

吉安市(遂川县、永新县、新干县、井冈山市、峡江县、吉安县、吉水县、安福县、泰和县、永丰县、万安县、吉州区、青原区)

聊城市(莘县、东昌府区、茌平区、临清市、高唐县、东阿县、阳谷县、冠县)

西宁市(大通回族土族自治县、城东区、城中区、城北区、湟中区、湟源县、城西区)

张家口市(赤城县、康保县、怀来县、沽源县、桥东区、万全区、涿鹿县、宣化区、怀安县、崇礼区、阳原县、张北县、桥西区、下花园区、蔚县、尚义县)

芜湖市(鸠江区、湾沚区、镜湖区、繁昌区、无为市、弋江区、南陵县)

廊坊市(安次区、文安县、香河县、大厂回族自治县、永清县、固安县、广阳区、三河市、霸州市、大城县)

黄山市(黄山区、休宁县、屯溪区、徽州区、歙县、祁门县、黟县)

自贡市(贡井区、大安区、沿滩区、自流井区、荣县、富顺县)

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鄂尔多斯市(康巴什区、杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、乌审旗、东胜区、鄂托克前旗、达拉特旗、鄂托克旗)

荆州市(荆州区、松滋市、洪湖市、江陵县、监利市、石首市、沙市区、公安县)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

佳木斯市(前进区、同江市、郊区、向阳区、东风区、汤原县、桦南县、富锦市、抚远市、桦川县)  通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、开鲁县、扎鲁特旗)

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南京市(玄武区、六合区、鼓楼区、浦口区、高淳区、雨花台区、建邺区、秦淮区、栖霞区、江宁区、溧水区)

宿州市(萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县、泗县)河源市(龙川县、东源县、源城区、连平县、和平县、紫金县)

茂名市(高州市、茂南区、化州市、电白区、信宜市)  武汉市(蔡甸区、硚口区、武昌区、新洲区、汉南区、江岸区、江夏区、东西湖区、青山区、洪山区、江汉区、黄陂区、汉阳区)

潍坊市(安丘市、高密市、青州市、诸城市、潍城区、奎文区、临朐县、昌邑市、坊子区、昌乐县、寒亭区、寿光市)

哈尔滨市(依兰县、双城区、香坊区、巴彦县、延寿县、木兰县、平房区、南岗区、阿城区、道外区、方正县、通河县、宾县、尚志市、道里区、松北区、五常市、呼兰区)

连云港市(赣榆区、连云区、海州区、东海县、灌云县、灌南县)金华市(义乌市、兰溪市、永康市、磐安县、浦江县、东阳市、婺城区、武义县、金东区)

宣城市(宁国市、广德市、泾县、郎溪县、绩溪县、宣州区、旌德县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、台安县、铁东区、立山区、海城市、千山区)

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黔东南苗族侗族自治州(台江县、镇远县、剑河县、榕江县、黄平县、黎平县、锦屏县、从江县、天柱县、岑巩县、丹寨县、三穗县、雷山县、凯里市、麻江县、施秉县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）