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天水市(武山县、麦积区、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、秦安县、清水县)

芜湖市(无为市、弋江区、镜湖区、湾沚区、南陵县、鸠江区、繁昌区)

宜春市(丰城市、宜丰县、万载县、靖安县、袁州区、奉新县、樟树市、高安市、上高县、铜鼓县)

盐城市(响水县、亭湖区、东台市、盐都区、滨海县、射阳县、建湖县、阜宁县、大丰区)  北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、砚山县、丘北县、马关县、麻栗坡县、广南县、富宁县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、五原县、临河区、乌拉特前旗)

邵阳市(大祥区、武冈市、城步苗族自治县、新宁县、北塔区、绥宁县、双清区、洞口县、隆回县、邵东市、邵阳县、新邵县)

佛山市(顺德区、禅城区、三水区、南海区、高明区)  红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、建水县、开远市、弥勒市、蒙自市、个旧市、元阳县、泸西县、绿春县、石屏县)

阜阳市(阜南县、颍州区、界首市、颍东区、颍泉区、颍上县、临泉县、太和县)

温州市(瑞安市、泰顺县、洞头区、苍南县、平阳县、龙湾区、乐清市、文成县、瓯海区、鹿城区、永嘉县、龙港市)

白城市(洮北区、大安市、镇赉县、洮南市、通榆县)

枣庄市(市中区、台儿庄区、薛城区、山亭区、峄城区、滕州市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、古丈县、吉首市、保靖县、龙山县、泸溪县、永顺县)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

宜昌市(远安县、宜都市、西陵区、夷陵区、兴山县、枝江市、伍家岗区、当阳市、五峰土家族自治县、点军区、猇亭区、长阳土家族自治县、秭归县)

抚州市(资溪县、东乡区、金溪县、崇仁县、南城县、广昌县、临川区、黎川县、乐安县、南丰县、宜黄县)

开封市(兰考县、禹王台区、尉氏县、鼓楼区、通许县、祥符区、龙亭区、杞县、顺河回族区)

沧州市(沧县、河间市、青县、肃宁县、东光县、吴桥县、南皮县、献县、盐山县、海兴县、黄骅市、孟村回族自治县、任丘市、新华区、泊头市、运河区)

庆阳市(庆城县、正宁县、华池县、西峰区、合水县、宁县、镇原县、环县)

抚顺市(望花区、东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县、抚顺县、新抚区、顺城区)

平凉市(灵台县、崆峒区、泾川县、静宁县、崇信县、庄浪县、华亭市)

凉山彝族自治州(布拖县、雷波县、西昌市、会理市、盐源县、金阳县、喜德县、甘洛县、普格县、越西县、德昌县、美姑县、宁南县、冕宁县、昭觉县、会东县、木里藏族自治县)

鄂尔多斯市(东胜区、康巴什区、杭锦旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、乌审旗、达拉特旗、鄂托克旗、准格尔旗)

镇江市(京口区、润州区、扬中市、丹徒区、句容市、丹阳市)

拉萨市(堆龙德庆区、曲水县、尼木县、墨竹工卡县、城关区、达孜区、当雄县、林周县)

萍乡市(上栗县、安源区、湘东区、芦溪县、莲花县)

淄博市(临淄区、博山区、张店区、周村区、淄川区、高青县、沂源县、桓台县)

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兴安盟(突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

合肥市(包河区、庐江县、肥东县、蜀山区、长丰县、庐阳区、肥西县、巢湖市、瑶海区)

新乡市(辉县市、延津县、长垣市、获嘉县、原阳县、新乡县、红旗区、卫辉市、牧野区、封丘县、凤泉区、卫滨区)

银川市(兴庆区、贺兰县、西夏区、金凤区、永宁县、灵武市)  惠州市(惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区)

邯郸市(磁县、邱县、武安市、广平县、成安县、峰峰矿区、大名县、丛台区、邯山区、曲周县、涉县、肥乡区、魏县、临漳县、复兴区、馆陶县、永年区、鸡泽县)

苏州市(虎丘区、太仓市、常熟市、昆山市、吴中区、姑苏区、相城区、吴江区、张家港市)

运城市(万荣县、临猗县、绛县、垣曲县、河津市、闻喜县、芮城县、平陆县、新绛县、永济市、夏县、稷山县、盐湖区)遂宁市(船山区、蓬溪县、大英县、射洪市、安居区)

日喀则市(康马县、谢通门县、吉隆县、聂拉木县、昂仁县、萨迦县、仁布县、江孜县、南木林县、仲巴县、岗巴县、拉孜县、定结县、亚东县、定日县、白朗县、桑珠孜区、萨嘎县)  铁岭市(银州区、铁岭县、西丰县、开原市、昌图县、清河区、调兵山市)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、盈江县、陇川县、梁河县)

渭南市(韩城市、华阴市、澄城县、华州区、大荔县、白水县、合阳县、临渭区、潼关县、富平县、蒲城县)

焦作市(解放区、山阳区、孟州市、沁阳市、修武县、博爱县、温县、马村区、中站区、武陟县)淮南市(凤台县、大通区、寿县、八公山区、谢家集区、田家庵区、潘集区)

宿州市(泗县、砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县)

葫芦岛市(绥中县、连山区、南票区、龙港区、建昌县、兴城市)

大理白族自治州(宾川县、南涧彝族自治县、洱源县、祥云县、永平县、剑川县、云龙县、大理市、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、弥渡县、鹤庆县)

太原市(万柏林区、古交市、阳曲县、尖草坪区、小店区、清徐县、杏花岭区、娄烦县、晋源区、迎泽区)

澳门特别行政区

梧州市(龙圩区、岑溪市、长洲区、蒙山县、苍梧县、万秀区、藤县)

唐山市(遵化市、迁西县、路南区、滦南县、古冶区、乐亭县、迁安市、丰润区、曹妃甸区、开平区、滦州市、丰南区、玉田县、路北区)

常德市(临澧县、汉寿县、鼎城区、桃源县、安乡县、武陵区、澧县、津市市、石门县)

龙岩市(武平县、长汀县、永定区、上杭县、新罗区、漳平市、连城县)

德阳市(广汉市、绵竹市、中江县、罗江区、旌阳区、什邡市)

汉中市(洋县、佛坪县、宁强县、镇巴县、汉台区、南郑区、城固县、略阳县、留坝县、勉县、西乡县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

滁州市(来安县、南谯区、凤阳县、琅琊区、定远县、天长市、全椒县、明光市)

济源市

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

阜新市(清河门区、海州区、彰武县、新邱区、阜新蒙古族自治县、太平区、细河区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。