史上最强钉子户:如何建立和谐共生的生态环境，提升生活质量与可持续发展

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天津市(静海区、南开区、津南区、东丽区、和平区、河北区、武清区、河东区、西青区、宝坻区、北辰区、宁河区、红桥区、蓟州区、河西区、滨海新区)

烟台市(莱州市、芝罘区、蓬莱区、牟平区、莱阳市、海阳市、莱山区、招远市、龙口市、栖霞市、福山区)

张家口市(崇礼区、怀来县、涿鹿县、赤城县、桥东区、尚义县、蔚县、宣化区、下花园区、张北县、万全区、沽源县、阳原县、桥西区、康保县、怀安县)

株洲市(渌口区、芦淞区、天元区、荷塘区、炎陵县、茶陵县、石峰区、醴陵市、攸县)  来宾市(合山市、兴宾区、武宣县、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县)

铜仁市(万山区、印江土家族苗族自治县、德江县、思南县、松桃苗族自治县、江口县、碧江区、玉屏侗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县)

黄石市(铁山区、下陆区、黄石港区、西塞山区、阳新县、大冶市)

吉安市(泰和县、新干县、遂川县、万安县、吉州区、永新县、安福县、青原区、井冈山市、永丰县、吉水县、吉安县、峡江县)

抚顺市(望花区、清原满族自治县、新抚区、新宾满族自治县、东洲区、抚顺县、顺城区)  马鞍山市(含山县、和县、花山区、雨山区、当涂县、博望区)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

大连市(普兰店区、瓦房店市、甘井子区、金州区、庄河市、长海县、旅顺口区、西岗区、中山区、沙河口区)

齐齐哈尔市(克东县、龙江县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、建华区、讷河市、铁锋区、昂昂溪区、富拉尔基区、克山县、富裕县、依安县、拜泉县、甘南县、碾子山区)

日喀则市(亚东县、岗巴县、仲巴县、定日县、谢通门县、聂拉木县、昂仁县、定结县、仁布县、白朗县、吉隆县、萨嘎县、江孜县、南木林县、桑珠孜区、拉孜县、萨迦县、康马县)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、麻江县、岑巩县、施秉县、三穗县、雷山县、剑河县、锦屏县、凯里市、台江县、从江县、镇远县、丹寨县、黎平县、榕江县、黄平县)

昌都市(八宿县、贡觉县、洛隆县、左贡县、芒康县、边坝县、类乌齐县、丁青县、察雅县、卡若区、江达县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

漯河市(召陵区、郾城区、源汇区、舞阳县、临颍县)

江门市(江海区、恩平市、鹤山市、蓬江区、开平市、台山市、新会区)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)

桂林市(阳朔县、全州县、灵川县、象山区、平乐县、荔浦市、灌阳县、七星区、雁山区、龙胜各族自治县、临桂区、永福县、资源县、恭城瑶族自治县、叠彩区、兴安县、秀峰区)

吕梁市(文水县、方山县、柳林县、岚县、交口县、离石区、交城县、临县、中阳县、汾阳市、孝义市、石楼县、兴县)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、雨湖区、韶山市)

宁波市(象山县、海曙区、宁海县、江北区、鄞州区、镇海区、慈溪市、奉化区、北仑区、余姚市)

绥化市(海伦市、明水县、庆安县、安达市、北林区、肇东市、绥棱县、兰西县、青冈县、望奎县)

庆阳市(合水县、环县、庆城县、正宁县、西峰区、镇原县、宁县、华池县)

南宁市(江南区、良庆区、马山县、西乡塘区、隆安县、青秀区、横州市、上林县、宾阳县、兴宁区、武鸣区、邕宁区)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、越城区、上虞区、新昌县、柯桥区)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

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阳泉市(城区、矿区、郊区、盂县、平定县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、陇川县、瑞丽市、芒市)

重庆市(大渡口区、长寿区、合川区、渝中区、璧山区、南岸区、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、荣昌区、大足区、渝北区、北碚区、城口县、奉节县、潼南区、忠县、九龙坡区、綦江区、巴南区、云阳县、石柱土家族自治县、铜梁区、万州区、秀山土家族苗族自治县、巫山县、南川区、沙坪坝区、巫溪县、黔江区、涪陵区、开州区、江津区、武隆区、丰都县、江北区、彭水苗族土家族自治县、永川区、垫江县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、罗甸县、瓮安县、龙里县、平塘县、独山县、福泉市、三都水族自治县、长顺县、惠水县、都匀市、贵定县)  许昌市(襄城县、建安区、鄢陵县、长葛市、禹州市、魏都区)

娄底市(冷水江市、涟源市、双峰县、新化县、娄星区)

天水市(清水县、甘谷县、武山县、秦州区、秦安县、麦积区、张家川回族自治县)

鞍山市(立山区、千山区、岫岩满族自治县、海城市、铁西区、铁东区、台安县)衡水市(武强县、景县、安平县、桃城区、深州市、饶阳县、枣强县、冀州区、阜城县、故城县、武邑县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、尉犁县、和硕县、且末县、库尔勒市、和静县)  海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、乌兰县、茫崖市、德令哈市、天峻县)

广安市(岳池县、邻水县、广安区、前锋区、武胜县、华蓥市)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

银川市(灵武市、金凤区、西夏区、兴庆区、贺兰县、永宁县)九江市(共青城市、武宁县、浔阳区、瑞昌市、德安县、永修县、彭泽县、修水县、湖口县、都昌县、柴桑区、庐山市、濂溪区)

成都市(成华区、新津区、邛崃市、彭州市、郫都区、金堂县、双流区、温江区、都江堰市、新都区、大邑县、蒲江县、崇州市、青白江区、简阳市、武侯区、龙泉驿区、锦江区、青羊区、金牛区)

松原市(宁江区、乾安县、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

孝感市(孝南区、孝昌县、安陆市、大悟县、汉川市、应城市、云梦县)

黄冈市(浠水县、蕲春县、麻城市、英山县、武穴市、红安县、黄梅县、罗田县、黄州区、团风县)

忻州市(偏关县、保德县、岢岚县、宁武县、繁峙县、河曲县、五寨县、神池县、定襄县、静乐县、五台县、忻府区、代县、原平市)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、泸西县、河口瑶族自治县、个旧市、建水县、元阳县、开远市、石屏县、蒙自市、红河县、屏边苗族自治县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县)

大庆市(龙凤区、红岗区、肇源县、肇州县、让胡路区、大同区、萨尔图区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县)

宝鸡市(陇县、凤翔区、麟游县、陈仓区、千阳县、金台区、扶风县、凤县、眉县、渭滨区、岐山县、太白县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、丰镇市、卓资县、商都县、察哈尔右翼中旗、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、集宁区、化德县、凉城县)

兴安盟(突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

赣州市(兴国县、定南县、会昌县、龙南市、上犹县、瑞金市、崇义县、大余县、赣县区、全南县、石城县、安远县、宁都县、寻乌县、于都县、南康区、信丰县、章贡区)

淄博市(沂源县、临淄区、高青县、张店区、周村区、博山区、桓台县、淄川区)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

通化市(集安市、梅河口市、柳河县、通化县、二道江区、东昌区、辉南县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。