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楚雄彝族自治州(姚安县、元谋县、大姚县、永仁县、牟定县、楚雄市、武定县、禄丰市、双柏县、南华县)

河源市(东源县、龙川县、源城区、和平县、紫金县、连平县)

六安市(金安区、金寨县、叶集区、霍山县、霍邱县、舒城县、裕安区)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、临河区、乌拉特中旗、杭锦后旗)  石家庄市(栾城区、赵县、长安区、新华区、桥西区、高邑县、鹿泉区、晋州市、井陉县、灵寿县、井陉矿区、裕华区、平山县、深泽县、赞皇县、正定县、无极县、藁城区、辛集市、行唐县、元氏县、新乐市)

乌鲁木齐市(水磨沟区、达坂城区、乌鲁木齐县、米东区、新市区、天山区、头屯河区、沙依巴克区)

宜昌市(点军区、远安县、当阳市、西陵区、伍家岗区、宜都市、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、秭归县、兴山县、夷陵区、猇亭区、枝江市)

保定市(蠡县、莲池区、竞秀区、徐水区、阜平县、望都县、顺平县、雄县、曲阳县、博野县、定兴县、安新县、清苑区、涞源县、高碑店市、满城区、易县、唐县、容城县、涿州市、安国市、涞水县、定州市、高阳县)

信阳市(浉河区、潢川县、淮滨县、平桥区、罗山县、息县、新县、商城县、光山县、固始县)  红河哈尼族彝族自治州(个旧市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、建水县、河口瑶族自治县、蒙自市、红河县、绿春县、弥勒市、屏边苗族自治县、石屏县、泸西县)

双鸭山市(集贤县、饶河县、岭东区、尖山区、宝清县、四方台区、友谊县、宝山区)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

齐齐哈尔市(克东县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、依安县、甘南县、昂昂溪区、泰来县、富拉尔基区、富裕县、碾子山区、讷河市、拜泉县、龙江县、克山县、建华区)

定西市(渭源县、岷县、临洮县、陇西县、通渭县、漳县、安定区)

广安市(广安区、岳池县、邻水县、前锋区、武胜县、华蓥市)

呼和浩特市(新城区、玉泉区、和林格尔县、土默特左旗、回民区、托克托县、清水河县、赛罕区、武川县)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、滕州市、薛城区、市中区、山亭区)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、掇刀区、沙洋县)

新乡市(封丘县、卫滨区、卫辉市、辉县市、新乡县、凤泉区、延津县、原阳县、长垣市、牧野区、红旗区、获嘉县)

牡丹江市(绥芬河市、宁安市、林口县、东安区、穆棱市、阳明区、海林市、爱民区、西安区、东宁市)

固原市(西吉县、原州区、隆德县、彭阳县、泾源县)

攀枝花市(仁和区、东区、米易县、盐边县、西区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

张家口市(涿鹿县、阳原县、赤城县、沽源县、桥西区、蔚县、宣化区、崇礼区、下花园区、康保县、怀来县、桥东区、尚义县、张北县、怀安县、万全区)

延安市(黄龙县、宝塔区、黄陵县、安塞区、志丹县、洛川县、富县、延川县、宜川县、延长县、吴起县、甘泉县、子长市)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

黄山市(休宁县、屯溪区、黟县、祁门县、徽州区、黄山区、歙县)

榆林市(佳县、清涧县、绥德县、米脂县、子洲县、府谷县、定边县、神木市、靖边县、横山区、吴堡县、榆阳区)

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宣城市(泾县、宣州区、旌德县、绩溪县、郎溪县、广德市、宁国市)

汕头市(濠江区、潮南区、金平区、澄海区、龙湖区、潮阳区、南澳县)

文山壮族苗族自治州(广南县、马关县、文山市、富宁县、麻栗坡县、砚山县、西畴县、丘北县)

遂宁市(大英县、蓬溪县、安居区、船山区、射洪市)  新疆维吾尔自治区

甘孜藏族自治州(甘孜县、巴塘县、乡城县、康定市、石渠县、道孚县、理塘县、泸定县、丹巴县、白玉县、新龙县、九龙县、稻城县、炉霍县、德格县、得荣县、雅江县、色达县)

呼伦贝尔市(牙克石市、鄂温克族自治旗、根河市、阿荣旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、满洲里市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗)

淮安市(淮阴区、洪泽区、清江浦区、淮安区、涟水县、金湖县、盱眙县)毕节市(七星关区、赫章县、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、大方县、黔西市)

郑州市(巩义市、二七区、管城回族区、新郑市、中牟县、登封市、上街区、荥阳市、金水区、中原区、惠济区、新密市)  深圳市(龙岗区、龙华区、宝安区、福田区、光明区、南山区、盐田区、坪山区、罗湖区)

云浮市(云城区、新兴县、郁南县、云安区、罗定市)

襄阳市(保康县、襄城区、谷城县、襄州区、樊城区、老河口市、枣阳市、宜城市、南漳县)

佳木斯市(前进区、桦川县、富锦市、同江市、汤原县、东风区、抚远市、郊区、向阳区、桦南县)绵阳市(北川羌族自治县、安州区、江油市、游仙区、盐亭县、涪城区、平武县、三台县、梓潼县)

亳州市(蒙城县、谯城区、利辛县、涡阳县)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

晋中市(介休市、榆次区、左权县、和顺县、榆社县、祁县、太谷区、寿阳县、灵石县、昔阳县、平遥县)

汉中市(汉台区、佛坪县、留坝县、西乡县、勉县、宁强县、镇巴县、略阳县、城固县、南郑区、洋县)

天水市(麦积区、清水县、武山县、秦安县、甘谷县、张家川回族自治县、秦州区)

济宁市(鱼台县、汶上县、金乡县、曲阜市、兖州区、梁山县、任城区、邹城市、泗水县、嘉祥县、微山县)

南充市(阆中市、营山县、西充县、仪陇县、高坪区、嘉陵区、蓬安县、顺庆区、南部县)

岳阳市(云溪区、华容县、岳阳县、平江县、湘阴县、岳阳楼区、汨罗市、君山区、临湘市)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

盐城市(射阳县、响水县、东台市、大丰区、滨海县、盐都区、阜宁县、亭湖区、建湖县)

广州市(增城区、越秀区、海珠区、天河区、花都区、南沙区、番禺区、黄埔区、白云区、荔湾区、从化区)

蚌埠市(蚌山区、怀远县、固镇县、禹会区、淮上区、五河县、龙子湖区)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

广元市(利州区、青川县、旺苍县、昭化区、剑阁县、苍溪县、朝天区)

郴州市(桂阳县、嘉禾县、桂东县、临武县、汝城县、苏仙区、宜章县、永兴县、资兴市、安仁县、北湖区)

运城市(万荣县、夏县、盐湖区、稷山县、河津市、永济市、新绛县、平陆县、绛县、芮城县、临猗县、垣曲县、闻喜县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。