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恩施土家族苗族自治州(咸丰县、宣恩县、建始县、鹤峰县、利川市、恩施市、来凤县、巴东县)

武汉市(新洲区、青山区、江夏区、东西湖区、黄陂区、洪山区、江岸区、蔡甸区、武昌区、汉南区、汉阳区、硚口区、江汉区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

柳州市(柳城县、柳江区、柳南区、三江侗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、融安县、柳北区、融水苗族自治县、城中区)  萍乡市(上栗县、莲花县、湘东区、芦溪县、安源区)

孝感市(云梦县、汉川市、应城市、大悟县、安陆市、孝昌县、孝南区)

焦作市(修武县、温县、中站区、马村区、武陟县、博爱县、山阳区、解放区、沁阳市、孟州市)

来宾市(合山市、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区、忻城县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、满洲里市、阿荣旗、牙克石市、扎兰屯市、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂伦春自治旗)  达州市(万源市、通川区、渠县、宣汉县、开江县、达川区、大竹县)

茂名市(信宜市、高州市、茂南区、化州市、电白区)

无锡市(锡山区、宜兴市、新吴区、惠山区、梁溪区、滨湖区、江阴市)

阳泉市(矿区、郊区、平定县、城区、盂县)

南京市(浦口区、江宁区、鼓楼区、玄武区、六合区、溧水区、建邺区、高淳区、秦淮区、栖霞区、雨花台区)

杭州市(建德市、滨江区、西湖区、临平区、钱塘区、余杭区、上城区、萧山区、桐庐县、拱墅区、临安区、淳安县、富阳区)

廊坊市(霸州市、大城县、固安县、三河市、文安县、安次区、永清县、广阳区、大厂回族自治县、香河县)

平顶山市(卫东区、石龙区、郏县、汝州市、新华区、叶县、宝丰县、湛河区、舞钢市、鲁山县)

临沂市(罗庄区、兰陵县、沂水县、蒙阴县、莒南县、兰山区、平邑县、郯城县、临沭县、费县、河东区、沂南县)

成都市(简阳市、成华区、郫都区、崇州市、蒲江县、青羊区、新都区、大邑县、彭州市、龙泉驿区、新津区、都江堰市、邛崃市、武侯区、锦江区、双流区、温江区、青白江区、金牛区、金堂县)

西宁市(城中区、城东区、湟中区、城西区、大通回族土族自治县、湟源县、城北区)

安康市(石泉县、宁陕县、紫阳县、镇坪县、岚皋县、汉阴县、汉滨区、平利县、白河县、旬阳市)

齐齐哈尔市(龙沙区、富拉尔基区、甘南县、富裕县、建华区、泰来县、龙江县、昂昂溪区、克东县、拜泉县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、克山县、讷河市、依安县)

绥化市(绥棱县、北林区、兰西县、安达市、肇东市、青冈县、明水县、望奎县、庆安县、海伦市)

临夏回族自治州(和政县、广河县、临夏县、永靖县、临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、明山区、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县)

阿里地区(日土县、改则县、普兰县、札达县、措勤县、噶尔县、革吉县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

西安市(高陵区、长安区、蓝田县、周至县、碑林区、莲湖区、阎良区、新城区、雁塔区、灞桥区、鄠邑区、临潼区、未央区)

信阳市(浉河区、罗山县、平桥区、固始县、新县、息县、光山县、淮滨县、潢川县、商城县)

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丹东市(元宝区、振兴区、宽甸满族自治县、凤城市、振安区、东港市)

陇南市(徽县、宕昌县、文县、成县、礼县、武都区、康县、西和县、两当县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

衢州市(常山县、江山市、柯城区、衢江区、开化县、龙游县)  庆阳市(镇原县、华池县、庆城县、合水县、西峰区、宁县、环县、正宁县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、马关县、砚山县、麻栗坡县、丘北县、广南县、文山市)

铁岭市(调兵山市、铁岭县、开原市、清河区、西丰县、银州区、昌图县)

怀化市(通道侗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、中方县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县、溆浦县、芷江侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、会同县、鹤城区)伊春市(嘉荫县、汤旺县、丰林县、南岔县、友好区、铁力市、伊美区、金林区、大箐山县、乌翠区)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、扶余市)  乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、新市区、沙依巴克区、米东区、头屯河区、天山区、乌鲁木齐县)

镇江市(京口区、句容市、丹阳市、扬中市、润州区、丹徒区)

重庆市(梁平区、南川区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、南岸区、渝北区、巫山县、彭水苗族土家族自治县、大足区、綦江区、璧山区、城口县、忠县、潼南区、开州区、黔江区、巴南区、荣昌区、江北区、云阳县、渝中区、万州区、铜梁区、九龙坡区、大渡口区、沙坪坝区、垫江县、石柱土家族自治县、长寿区、丰都县、江津区、永川区、武隆区、合川区、奉节县、涪陵区)

兰州市(城关区、榆中县、永登县、安宁区、皋兰县、七里河区、西固区、红古区)黄石市(大冶市、下陆区、黄石港区、阳新县、西塞山区、铁山区)

宁夏回族自治区

桂林市(恭城瑶族自治县、资源县、兴安县、永福县、龙胜各族自治县、灵川县、全州县、荔浦市、象山区、灌阳县、秀峰区、阳朔县、雁山区、七星区、叠彩区、临桂区、平乐县)

宁波市(鄞州区、象山县、江北区、北仑区、余姚市、慈溪市、镇海区、奉化区、海曙区、宁海县)

淮安市(清江浦区、盱眙县、淮阴区、金湖县、洪泽区、涟水县、淮安区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、若尔盖县、红原县、黑水县、马尔康市、茂县、松潘县、小金县、金川县、汶川县、理县、阿坝县、壤塘县)

厦门市(湖里区、同安区、海沧区、翔安区、集美区、思明区)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

永州市(江华瑶族自治县、道县、蓝山县、东安县、宁远县、江永县、冷水滩区、新田县、双牌县、零陵区、祁阳市)

沈阳市(法库县、康平县、于洪区、苏家屯区、浑南区、和平区、铁西区、皇姑区、沈北新区、大东区、新民市、辽中区、沈河区)

泸州市(江阳区、龙马潭区、叙永县、泸县、古蔺县、纳溪区、合江县)

湖州市(德清县、吴兴区、安吉县、南浔区、长兴县)

喀什地区(泽普县、岳普湖县、叶城县、麦盖提县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、疏附县、英吉沙县、疏勒县、伽师县、巴楚县)

衡阳市(衡东县、祁东县、衡山县、石鼓区、蒸湘区、衡阳县、珠晖区、常宁市、衡南县、耒阳市、雁峰区、南岳区)

益阳市(资阳区、安化县、南县、桃江县、赫山区、沅江市)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

通化市(柳河县、通化县、二道江区、梅河口市、集安市、东昌区、辉南县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：