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延安市(延长县、延川县、甘泉县、黄陵县、黄龙县、安塞区、宝塔区、子长市、志丹县、吴起县、富县、洛川县、宜川县)

揭阳市(揭东区、惠来县、揭西县、榕城区、普宁市)

昆明市(官渡区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、呈贡区、东川区、石林彝族自治县、宜良县、富民县、晋宁区、嵩明县、五华区)

来宾市(象州县、合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、武宣县)  吕梁市(中阳县、临县、孝义市、石楼县、离石区、汾阳市、岚县、方山县、交口县、兴县、柳林县、文水县、交城县)

泸州市(纳溪区、合江县、古蔺县、泸县、江阳区、叙永县、龙马潭区)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

白城市(通榆县、镇赉县、洮北区、大安市、洮南市)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、焉耆回族自治县、和静县、若羌县、和硕县、博湖县、且末县、轮台县、尉犁县)  宝鸡市(渭滨区、麟游县、岐山县、眉县、千阳县、凤翔区、陇县、凤县、金台区、陈仓区、太白县、扶风县)

哈尔滨市(双城区、五常市、呼兰区、宾县、木兰县、延寿县、松北区、平房区、南岗区、尚志市、道外区、香坊区、道里区、巴彦县、阿城区、方正县、通河县、依兰县)

咸阳市(旬邑县、永寿县、乾县、杨陵区、彬州市、兴平市、渭城区、淳化县、泾阳县、秦都区、长武县、武功县、三原县、礼泉县)

金昌市(永昌县、金川区)

新乡市(新乡县、红旗区、获嘉县、原阳县、辉县市、长垣市、凤泉区、卫辉市、牧野区、封丘县、延津县、卫滨区)

烟台市(芝罘区、莱阳市、牟平区、海阳市、龙口市、蓬莱区、栖霞市、招远市、莱山区、福山区、莱州市)

鹤岗市(绥滨县、南山区、东山区、萝北县、向阳区、兴安区、工农区、兴山区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、昭平县、八步区)

泉州市(石狮市、南安市、鲤城区、泉港区、永春县、晋江市、丰泽区、安溪县、德化县、洛江区、金门县、惠安县)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

那曲市(索县、安多县、比如县、色尼区、双湖县、班戈县、嘉黎县、聂荣县、巴青县、尼玛县、申扎县)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

林芝市(工布江达县、察隅县、巴宜区、波密县、朗县、米林市、墨脱县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、青山区、东河区、土默特右旗、白云鄂博矿区、石拐区、九原区、固阳县、昆都仑区)

辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

太原市(清徐县、娄烦县、尖草坪区、阳曲县、万柏林区、古交市、小店区、迎泽区、杏花岭区、晋源区)

南平市(武夷山市、顺昌县、政和县、延平区、松溪县、建瓯市、建阳区、浦城县、邵武市、光泽县)

聊城市(东昌府区、茌平区、阳谷县、冠县、高唐县、临清市、东阿县、莘县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

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汕头市(濠江区、南澳县、金平区、龙湖区、潮南区、潮阳区、澄海区)

兰州市(安宁区、红古区、西固区、城关区、皋兰县、榆中县、永登县、七里河区)

曲靖市(富源县、陆良县、师宗县、宣威市、马龙区、沾益区、罗平县、会泽县、麒麟区)

深圳市(龙华区、罗湖区、盐田区、光明区、福田区、龙岗区、南山区、坪山区、宝安区)  吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

宜宾市(南溪区、屏山县、珙县、长宁县、翠屏区、高县、江安县、兴文县、叙州区、筠连县)

攀枝花市(盐边县、西区、东区、米易县、仁和区)

丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、振安区、凤城市、振兴区、东港市)阳泉市(城区、郊区、平定县、矿区、盂县)

邢台市(巨鹿县、临西县、襄都区、柏乡县、信都区、清河县、临城县、新河县、南宫市、宁晋县、任泽区、沙河市、威县、南和区、广宗县、隆尧县、平乡县、内丘县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

南通市(如皋市、通州区、海安市、启东市、海门区、如东县、崇川区)

沧州市(任丘市、海兴县、沧县、南皮县、黄骅市、青县、肃宁县、孟村回族自治县、泊头市、献县、吴桥县、河间市、新华区、东光县、盐山县、运河区)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)凉山彝族自治州(喜德县、普格县、昭觉县、木里藏族自治县、美姑县、德昌县、会理市、甘洛县、越西县、冕宁县、西昌市、布拖县、宁南县、雷波县、金阳县、盐源县、会东县)

滨州市(沾化区、阳信县、邹平市、无棣县、滨城区、惠民县、博兴县)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

河池市(巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、东兰县、金城江区、罗城仫佬族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、南丹县、宜州区)

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苏州市(昆山市、吴中区、常熟市、姑苏区、吴江区、虎丘区、相城区、太仓市、张家港市)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、黑水县、红原县、若尔盖县、马尔康市、九寨沟县、茂县、汶川县、壤塘县、理县、阿坝县、金川县、小金县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、水磨沟区、沙依巴克区、新市区、头屯河区、米东区、达坂城区、天山区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、砚山县、麻栗坡县、丘北县、富宁县、文山市、马关县、广南县)

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绵阳市(游仙区、盐亭县、安州区、涪城区、梓潼县、三台县、北川羌族自治县、江油市、平武县)

定西市(渭源县、岷县、安定区、通渭县、临洮县、漳县、陇西县)

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楚雄彝族自治州(双柏县、武定县、南华县、楚雄市、永仁县、禄丰市、大姚县、姚安县、元谋县、牟定县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。