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肇庆市(广宁县、高要区、怀集县、德庆县、封开县、鼎湖区、端州区、四会市)

陇南市(康县、文县、徽县、西和县、武都区、成县、两当县、宕昌县、礼县)

衢州市(柯城区、开化县、江山市、常山县、龙游县、衢江区)

镇江市(丹徒区、扬中市、句容市、京口区、润州区、丹阳市)  五指山市(定安县、万宁市、琼海市、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、临高县、屯昌县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、东方市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市)

邯郸市(邱县、成安县、大名县、魏县、磁县、馆陶县、涉县、邯山区、峰峰矿区、肥乡区、永年区、武安市、鸡泽县、广平县、丛台区、临漳县、曲周县、复兴区)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

株洲市(天元区、炎陵县、醴陵市、攸县、石峰区、芦淞区、渌口区、荷塘区、茶陵县)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、建始县、利川市、巴东县、宣恩县、恩施市、咸丰县)  鞍山市(海城市、千山区、立山区、岫岩满族自治县、台安县、铁西区、铁东区)

包头市(白云鄂博矿区、石拐区、东河区、青山区、九原区、固阳县、土默特右旗、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗)

重庆市(合川区、璧山区、大足区、长寿区、城口县、忠县、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区、石柱土家族自治县、江津区、梁平区、武隆区、永川区、垫江县、渝北区、黔江区、丰都县、江北区、北碚区、沙坪坝区、綦江区、荣昌区、铜梁区、南岸区、万州区、巫山县、秀山土家族苗族自治县、渝中区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、南川区、云阳县、巴南区、巫溪县、潼南区、大渡口区、开州区、涪陵区)

汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)

泰安市(东平县、新泰市、泰山区、宁阳县、岱岳区、肥城市)

淮安市(洪泽区、金湖县、涟水县、盱眙县、清江浦区、淮阴区、淮安区)

赤峰市(敖汉旗、元宝山区、松山区、翁牛特旗、林西县、喀喇沁旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、红山区、克什克腾旗、巴林右旗)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、尼勒克县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、霍城县、新源县、霍尔果斯市、特克斯县、昭苏县、巩留县)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区、同心县)

新乡市(长垣市、红旗区、延津县、辉县市、获嘉县、卫滨区、凤泉区、原阳县、卫辉市、牧野区、封丘县、新乡县)

忻州市(五寨县、河曲县、神池县、定襄县、繁峙县、代县、宁武县、静乐县、偏关县、五台县、岢岚县、原平市、保德县、忻府区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

遵义市(播州区、红花岗区、仁怀市、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、余庆县、绥阳县、凤冈县、湄潭县、习水县、桐梓县、正安县)

泰州市(高港区、兴化市、泰兴市、海陵区、姜堰区、靖江市)

双鸭山市(尖山区、友谊县、集贤县、饶河县、宝清县、四方台区、宝山区、岭东区)

安康市(镇坪县、汉阴县、紫阳县、旬阳市、宁陕县、白河县、石泉县、汉滨区、岚皋县、平利县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

自贡市(自流井区、富顺县、沿滩区、荣县、贡井区、大安区)

朝阳市(凌源市、朝阳县、双塔区、龙城区、建平县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

濮阳市(华龙区、范县、濮阳县、台前县、清丰县、南乐县)

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湖州市(德清县、南浔区、吴兴区、安吉县、长兴县)

安阳市(汤阴县、滑县、内黄县、龙安区、安阳县、林州市、殷都区、文峰区、北关区)

连云港市(东海县、灌南县、赣榆区、连云区、灌云县、海州区)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县)  日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

唐山市(滦州市、开平区、乐亭县、路南区、遵化市、迁西县、丰南区、滦南县、曹妃甸区、迁安市、路北区、玉田县、古冶区、丰润区)

巴中市(通江县、南江县、恩阳区、平昌县、巴州区)

佛山市(顺德区、高明区、南海区、三水区、禅城区)呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、满洲里市、扎兰屯市、阿荣旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、牙克石市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区)

锦州市(北镇市、古塔区、凌海市、太和区、凌河区、黑山县、义县)  南阳市(内乡县、新野县、邓州市、淅川县、卧龙区、社旗县、方城县、桐柏县、宛城区、镇平县、西峡县、唐河县、南召县)

汉中市(南郑区、镇巴县、留坝县、勉县、宁强县、西乡县、城固县、佛坪县、略阳县、洋县、汉台区)

乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、商都县、卓资县、集宁区、化德县、四子王旗、兴和县)

郑州市(金水区、登封市、新密市、二七区、中牟县、巩义市、荥阳市、中原区、上街区、新郑市、惠济区、管城回族区)黄山市(休宁县、屯溪区、黟县、黄山区、祁门县、徽州区、歙县)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、海盐县、桐乡市、平湖市、秀洲区、海宁市)

丹东市(元宝区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县、振兴区、振安区)

喀什地区(麦盖提县、喀什市、巴楚县、泽普县、英吉沙县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、疏附县、莎车县、叶城县、伽师县)

崇左市(宁明县、扶绥县、龙州县、天等县、大新县、江州区、凭祥市)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

太原市(清徐县、杏花岭区、小店区、古交市、万柏林区、尖草坪区、迎泽区、阳曲县、娄烦县、晋源区)

来宾市(武宣县、合山市、忻城县、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县)

茂名市(高州市、电白区、信宜市、茂南区、化州市)

许昌市(禹州市、鄢陵县、襄城县、魏都区、长葛市、建安区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

抚州市(黎川县、南城县、南丰县、广昌县、东乡区、资溪县、乐安县、金溪县、宜黄县、临川区、崇仁县)

鹤岗市(南山区、萝北县、兴山区、兴安区、工农区、向阳区、绥滨县、东山区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

湛江市(廉江市、赤坎区、雷州市、吴川市、徐闻县、坡头区、麻章区、遂溪县、霞山区)

三沙市(西沙区、南沙区)

开封市(祥符区、杞县、龙亭区、禹王台区、尉氏县、通许县、鼓楼区、兰考县、顺河回族区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）