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肇庆市(四会市、广宁县、高要区、德庆县、鼎湖区、封开县、怀集县、端州区)

成都市(郫都区、锦江区、双流区、都江堰市、蒲江县、温江区、金牛区、新津区、简阳市、新都区、武侯区、成华区、崇州市、邛崃市、青白江区、大邑县、彭州市、龙泉驿区、金堂县、青羊区)

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、南湖区、海宁市、平湖市、海盐县、嘉善县)

郑州市(中牟县、登封市、上街区、二七区、惠济区、管城回族区、巩义市、金水区、新郑市、荥阳市、中原区、新密市)  鸡西市(城子河区、鸡冠区、鸡东县、滴道区、梨树区、虎林市、麻山区、恒山区、密山市)

黑河市(爱辉区、北安市、孙吴县、逊克县、嫩江市、五大连池市)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁西区、梨树县、铁东区)

绥化市(青冈县、庆安县、明水县、北林区、绥棱县、海伦市、望奎县、肇东市、兰西县、安达市)南平市(延平区、松溪县、邵武市、浦城县、建瓯市、顺昌县、武夷山市、政和县、建阳区、光泽县)

长治市(潞城区、屯留区、黎城县、沁县、武乡县、平顺县、壶关县、潞州区、上党区、沁源县、长子县、襄垣县)  衡阳市(石鼓区、珠晖区、常宁市、耒阳市、蒸湘区、衡东县、雁峰区、衡南县、祁东县、衡阳县、衡山县、南岳区)

娄底市(新化县、娄星区、双峰县、涟源市、冷水江市)

济源市

平凉市(崆峒区、泾川县、庄浪县、灵台县、静宁县、崇信县、华亭市)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、锡林浩特市、太仆寺旗、镶黄旗、多伦县、正镶白旗、苏尼特右旗)

泰州市(海陵区、姜堰区、泰兴市、兴化市、靖江市、高港区)

邵阳市(隆回县、新邵县、邵阳县、北塔区、武冈市、邵东市、双清区、新宁县、城步苗族自治县、洞口县、绥宁县、大祥区)

佛山市(三水区、顺德区、高明区、禅城区、南海区)

宣城市(绩溪县、旌德县、郎溪县、泾县、宁国市、广德市、宣州区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

阜新市(太平区、细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县、海州区)

桂林市(临桂区、叠彩区、荔浦市、雁山区、龙胜各族自治县、全州县、象山区、平乐县、阳朔县、兴安县、资源县、灌阳县、永福县、秀峰区、七星区、灵川县、恭城瑶族自治县)

吕梁市(柳林县、石楼县、汾阳市、方山县、孝义市、兴县、中阳县、岚县、离石区、交口县、文水县、临县、交城县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

崇左市(龙州县、大新县、天等县、扶绥县、江州区、宁明县、凭祥市)

南阳市(宛城区、邓州市、内乡县、南召县、唐河县、方城县、社旗县、镇平县、西峡县、新野县、卧龙区、淅川县、桐柏县)

十堰市(茅箭区、房县、丹江口市、郧阳区、竹山县、竹溪县、郧西县、张湾区)

新乡市(延津县、辉县市、牧野区、新乡县、卫滨区、原阳县、卫辉市、获嘉县、长垣市、封丘县、红旗区、凤泉区)

甘南藏族自治州(迭部县、夏河县、合作市、玛曲县、卓尼县、碌曲县、临潭县、舟曲县)

佳木斯市(桦川县、向阳区、抚远市、同江市、富锦市、东风区、汤原县、桦南县、郊区、前进区)

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锦州市(凌海市、北镇市、义县、黑山县、古塔区、太和区、凌河区)

广西壮族自治区

定西市(安定区、临洮县、漳县、岷县、陇西县、渭源县、通渭县)

山南市(加查县、贡嘎县、琼结县、乃东区、曲松县、措美县、扎囊县、隆子县、洛扎县、桑日县、错那市、浪卡子县)  白银市(靖远县、会宁县、平川区、景泰县、白银区)

安顺市(普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

邢台市(清河县、柏乡县、沙河市、内丘县、任泽区、临西县、临城县、广宗县、平乡县、宁晋县、襄都区、新河县、威县、南和区、巨鹿县、信都区、南宫市、隆尧县)

柳州市(城中区、柳北区、三江侗族自治县、鹿寨县、融水苗族自治县、柳南区、鱼峰区、柳江区、柳城县、融安县)盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、曲水县、城关区、当雄县、墨竹工卡县、林周县、尼木县)  玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、杂多县、玉树市、治多县、曲麻莱县)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

咸宁市(通城县、通山县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市、崇阳县)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)包头市(白云鄂博矿区、昆都仑区、石拐区、东河区、土默特右旗、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、青山区、九原区)

茂名市(化州市、高州市、电白区、茂南区、信宜市)

丹东市(东港市、振安区、元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区)

漯河市(源汇区、舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、利通区、同心县、盐池县)

陇南市(两当县、西和县、宕昌县、礼县、成县、康县、文县、武都区、徽县)

巴彦淖尔市(磴口县、临河区、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、五原县、乌拉特中旗)

淮南市(谢家集区、凤台县、寿县、潘集区、八公山区、田家庵区、大通区)

镇江市(润州区、扬中市、京口区、丹徒区、句容市、丹阳市)

巴中市(平昌县、巴州区、恩阳区、通江县、南江县)

绵阳市(江油市、安州区、平武县、涪城区、盐亭县、北川羌族自治县、三台县、游仙区、梓潼县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县)

福州市(闽侯县、永泰县、平潭县、晋安区、马尾区、福清市、台江区、鼓楼区、长乐区、闽清县、罗源县、仓山区、连江县)

潍坊市(诸城市、坊子区、青州市、奎文区、寿光市、高密市、昌邑市、昌乐县、潍城区、临朐县、安丘市、寒亭区)

徐州市(邳州市、睢宁县、新沂市、铜山区、泉山区、丰县、云龙区、沛县、贾汪区、鼓楼区)

焦作市(武陟县、马村区、中站区、沁阳市、山阳区、孟州市、温县、博爱县、修武县、解放区)

辽阳市(宏伟区、弓长岭区、文圣区、灯塔市、辽阳县、白塔区、太子河区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。