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荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、掇刀区、京山市)

巴中市(平昌县、恩阳区、通江县、巴州区、南江县)

武汉市(青山区、江汉区、江夏区、硚口区、汉南区、江岸区、东西湖区、汉阳区、洪山区、新洲区、蔡甸区、武昌区、黄陂区)

本溪市(明山区、南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区)  香港特别行政区

韶关市(乐昌市、翁源县、仁化县、新丰县、曲江区、武江区、南雄市、乳源瑶族自治县、始兴县、浈江区)

厦门市(湖里区、海沧区、同安区、翔安区、思明区、集美区)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、库伦旗、奈曼旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗)

太原市(古交市、迎泽区、娄烦县、万柏林区、杏花岭区、晋源区、清徐县、小店区、阳曲县、尖草坪区)  日喀则市(吉隆县、康马县、定日县、江孜县、谢通门县、仲巴县、亚东县、萨嘎县、仁布县、昂仁县、桑珠孜区、南木林县、白朗县、萨迦县、岗巴县、定结县、拉孜县、聂拉木县)

凉山彝族自治州(会理市、布拖县、西昌市、普格县、昭觉县、冕宁县、木里藏族自治县、越西县、盐源县、德昌县、美姑县、会东县、宁南县、雷波县、甘洛县、喜德县、金阳县)

杭州市(富阳区、临平区、临安区、西湖区、建德市、上城区、桐庐县、余杭区、滨江区、拱墅区、萧山区、钱塘区、淳安县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

吉林市(舒兰市、昌邑区、船营区、磐石市、桦甸市、蛟河市、龙潭区、丰满区、永吉县)

宁德市(霞浦县、寿宁县、屏南县、福鼎市、福安市、蕉城区、柘荣县、古田县、周宁县)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

南宁市(马山县、宾阳县、良庆区、西乡塘区、横州市、武鸣区、江南区、隆安县、上林县、青秀区、兴宁区、邕宁区)

北京市(石景山区、东城区、大兴区、密云区、朝阳区、怀柔区、丰台区、平谷区、顺义区、海淀区、门头沟区、西城区、通州区、房山区、延庆区、昌平区)

黄冈市(黄州区、黄梅县、团风县、罗田县、武穴市、蕲春县、麻城市、英山县、浠水县、红安县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、兴和县、商都县、卓资县、集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、凉城县、化德县、四子王旗、丰镇市)

恩施土家族苗族自治州(建始县、宣恩县、巴东县、咸丰县、来凤县、利川市、鹤峰县、恩施市)

通化市(集安市、柳河县、梅河口市、二道江区、通化县、辉南县、东昌区)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

襄阳市(老河口市、襄城区、襄州区、谷城县、宜城市、枣阳市、保康县、樊城区、南漳县)

清远市(连州市、阳山县、连南瑶族自治县、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、清城区、清新区)

济南市(章丘区、莱芜区、天桥区、济阳区、平阴县、历下区、钢城区、历城区、商河县、槐荫区、长清区、市中区)

聊城市(高唐县、茌平区、冠县、阳谷县、临清市、莘县、东阿县、东昌府区)

白山市(临江市、靖宇县、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区)

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黑河市(孙吴县、北安市、五大连池市、逊克县、爱辉区、嫩江市)

攀枝花市(东区、盐边县、西区、仁和区、米易县)

齐齐哈尔市(拜泉县、碾子山区、克山县、依安县、建华区、昂昂溪区、龙江县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、泰来县、富裕县、克东县、讷河市、龙沙区、甘南县、富拉尔基区)

玉树藏族自治州(治多县、玉树市、曲麻莱县、杂多县、称多县、囊谦县)  淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

东莞市

承德市(宽城满族自治县、滦平县、丰宁满族自治县、隆化县、承德县、兴隆县、双滦区、双桥区、鹰手营子矿区、平泉市、围场满族蒙古族自治县)

江门市(新会区、鹤山市、蓬江区、开平市、台山市、恩平市、江海区)海东市(民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿城区、泗阳县、宿豫区)  大庆市(肇州县、林甸县、肇源县、大同区、龙凤区、让胡路区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区)

昭通市(昭阳区、大关县、镇雄县、盐津县、永善县、绥江县、鲁甸县、威信县、彝良县、巧家县、水富市)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、屏边苗族自治县、石屏县、绿春县、建水县、个旧市、泸西县、河口瑶族自治县、弥勒市、蒙自市、开远市、元阳县)

阳泉市(平定县、城区、郊区、盂县、矿区)泰安市(东平县、肥城市、岱岳区、泰山区、宁阳县、新泰市)

牡丹江市(西安区、东安区、穆棱市、东宁市、海林市、宁安市、林口县、爱民区、阳明区、绥芬河市)

抚州市(临川区、黎川县、南丰县、金溪县、南城县、宜黄县、乐安县、广昌县、崇仁县、东乡区、资溪县)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵南县、同德县、贵德县)

三沙市(南沙区、西沙区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

新疆维吾尔自治区

哈尔滨市(尚志市、延寿县、方正县、五常市、道里区、宾县、巴彦县、通河县、阿城区、平房区、香坊区、木兰县、松北区、南岗区、双城区、道外区、呼兰区、依兰县)

蚌埠市(禹会区、怀远县、淮上区、蚌山区、五河县、固镇县、龙子湖区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、根河市、阿荣旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区)

滨州市(沾化区、无棣县、滨城区、阳信县、邹平市、惠民县、博兴县)

崇左市(宁明县、凭祥市、江州区、龙州县、扶绥县、天等县、大新县)

湖州市(德清县、长兴县、吴兴区、南浔区、安吉县)

佛山市(顺德区、高明区、南海区、禅城区、三水区)

四平市(梨树县、双辽市、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)

曲靖市(罗平县、宣威市、麒麟区、陆良县、会泽县、沾益区、富源县、师宗县、马龙区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、盈江县、陇川县、梁河县)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。