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九江市(庐山市、共青城市、瑞昌市、濂溪区、修水县、彭泽县、柴桑区、德安县、永修县、湖口县、武宁县、都昌县、浔阳区)

成都市(彭州市、龙泉驿区、郫都区、新津区、青白江区、双流区、大邑县、成华区、新都区、温江区、武侯区、简阳市、金堂县、崇州市、蒲江县、锦江区、邛崃市、都江堰市、青羊区、金牛区)

徐州市(鼓楼区、丰县、新沂市、睢宁县、铜山区、泉山区、沛县、贾汪区、邳州市、云龙区)

南宁市(邕宁区、横州市、宾阳县、隆安县、江南区、上林县、青秀区、兴宁区、马山县、良庆区、西乡塘区、武鸣区)  乌兰察布市(四子王旗、凉城县、兴和县、卓资县、商都县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、集宁区、察哈尔右翼后旗、丰镇市、化德县)

营口市(西市区、盖州市、大石桥市、站前区、老边区、鲅鱼圈区)

湛江市(吴川市、徐闻县、坡头区、霞山区、廉江市、赤坎区、遂溪县、雷州市、麻章区)

大同市(左云县、平城区、云州区、浑源县、灵丘县、云冈区、新荣区、阳高县、天镇县、广灵县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)  三门峡市(陕州区、灵宝市、卢氏县、渑池县、湖滨区、义马市)

温州市(苍南县、龙湾区、平阳县、瓯海区、瑞安市、文成县、泰顺县、洞头区、乐清市、龙港市、鹿城区、永嘉县)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

澳门特别行政区

柳州市(柳南区、鱼峰区、城中区、融水苗族自治县、鹿寨县、三江侗族自治县、柳城县、柳北区、融安县、柳江区)

马鞍山市(博望区、含山县、当涂县、花山区、和县、雨山区)

重庆市(大渡口区、垫江县、渝北区、奉节县、南岸区、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、开州区、沙坪坝区、万州区、秀山土家族苗族自治县、丰都县、城口县、云阳县、潼南区、合川区、彭水苗族土家族自治县、武隆区、璧山区、忠县、綦江区、巫溪县、铜梁区、大足区、石柱土家族自治县、永川区、南川区、渝中区、梁平区、江津区、涪陵区、荣昌区、长寿区、江北区、黔江区、九龙坡区、巴南区、北碚区)

长沙市(宁乡市、雨花区、长沙县、望城区、天心区、岳麓区、开福区、浏阳市、芙蓉区)

郴州市(嘉禾县、安仁县、资兴市、桂阳县、宜章县、汝城县、临武县、苏仙区、北湖区、永兴县、桂东县)

江门市(台山市、鹤山市、恩平市、新会区、蓬江区、开平市、江海区)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

泰安市(新泰市、肥城市、东平县、岱岳区、泰山区、宁阳县)

泰州市(高港区、海陵区、泰兴市、兴化市、姜堰区、靖江市)

昆明市(官渡区、宜良县、富民县、晋宁区、安宁市、东川区、五华区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、石林彝族自治县、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

三明市(清流县、将乐县、宁化县、建宁县、沙县区、永安市、大田县、尤溪县、三元区、泰宁县、明溪县)

曲靖市(会泽县、马龙区、沾益区、陆良县、麒麟区、富源县、宣威市、师宗县、罗平县)

长春市(朝阳区、公主岭市、南关区、榆树市、农安县、宽城区、双阳区、二道区、九台区、绿园区、德惠市)

自贡市(贡井区、大安区、荣县、沿滩区、自流井区、富顺县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区、海州区、清河门区、太平区、细河区)

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喀什地区(喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、叶城县、巴楚县、疏附县、麦盖提县、泽普县、疏勒县、莎车县、岳普湖县、英吉沙县)

盐城市(建湖县、东台市、阜宁县、响水县、射阳县、盐都区、滨海县、大丰区、亭湖区)

三沙市(南沙区、西沙区)

宁夏回族自治区  抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、东洲区、望花区、清原满族自治县、顺城区、新抚区)

蚌埠市(固镇县、龙子湖区、五河县、蚌山区、怀远县、禹会区、淮上区)

塔城地区(塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县、托里县、沙湾市、乌苏市)

陇南市(成县、两当县、徽县、西和县、武都区、宕昌县、礼县、康县、文县)茂名市(高州市、信宜市、电白区、茂南区、化州市)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、玛多县、甘德县、班玛县、久治县)  六安市(叶集区、霍山县、金寨县、霍邱县、裕安区、金安区、舒城县)

南平市(顺昌县、延平区、建阳区、光泽县、邵武市、武夷山市、松溪县、浦城县、建瓯市、政和县)

铁岭市(西丰县、调兵山市、铁岭县、清河区、开原市、昌图县、银州区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)和田地区(皮山县、洛浦县、民丰县、墨玉县、和田市、和田县、策勒县、于田县)

金昌市(永昌县、金川区)

安康市(紫阳县、岚皋县、平利县、石泉县、汉滨区、镇坪县、宁陕县、旬阳市、白河县、汉阴县)

眉山市(丹棱县、彭山区、青神县、东坡区、洪雅县、仁寿县)

佳木斯市(东风区、向阳区、汤原县、抚远市、同江市、桦川县、桦南县、郊区、富锦市、前进区)

宁德市(寿宁县、霞浦县、福鼎市、古田县、屏南县、柘荣县、周宁县、福安市、蕉城区)

西宁市(城北区、城西区、城中区、大通回族土族自治县、城东区、湟中区、湟源县)

攀枝花市(米易县、西区、盐边县、东区、仁和区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、茫崖市、都兰县、乌兰县、德令哈市)

凉山彝族自治州(宁南县、冕宁县、木里藏族自治县、喜德县、越西县、西昌市、雷波县、德昌县、会东县、美姑县、甘洛县、普格县、布拖县、会理市、昭觉县、盐源县、金阳县)

安阳市(龙安区、林州市、文峰区、北关区、汤阴县、安阳县、殷都区、滑县、内黄县)

镇江市(丹徒区、句容市、扬中市、京口区、润州区、丹阳市)

运城市(闻喜县、平陆县、新绛县、万荣县、绛县、永济市、稷山县、盐湖区、芮城县、河津市、临猗县、夏县、垣曲县)

贵阳市(开阳县、修文县、南明区、观山湖区、云岩区、乌当区、息烽县、清镇市、白云区、花溪区)

文山壮族苗族自治州(马关县、文山市、广南县、西畴县、砚山县、麻栗坡县、富宁县、丘北县)

本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、南芬区、明山区、本溪满族自治县)

昌都市(左贡县、芒康县、丁青县、贡觉县、江达县、察雅县、八宿县、卡若区、洛隆县、边坝县、类乌齐县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）