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泸州市(龙马潭区、泸县、合江县、纳溪区、叙永县、古蔺县、江阳区)

昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、阜康市、吉木萨尔县)

临沂市(沂水县、临沭县、平邑县、蒙阴县、河东区、罗庄区、费县、兰山区、兰陵县、郯城县、莒南县、沂南县)

南充市(阆中市、营山县、顺庆区、西充县、蓬安县、南部县、仪陇县、高坪区、嘉陵区)  乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、四子王旗、集宁区、兴和县、卓资县、凉城县、化德县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、察哈尔右翼中旗、商都县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

漳州市(诏安县、龙文区、云霄县、平和县、漳浦县、华安县、南靖县、龙海区、芗城区、东山县、长泰区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、德江县、江口县、碧江区、万山区、印江土家族苗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、思南县、沿河土家族自治县)

沧州市(河间市、肃宁县、黄骅市、献县、孟村回族自治县、任丘市、吴桥县、南皮县、运河区、沧县、青县、东光县、盐山县、泊头市、海兴县、新华区)  内江市(东兴区、资中县、威远县、市中区、隆昌市)

丽水市(云和县、莲都区、缙云县、青田县、庆元县、遂昌县、景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县)

德阳市(旌阳区、什邡市、中江县、罗江区、绵竹市、广汉市)

本溪市(明山区、平山区、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县)

娄底市(双峰县、新化县、冷水江市、娄星区、涟源市)

朔州市(山阴县、朔城区、怀仁市、平鲁区、应县、右玉县)

晋中市(榆次区、左权县、灵石县、昔阳县、太谷区、介休市、和顺县、榆社县、寿阳县、祁县、平遥县)

昌都市(左贡县、江达县、丁青县、察雅县、芒康县、类乌齐县、边坝县、洛隆县、贡觉县、八宿县、卡若区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、临夏县、和政县、东乡族自治县、永靖县、康乐县)

甘南藏族自治州(合作市、玛曲县、迭部县、临潭县、舟曲县、卓尼县、夏河县、碌曲县)

济宁市(任城区、鱼台县、梁山县、曲阜市、汶上县、金乡县、兖州区、邹城市、嘉祥县、泗水县、微山县)

武汉市(汉南区、江岸区、洪山区、黄陂区、蔡甸区、青山区、新洲区、东西湖区、武昌区、汉阳区、江夏区、硚口区、江汉区)

潍坊市(高密市、奎文区、寿光市、诸城市、安丘市、寒亭区、昌邑市、青州市、昌乐县、坊子区、临朐县、潍城区)

广元市(青川县、昭化区、利州区、苍溪县、朝天区、剑阁县、旺苍县)

黄石市(铁山区、黄石港区、阳新县、西塞山区、下陆区、大冶市)

五指山市(东方市、白沙黎族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、澄迈县、临高县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、文昌市、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、定安县)

阿克苏地区(新和县、阿克苏市、库车市、柯坪县、沙雅县、阿瓦提县、温宿县、乌什县、拜城县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

眉山市(东坡区、洪雅县、仁寿县、彭山区、青神县、丹棱县)

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日喀则市(定结县、仲巴县、萨迦县、康马县、昂仁县、仁布县、谢通门县、吉隆县、聂拉木县、江孜县、定日县、亚东县、萨嘎县、拉孜县、岗巴县、南木林县、白朗县、桑珠孜区)

大同市(云冈区、阳高县、浑源县、新荣区、灵丘县、广灵县、左云县、云州区、平城区、天镇县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

丹东市(凤城市、振兴区、振安区、宽甸满族自治县、元宝区、东港市)  三门峡市(渑池县、湖滨区、卢氏县、陕州区、灵宝市、义马市)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、长岭县)

嘉峪关市

宁德市(周宁县、福安市、霞浦县、柘荣县、寿宁县、古田县、蕉城区、福鼎市、屏南县)那曲市(索县、巴青县、申扎县、色尼区、安多县、尼玛县、嘉黎县、班戈县、比如县、双湖县、聂荣县)

内蒙古自治区  曲靖市(师宗县、麒麟区、会泽县、富源县、沾益区、陆良县、宣威市、罗平县、马龙区)

白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、靖宇县、抚松县、临江市)

盐城市(滨海县、建湖县、射阳县、盐都区、阜宁县、亭湖区、大丰区、响水县、东台市)

舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)周口市(沈丘县、扶沟县、川汇区、郸城县、鹿邑县、商水县、淮阳区、项城市、西华县、太康县)

临汾市(襄汾县、汾西县、安泽县、曲沃县、隰县、霍州市、尧都区、吉县、大宁县、古县、侯马市、乡宁县、永和县、浮山县、洪洞县、翼城县、蒲县)

厦门市(思明区、海沧区、同安区、集美区、翔安区、湖里区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、班玛县、玛多县、甘德县、玛沁县)

银川市(西夏区、金凤区、灵武市、永宁县、贺兰县、兴庆区)

石河子市(五家渠市、可克达拉市、白杨市、图木舒克市、双河市、胡杨河市、昆玉市、北屯市、铁门关市、阿拉尔市、新星市)

惠州市(惠城区、博罗县、惠东县、龙门县、惠阳区)

深圳市(盐田区、光明区、宝安区、龙华区、南山区、龙岗区、罗湖区、坪山区、福田区)

常州市(溧阳市、武进区、钟楼区、天宁区、金坛区、新北区)

广西壮族自治区

抚州市(广昌县、南丰县、南城县、乐安县、宜黄县、崇仁县、东乡区、金溪县、黎川县、临川区、资溪县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、乌审旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、东胜区、鄂托克旗、达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区)

汉中市(镇巴县、西乡县、勉县、城固县、洋县、佛坪县、南郑区、宁强县、留坝县、汉台区、略阳县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、福泉市、惠水县、三都水族自治县、平塘县、都匀市、长顺县、瓮安县、荔波县、罗甸县、贵定县、龙里县)

云浮市(云城区、云安区、罗定市、郁南县、新兴县)

香港特别行政区

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。