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烟台市(莱山区、栖霞市、莱州市、芝罘区、牟平区、龙口市、蓬莱区、招远市、莱阳市、海阳市、福山区)

阿里地区(普兰县、噶尔县、札达县、革吉县、改则县、日土县、措勤县)

来宾市(象州县、合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、兴宾区)  贵阳市(清镇市、白云区、开阳县、修文县、观山湖区、花溪区、息烽县、南明区、云岩区、乌当区)

德阳市(什邡市、绵竹市、罗江区、中江县、旌阳区、广汉市)

临汾市(浮山县、隰县、霍州市、尧都区、汾西县、侯马市、大宁县、吉县、永和县、翼城县、古县、蒲县、安泽县、曲沃县、乡宁县、洪洞县、襄汾县)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

邯郸市(丛台区、成安县、馆陶县、大名县、临漳县、永年区、鸡泽县、复兴区、曲周县、邱县、武安市、邯山区、肥乡区、磁县、魏县、涉县、广平县、峰峰矿区)  泉州市(德化县、石狮市、安溪县、永春县、洛江区、金门县、鲤城区、丰泽区、南安市、泉港区、惠安县、晋江市)

那曲市(巴青县、班戈县、安多县、比如县、索县、申扎县、双湖县、色尼区、聂荣县、尼玛县、嘉黎县)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

安庆市(潜山市、迎江区、大观区、桐城市、宜秀区、宿松县、望江县、怀宁县、岳西县、太湖县)

淮安市(盱眙县、清江浦区、涟水县、金湖县、淮安区、洪泽区、淮阴区)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)

抚顺市(东洲区、清原满族自治县、顺城区、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县、望花区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县)

福州市(鼓楼区、长乐区、平潭县、晋安区、闽侯县、马尾区、闽清县、罗源县、台江区、仓山区、永泰县、连江县、福清市)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

西安市(临潼区、蓝田县、周至县、莲湖区、鄠邑区、灞桥区、雁塔区、碑林区、未央区、阎良区、新城区、长安区、高陵区)

嘉峪关市

五指山市(文昌市、乐东黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、屯昌县、临高县、陵水黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、万宁市、定安县、琼中黎族苗族自治县)

泰州市(姜堰区、兴化市、高港区、靖江市、海陵区、泰兴市)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

自贡市(富顺县、大安区、沿滩区、自流井区、荣县、贡井区)

白城市(大安市、镇赉县、洮南市、洮北区、通榆县)

常德市(汉寿县、石门县、临澧县、津市市、安乡县、鼎城区、桃源县、澧县、武陵区)

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固原市(泾源县、隆德县、原州区、西吉县、彭阳县)

孝感市(安陆市、应城市、孝南区、孝昌县、云梦县、大悟县、汉川市)

济南市(槐荫区、长清区、济阳区、天桥区、钢城区、历下区、市中区、章丘区、商河县、历城区、平阴县、莱芜区)

百色市(西林县、田东县、乐业县、田阳区、靖西市、德保县、田林县、平果市、右江区、隆林各族自治县、那坡县、凌云县)  宣城市(郎溪县、宣州区、泾县、旌德县、绩溪县、广德市、宁国市)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

南平市(邵武市、政和县、松溪县、浦城县、武夷山市、延平区、建瓯市、建阳区、顺昌县、光泽县)

绥化市(肇东市、青冈县、北林区、兰西县、望奎县、绥棱县、明水县、海伦市、庆安县、安达市)哈尔滨市(道里区、南岗区、通河县、宾县、依兰县、呼兰区、香坊区、尚志市、巴彦县、阿城区、延寿县、双城区、松北区、木兰县、平房区、五常市、道外区、方正县)

天水市(清水县、麦积区、武山县、秦安县、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区)  唐山市(遵化市、丰南区、迁西县、曹妃甸区、路北区、玉田县、开平区、丰润区、迁安市、古冶区、路南区、滦南县、乐亭县、滦州市)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

澳门特别行政区

嘉兴市(海宁市、海盐县、桐乡市、南湖区、秀洲区、嘉善县、平湖市)镇江市(润州区、扬中市、京口区、句容市、丹徒区、丹阳市)

北京市(昌平区、丰台区、海淀区、大兴区、东城区、延庆区、怀柔区、通州区、房山区、密云区、朝阳区、西城区、石景山区、平谷区、门头沟区、顺义区)

忻州市(定襄县、繁峙县、五寨县、保德县、五台县、忻府区、原平市、静乐县、河曲县、代县、神池县、岢岚县、偏关县、宁武县)

平凉市(静宁县、庄浪县、崇信县、泾川县、崆峒区、灵台县、华亭市)

延安市(子长市、洛川县、富县、吴起县、黄陵县、甘泉县、志丹县、宜川县、延长县、安塞区、黄龙县、宝塔区、延川县)

襄阳市(谷城县、樊城区、枣阳市、老河口市、宜城市、保康县、襄城区、襄州区、南漳县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

大连市(旅顺口区、沙河口区、长海县、中山区、西岗区、普兰店区、金州区、瓦房店市、甘井子区、庄河市)

眉山市(洪雅县、彭山区、仁寿县、青神县、东坡区、丹棱县)

金昌市(金川区、永昌县)

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阜阳市(颍州区、颍泉区、界首市、颍上县、临泉县、太和县、颍东区、阜南县)

滁州市(南谯区、天长市、琅琊区、全椒县、凤阳县、来安县、定远县、明光市)

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驻马店市(上蔡县、汝南县、西平县、泌阳县、正阳县、平舆县、遂平县、确山县、新蔡县、驿城区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、且末县、和静县、库尔勒市、尉犁县、和硕县、若羌县、博湖县、轮台县)

衡阳市(衡山县、衡阳县、常宁市、祁东县、耒阳市、珠晖区、衡东县、南岳区、雁峰区、衡南县、蒸湘区、石鼓区)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。