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山南市(琼结县、曲松县、隆子县、桑日县、加查县、贡嘎县、乃东区、洛扎县、扎囊县、浪卡子县、措美县、错那市)

内江市(市中区、东兴区、隆昌市、威远县、资中县)

合肥市(巢湖市、肥东县、瑶海区、庐阳区、肥西县、长丰县、包河区、庐江县、蜀山区)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)  红河哈尼族彝族自治州(泸西县、弥勒市、绿春县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、屏边苗族自治县、红河县、元阳县、个旧市、河口瑶族自治县、开远市、石屏县)

长治市(襄垣县、屯留区、沁县、上党区、潞城区、壶关县、潞州区、平顺县、沁源县、武乡县、黎城县、长子县)

张家口市(张北县、宣化区、涿鹿县、下花园区、桥西区、怀安县、崇礼区、蔚县、桥东区、怀来县、尚义县、沽源县、万全区、赤城县、康保县、阳原县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)唐山市(路南区、丰南区、丰润区、迁安市、滦州市、滦南县、路北区、遵化市、古冶区、玉田县、乐亭县、开平区、曹妃甸区、迁西县)

南充市(仪陇县、高坪区、蓬安县、西充县、嘉陵区、阆中市、顺庆区、南部县、营山县)  宣城市(广德市、绩溪县、郎溪县、旌德县、泾县、宣州区、宁国市)

昆明市(安宁市、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、富民县、东川区、嵩明县、石林彝族自治县、宜良县、晋宁区、五华区、寻甸回族彝族自治县、西山区、官渡区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

平顶山市(湛河区、宝丰县、郏县、叶县、舞钢市、新华区、鲁山县、石龙区、卫东区、汝州市)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、嵊州市、越城区、新昌县、上虞区)

邢台市(清河县、内丘县、临城县、平乡县、宁晋县、襄都区、广宗县、新河县、任泽区、柏乡县、隆尧县、信都区、巨鹿县、南宫市、临西县、威县、南和区、沙河市)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

铁岭市(西丰县、清河区、开原市、银州区、昌图县、铁岭县、调兵山市)

五指山市(定安县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、屯昌县、万宁市、琼海市、保亭黎族苗族自治县、临高县、东方市、白沙黎族自治县)

双鸭山市(岭东区、集贤县、四方台区、宝山区、友谊县、饶河县、尖山区、宝清县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

兰州市(永登县、红古区、安宁区、皋兰县、西固区、城关区、榆中县、七里河区)

深圳市(坪山区、龙华区、罗湖区、盐田区、光明区、南山区、福田区、龙岗区、宝安区)

鹤壁市(淇滨区、浚县、鹤山区、山城区、淇县)

白山市(浑江区、临江市、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县)

广元市(苍溪县、朝天区、旺苍县、剑阁县、利州区、昭化区、青川县)

澳门特别行政区

枣庄市(市中区、滕州市、台儿庄区、山亭区、峄城区、薛城区)

伊春市(南岔县、伊美区、丰林县、乌翠区、嘉荫县、大箐山县、汤旺县、铁力市、金林区、友好区)

邵阳市(邵阳县、双清区、隆回县、新邵县、城步苗族自治县、邵东市、绥宁县、大祥区、北塔区、洞口县、武冈市、新宁县)

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厦门市(集美区、海沧区、湖里区、翔安区、思明区、同安区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、花垣县、龙山县、永顺县、凤凰县、保靖县、古丈县、泸溪县)

泸州市(纳溪区、古蔺县、合江县、叙永县、龙马潭区、江阳区、泸县)

本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区、溪湖区、平山区、明山区)  景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

宜宾市(江安县、筠连县、高县、叙州区、长宁县、兴文县、珙县、屏山县、南溪区、翠屏区)

九江市(濂溪区、都昌县、武宁县、共青城市、修水县、浔阳区、德安县、永修县、瑞昌市、庐山市、湖口县、彭泽县、柴桑区)

金华市(东阳市、磐安县、浦江县、永康市、金东区、婺城区、兰溪市、武义县、义乌市)赣州市(南康区、崇义县、龙南市、章贡区、大余县、寻乌县、安远县、瑞金市、会昌县、全南县、信丰县、赣县区、兴国县、于都县、宁都县、上犹县、定南县、石城县)

中山市  丹东市(元宝区、振兴区、东港市、凤城市、振安区、宽甸满族自治县)

河池市(凤山县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、东兰县、都安瑶族自治县、宜州区、环江毛南族自治县、金城江区、南丹县)

和田地区(墨玉县、策勒县、民丰县、和田市、于田县、和田县、洛浦县、皮山县)

上饶市(万年县、余干县、铅山县、广丰区、婺源县、鄱阳县、玉山县、弋阳县、广信区、横峰县、信州区、德兴市)衡水市(桃城区、武强县、景县、故城县、冀州区、枣强县、深州市、阜城县、武邑县、饶阳县、安平县)

锦州市(太和区、黑山县、凌海市、北镇市、古塔区、义县、凌河区)

定西市(岷县、渭源县、安定区、漳县、临洮县、陇西县、通渭县)

贺州市(平桂区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市、牙克石市、根河市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗、海拉尔区、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗)

临汾市(安泽县、永和县、大宁县、吉县、翼城县、乡宁县、尧都区、侯马市、霍州市、隰县、古县、曲沃县、浮山县、汾西县、襄汾县、洪洞县、蒲县)

武汉市(青山区、新洲区、江汉区、汉阳区、洪山区、汉南区、东西湖区、黄陂区、江夏区、江岸区、蔡甸区、武昌区、硚口区)

龙岩市(武平县、连城县、漳平市、长汀县、上杭县、永定区、新罗区)

南通市(启东市、海安市、通州区、海门区、如皋市、崇川区、如东县)

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新疆维吾尔自治区

锡林郭勒盟(正蓝旗、锡林浩特市、镶黄旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、多伦县)

南京市(鼓楼区、建邺区、浦口区、玄武区、江宁区、栖霞区、溧水区、秦淮区、六合区、雨花台区、高淳区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

广州市(荔湾区、海珠区、番禺区、增城区、白云区、花都区、黄埔区、从化区、天河区、越秀区、南沙区)

张掖市(临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、高台县)

宝鸡市(渭滨区、麟游县、陇县、金台区、凤翔区、眉县、凤县、千阳县、岐山县、陈仓区、扶风县、太白县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。