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杭州市(滨江区、临平区、钱塘区、临安区、拱墅区、余杭区、桐庐县、富阳区、西湖区、上城区、萧山区、淳安县、建德市)

十堰市(丹江口市、竹山县、郧西县、房县、茅箭区、张湾区、郧阳区、竹溪县)

周口市(淮阳区、扶沟县、商水县、沈丘县、项城市、郸城县、太康县、西华县、川汇区、鹿邑县)

秦皇岛市(海港区、卢龙县、抚宁区、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、昌黎县)  池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

泸州市(叙永县、龙马潭区、江阳区、泸县、合江县、纳溪区、古蔺县)

宜宾市(江安县、南溪区、珙县、高县、长宁县、兴文县、屏山县、叙州区、筠连县、翠屏区)

吉安市(青原区、峡江县、吉安县、新干县、遂川县、万安县、吉水县、吉州区、永新县、永丰县、安福县、泰和县、井冈山市)

荆门市(东宝区、京山市、掇刀区、钟祥市、沙洋县)  石家庄市(藁城区、高邑县、栾城区、行唐县、元氏县、长安区、赵县、鹿泉区、灵寿县、桥西区、新华区、辛集市、晋州市、赞皇县、井陉县、新乐市、无极县、井陉矿区、平山县、正定县、深泽县、裕华区)

曲靖市(罗平县、沾益区、会泽县、马龙区、陆良县、麒麟区、宣威市、富源县、师宗县)

宣城市(绩溪县、旌德县、泾县、宣州区、宁国市、广德市、郎溪县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

唐山市(滦州市、曹妃甸区、迁安市、路南区、滦南县、丰南区、乐亭县、开平区、迁西县、古冶区、遵化市、丰润区、路北区、玉田县)

内江市(威远县、市中区、东兴区、资中县、隆昌市)

邯郸市(永年区、鸡泽县、临漳县、邱县、成安县、丛台区、大名县、峰峰矿区、魏县、肥乡区、涉县、曲周县、馆陶县、邯山区、武安市、磁县、广平县、复兴区)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、明山区、南芬区、溪湖区)

赤峰市(林西县、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、元宝山区、巴林左旗、翁牛特旗、松山区、巴林右旗、敖汉旗、宁城县、克什克腾旗)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、江川区、峨山彝族自治县、易门县、通海县)

咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通山县、通城县、咸安区)

常德市(石门县、汉寿县、安乡县、临澧县、鼎城区、津市市、武陵区、桃源县、澧县)

湖州市(吴兴区、长兴县、南浔区、德清县、安吉县)

承德市(隆化县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、双滦区、承德县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、平泉市、鹰手营子矿区、双桥区、滦平县)

抚州市(金溪县、东乡区、黎川县、宜黄县、广昌县、资溪县、乐安县、南丰县、临川区、南城县、崇仁县)

牡丹江市(东安区、西安区、阳明区、林口县、穆棱市、东宁市、绥芬河市、宁安市、爱民区、海林市)

晋中市(寿阳县、榆次区、祁县、介休市、平遥县、太谷区、昔阳县、灵石县、左权县、和顺县、榆社县)

梧州市(蒙山县、龙圩区、岑溪市、长洲区、苍梧县、万秀区、藤县)

临沂市(兰陵县、河东区、罗庄区、沂水县、郯城县、临沭县、费县、蒙阴县、莒南县、平邑县、兰山区、沂南县)

昭通市(彝良县、鲁甸县、绥江县、巧家县、大关县、永善县、威信县、昭阳区、水富市、镇雄县、盐津县)

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德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、瑞丽市、梁河县、芒市)

惠州市(惠东县、博罗县、惠城区、龙门县、惠阳区)

沧州市(盐山县、肃宁县、孟村回族自治县、献县、沧县、任丘市、海兴县、新华区、泊头市、河间市、青县、吴桥县、南皮县、东光县、运河区、黄骅市)

呼和浩特市(清水河县、托克托县、赛罕区、武川县、新城区、土默特左旗、玉泉区、和林格尔县、回民区)  信阳市(潢川县、光山县、平桥区、淮滨县、浉河区、罗山县、新县、息县、固始县、商城县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

海北藏族自治州(海晏县、祁连县、刚察县、门源回族自治县)

凉山彝族自治州(美姑县、冕宁县、会东县、布拖县、昭觉县、越西县、雷波县、木里藏族自治县、普格县、甘洛县、宁南县、会理市、喜德县、金阳县、盐源县、德昌县、西昌市)银川市(金凤区、贺兰县、永宁县、兴庆区、灵武市、西夏区)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)  自贡市(自流井区、荣县、沿滩区、富顺县、大安区、贡井区)

保定市(唐县、易县、高碑店市、莲池区、徐水区、安国市、博野县、雄县、定州市、竞秀区、满城区、曲阳县、清苑区、容城县、望都县、安新县、顺平县、阜平县、涞水县、定兴县、涿州市、涞源县、蠡县、高阳县)

漯河市(临颍县、舞阳县、源汇区、郾城区、召陵区)

眉山市(仁寿县、洪雅县、青神县、彭山区、丹棱县、东坡区)三沙市(西沙区、南沙区)

锦州市(义县、太和区、凌河区、北镇市、古塔区、黑山县、凌海市)

韶关市(曲江区、浈江区、始兴县、武江区、新丰县、仁化县、乳源瑶族自治县、南雄市、翁源县、乐昌市)

白城市(大安市、通榆县、洮北区、镇赉县、洮南市)

大庆市(肇州县、大同区、龙凤区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、萨尔图区、红岗区、肇源县)

株洲市(荷塘区、醴陵市、石峰区、渌口区、天元区、攸县、芦淞区、茶陵县、炎陵县)

鹤壁市(山城区、淇滨区、浚县、淇县、鹤山区)

新乡市(辉县市、卫辉市、延津县、新乡县、牧野区、红旗区、获嘉县、封丘县、凤泉区、卫滨区、原阳县、长垣市)

衡阳市(衡南县、南岳区、常宁市、珠晖区、蒸湘区、衡阳县、衡山县、石鼓区、耒阳市、衡东县、祁东县、雁峰区)

昆明市(宜良县、晋宁区、盘龙区、富民县、官渡区、东川区、嵩明县、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、西山区、呈贡区、五华区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县)

岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、湘阴县、君山区、岳阳县、平江县、华容县、临湘市、云溪区)

柳州市(融水苗族自治县、柳城县、融安县、柳北区、城中区、柳南区、鱼峰区、三江侗族自治县、柳江区、鹿寨县)

福州市(闽清县、罗源县、台江区、鼓楼区、马尾区、平潭县、晋安区、连江县、仓山区、永泰县、福清市、长乐区、闽侯县)

白银市(靖远县、平川区、白银区、会宁县、景泰县)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

喀什地区(岳普湖县、泽普县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、疏勒县、麦盖提县、喀什市、莎车县、英吉沙县、疏附县、伽师县)

南昌市(新建区、安义县、西湖区、进贤县、南昌县、东湖区、红谷滩区、青云谱区、青山湖区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。