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和田地区(皮山县、于田县、和田市、墨玉县、策勒县、和田县、民丰县、洛浦县)

安阳市(龙安区、北关区、文峰区、林州市、滑县、内黄县、汤阴县、安阳县、殷都区)

石河子市(新星市、五家渠市、铁门关市、阿拉尔市、双河市、胡杨河市、北屯市、昆玉市、白杨市、图木舒克市、可克达拉市)

文山壮族苗族自治州(富宁县、西畴县、丘北县、文山市、广南县、砚山县、麻栗坡县、马关县)  吉林市(永吉县、蛟河市、船营区、龙潭区、昌邑区、舒兰市、磐石市、桦甸市、丰满区)

南通市(启东市、如皋市、通州区、海安市、崇川区、海门区、如东县)

德州市(平原县、德城区、庆云县、乐陵市、武城县、宁津县、禹城市、临邑县、齐河县、夏津县、陵城区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、青河县、福海县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市)

榆林市(绥德县、榆阳区、清涧县、横山区、靖边县、定边县、佳县、米脂县、吴堡县、子洲县、府谷县、神木市)  郑州市(二七区、中原区、新郑市、登封市、中牟县、惠济区、金水区、荥阳市、管城回族区、上街区、巩义市、新密市)

九江市(柴桑区、浔阳区、瑞昌市、庐山市、湖口县、共青城市、濂溪区、彭泽县、都昌县、永修县、德安县、修水县、武宁县)

日喀则市(白朗县、萨嘎县、吉隆县、亚东县、萨迦县、康马县、江孜县、岗巴县、南木林县、谢通门县、仲巴县、拉孜县、定结县、定日县、仁布县、桑珠孜区、昂仁县、聂拉木县)

承德市(双滦区、双桥区、围场满族蒙古族自治县、承德县、隆化县、兴隆县、平泉市、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、滦平县、丰宁满族自治县)

西安市(临潼区、未央区、高陵区、灞桥区、周至县、碑林区、长安区、蓝田县、新城区、莲湖区、鄠邑区、阎良区、雁塔区)

西宁市(城东区、城北区、湟源县、城中区、城西区、湟中区、大通回族土族自治县)

淮安市(盱眙县、洪泽区、清江浦区、金湖县、涟水县、淮阴区、淮安区)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、利津县、河口区)

扬州市(江都区、广陵区、高邮市、宝应县、仪征市、邗江区)

那曲市(色尼区、尼玛县、巴青县、班戈县、索县、嘉黎县、安多县、比如县、申扎县、双湖县、聂荣县)

保定市(涞源县、竞秀区、莲池区、雄县、高阳县、顺平县、容城县、望都县、博野县、定兴县、安国市、高碑店市、清苑区、涿州市、满城区、涞水县、曲阳县、阜平县、易县、蠡县、安新县、徐水区、唐县、定州市)

丽水市(遂昌县、景宁畲族自治县、龙泉市、松阳县、庆元县、青田县、缙云县、云和县、莲都区)

马鞍山市(花山区、含山县、当涂县、和县、雨山区、博望区)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

黄冈市(麻城市、浠水县、团风县、红安县、罗田县、黄州区、英山县、蕲春县、黄梅县、武穴市)

山南市(扎囊县、贡嘎县、措美县、桑日县、曲松县、乃东区、隆子县、错那市、洛扎县、浪卡子县、加查县、琼结县)

内蒙古自治区

河池市(巴马瑶族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、宜州区、东兰县、南丹县)

开封市(杞县、祥符区、龙亭区、鼓楼区、通许县、顺河回族区、兰考县、尉氏县、禹王台区)

黑河市(爱辉区、五大连池市、嫩江市、逊克县、孙吴县、北安市)

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景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

成都市(新津区、温江区、蒲江县、成华区、青白江区、武侯区、大邑县、新都区、金牛区、锦江区、崇州市、简阳市、邛崃市、金堂县、双流区、郫都区、龙泉驿区、彭州市、都江堰市、青羊区)

湖州市(长兴县、吴兴区、南浔区、德清县、安吉县)

岳阳市(岳阳县、华容县、岳阳楼区、汨罗市、平江县、湘阴县、临湘市、云溪区、君山区)  崇左市(龙州县、大新县、扶绥县、江州区、天等县、凭祥市、宁明县)

宁波市(镇海区、海曙区、慈溪市、江北区、余姚市、北仑区、奉化区、宁海县、象山县、鄞州区)

黄石市(西塞山区、大冶市、黄石港区、铁山区、下陆区、阳新县)

汉中市(宁强县、留坝县、洋县、略阳县、佛坪县、西乡县、镇巴县、南郑区、汉台区、勉县、城固县)攀枝花市(盐边县、东区、西区、米易县、仁和区)

塔城地区(沙湾市、乌苏市、裕民县、塔城市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县)  云浮市(罗定市、郁南县、云安区、云城区、新兴县)

荆州市(江陵县、洪湖市、沙市区、石首市、松滋市、荆州区、监利市、公安县)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛多县、玛沁县、久治县、甘德县)

毕节市(织金县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、金沙县、大方县、黔西市、七星关区)贵阳市(清镇市、云岩区、修文县、花溪区、息烽县、开阳县、南明区、乌当区、观山湖区、白云区)

绍兴市(新昌县、嵊州市、越城区、柯桥区、上虞区、诸暨市)

天水市(秦安县、秦州区、武山县、清水县、麦积区、甘谷县、张家川回族自治县)

乌鲁木齐市(米东区、沙依巴克区、新市区、达坂城区、乌鲁木齐县、水磨沟区、天山区、头屯河区)

郴州市(北湖区、汝城县、永兴县、临武县、宜章县、桂阳县、桂东县、资兴市、苏仙区、嘉禾县、安仁县)

白银市(会宁县、靖远县、平川区、白银区、景泰县)

咸阳市(礼泉县、彬州市、三原县、长武县、泾阳县、永寿县、兴平市、渭城区、武功县、旬邑县、杨陵区、乾县、秦都区、淳化县)

鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、海城市、千山区、立山区、台安县、铁东区)

湘潭市(雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市)

莆田市(荔城区、仙游县、城厢区、秀屿区、涵江区)

邵阳市(新宁县、洞口县、邵阳县、城步苗族自治县、武冈市、双清区、新邵县、绥宁县、大祥区、北塔区、隆回县、邵东市)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

长治市(潞城区、潞州区、沁源县、上党区、黎城县、襄垣县、长子县、武乡县、沁县、屯留区、平顺县、壶关县)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

台州市(三门县、仙居县、天台县、温岭市、路桥区、椒江区、临海市、黄岩区、玉环市)

南宁市(武鸣区、宾阳县、西乡塘区、兴宁区、江南区、邕宁区、青秀区、横州市、隆安县、良庆区、马山县、上林县)

邯郸市(临漳县、涉县、肥乡区、永年区、复兴区、磁县、馆陶县、丛台区、魏县、鸡泽县、成安县、曲周县、大名县、广平县、武安市、峰峰矿区、邱县、邯山区)

　　中信证券研究文|秦培景 王冠然 刘易 白弘伟 任恒毅

　　卿施典 田鹏 王涛 侯苏洋 王子昂

　　资金保持低风险偏好，市场呈现出持续高轮动特征，建议根据市场情况均衡配置。我们认为市场将在广义上的内循环、新的科技主题轮动。美国关税对经济增长的长期影响尚待评估，国内维护楼市和股市的政策持续出台对市场预期拖底，科技产业经历了一轮情绪高潮后逐步进入冷静期。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，市场或在低位板块持续轮动。从催化因素分析上看，重点关注国内对内循环的稳楼市/促消费刺激政策、中美关税谈判进展。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注内循环大板块、消费电子、商业航空航天、深海经济主题。

　　▍A股大势：内循环为主，新概念科技主题轮动。

　　过去两周，市场对关税风险有较大反应，并对关税对未来经济增长的影响不确定性持续表现出避险情绪。新科技概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，特朗普对华关税政策持续保持强硬，黄金价格继续走高；中国也保持对美国对等的关税政策，并积极与东盟、欧盟国家寻求多边贸易。从内部看，国内持续推动内循环的稳楼市、促销费政策。从资金面来看，市场流动性和活跃性维持在较低水平。从事件催化上看，2023年4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　▍主题环境：关税对宏观经济的长期影响担忧持续存在，市场成交量萎缩。围绕内循环的主题方向持续扩展

　　1）特朗普维持对华政策强硬。根据白宫4月15日更新的声明，美国对部分中国商品（如电动汽车、针筒等）的关税已叠加至245%。这一税率远超此前公布的145%“对等关税”，导致中国对美出口几乎停滞，中美贸易面临归零风险。全球资本市场动荡加剧，经济预期不确定性加剧。特朗普政府要求近70个国家在获得关税减免时，需承诺限制对华贸易合作，包括禁止中企通过第三国转口、限制中国产品进入其市场等。

　　2）习近平主席出访越南、柬埔寨和马来西亚等国，推动东盟国家多边贸易。习近平主席于2025年4月14日至18日出访越南、马来西亚和柬埔寨三国。访问期间，中越双方签署了涵盖互联互通、人工智能、绿色发展等领域的45份合作文本，旨在加强产业链、供应链合作。例如，越南支持中国电动汽车和新能源产业投资，中方则承诺扩大越南农产品进口，优化跨境物流效率。中马签署包括外交、国防“2+2”对话机制在内的30多份合作文件，并发表《构建高水平战略性中马命运共同体联合声明》。中马越三国均表态维护全球产业链稳定，共同抵制单边制裁。例如中方承诺扩大东盟优质产品进口，优化区域供应链韧性。

　　3）A股市场情绪退潮，指数止步“八连阳”。上周市场进入了缩量退潮节奏，周五两市成交量下降至9146.6亿元，为2025年内最低值。指数层面，资金参与情绪并未明显回暖。从板块来看，防御属性较强的银行股维持强势，中、农、工、建四大行续创历史新高。地产、城镇化概念股集体走强，由于德国新政府联盟协议悄然删除“华为排除条款”，5G概念股表现活跃。上周融资融券余额维持稳定，融资融券资金换手率大幅下行，主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均处于较弱区间，沪深300已接近超跌；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）大幅反转，但除上证50外均处于弱势区间。从相对沪深300偏离度看，中证1000、中证2000相对沪深300的成交额偏离度均大幅上升；中证1000、国证2000相较沪深300的估值偏离度均出现反转。

　　▍催化因素：内循环和消费政策有望持续推出，结构货币化政策 

　　1）国务院发布会聚焦服务业开放。4月21日（下周一），国务院新闻办将举行新闻发布会，解读《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》；商务部等9部门联合印发的《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》将于下周细化落实。围绕内循环的刺激政策持续发布；

　　2）财政与货币政策协同发力。财政部将于4月21日招标1000亿元2个月期国库现金定存，直接向市场注入资金，缓解商业银行流动性压力，利好中小微企业融资。央行近期表态“降准降息留有充分调整余地”，结合4月7日人民日报评论“必要时将果断出手稳预期”，市场对定向降准或结构性降息（如支小再贷款利率下调）存在预期。

　　▍重点聚焦：国内大循环有望带动低位内需板块、消费电子可能迎来行情反转、自主可控有望利好军工航天板块、产业变革有望利好深海经济板块。

　　▍风险因素：

　　中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　2025年以来，在政策支持和估值修复等多重利好因素的助推下，创新药板块持续回暖。展望未来，创新药板块的核心逻辑是什么？港股和A股创新药分别蕴藏着哪些投资机遇？4月17日，富国基金以“创新药，投资的春天是否已来”为主题举办了“一起投”4月专场策略会，集结券商首席分析师以及富国基金投研人员，共话医药板块潜在的机会。

　　据了解，兴业证券宏观首席分析师、新财富最佳分析师段超、东吴证券医药行业首席分析师、新财富最佳分析师朱国广、富国精准医疗基金经理赵伟、富国医药创新基金经理王超、富国基金投顾资产配置总监马兰受邀出席本次策略会。

　　策略会上半场由三个主题演讲组成，段超、赵伟、朱国广分别从宏观经济、医药投资、创新药三大视角带来了对于当前市场以及医药板块投资价值的分析。下半场圆桌讨论环节，由富国基金高级策略分析师刘宇童主持，和四位嘉宾共同探讨当前市场潜在的投资机会。此次策略会以线上直播的形式召开，近30家平台同步直播，备受市场关注。

　　展望宏观经济，共话创新药投资机遇

　　谈及关税扰动对于市场的影响，段超指出，关税虽带来经济挑战，但我国政策对冲空间仍足，政府杠杆率存在扩张空间，存款准备金也有下调空间，政策应对“先攘外后安内”。同时今年或为我国宏观叙事的变化之年，以AI为代表的新科技产业正在发生突破、地产尾部风险基本解除、美国地缘压力基础动摇，由此有望带来自主可控、内需消费、军工的配置机会，长期对资本市场保持积极的态度。

　　深耕医药板块投资，赵伟分享了其看好创新药的两大逻辑。首先头部Biotech企业逐步实现盈利，印证了创新药的商业化赚钱能力，叠加政策支持，当前我国有足够大的市场让创新药自给自足，板块具备较好的利润空间。与此同时，伴随大量FIC和BIC出海，中国新药（药企）正加速融入全球市场，未来全球30%-50%的市场或将是中国创新药，市场前景可期。

　　展望港股和A股创新药潜在的机遇，朱国广表示，近年创新药社会地位持续提升，支付端已出现积极变化。同时伴随海外授权再创新高，国产创新药逐渐得到海外大药企认可，海外授权有望常态化。在国内商业化及BD出海产品爆发式增长的态势下，多家药企今年有望扭亏，创新药产业的大趋势已不可逆转，投资中重点关注创新药公司是否具备自我造血的能力。

　　把握市场脉搏，解码医药投资逻辑

　　策略会下半场圆桌讨论环节，富国基金高级策略分析师刘宇童携手券商首席和富国基金投研人员，共同探讨医药板块的投资逻辑。

　　针对国产创新药授权合作（License-out）交易激增的现象，朱国广表示，License-out是目前中国药企出海探索中最为主流的选择，也是近两年医药板块比较重要的驱动因素，背后实则是2015年以来政策积累的成果。经过十年发展，创新药行业已步入收获期，License-out未来有望持续增长。

　　展望医药板块后市的投资机遇，赵伟表示，相对更关注创新药和创新器械。管线的差异化和全球化是当前创新药投资的重要标准，优先聚焦适应症前三家的企业。具体到投资，赵伟认为，在国内部分医药赛道出现扎堆时，会适当降仓位，医药创新中，重点关注药品市场空间和竞争格局。

　　兼具医药实业背景，曾从事医药研发工作，王超认为，当前国内创新药产业的“DeepSeek时刻”或已出现，兼具α和β属性的创新药板块中长期超额投资机会值得关注。除了创新药，创新器械、消费医疗以及品牌中药等细分领域潜在的机会也值得关注。投资策略上，以精选个股为核心，主力品种成长的确定性和空间要经的起推敲，同时适当增加一些价值和红利类标的配置。

　　谈及医药板块在权益组合中的配置价值，马兰指出，消费、医药、科技三类资产都可以成为组合的“稳定器”、“压舱石”、“加速器”。回归医药本身，在当前关税博弈、老龄化加速、经济弱复苏的复杂宏观环境下，医药行业因其需求刚性、政策支持、长期成长性高，以及低估值的特性，有望在权益组合中发挥“压舱石”的作用。

　　美国企业主和CEO们已经开始囤积库存，部分美国消费者也在恐慌性购买高价商品，以应对唐纳德·特朗普总统可能实施的关税政策。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，这种突发的抢购潮可能导致经济活动出现“人为虚高”的水平。

　　“这种预防性采购在商业端可能更为明显，”古尔斯比周日在一档节目中表示，并补充道：“我们听到很多关于预防性建立库存的消息，这些库存可能维持60天、90天，如果未来存在更多不确定性的话。”

　　古尔斯比指出，企业囤积库存和消费者加速购买决策——比如现在就购买苹果iPhone，而不是等到秋季——可能会推高美国4月份的经济活动，并导致未来几个月出现放缓。“最初经济活动可能看起来被人为抬高，然后到夏季时可能会下降——因为人们已经买完了所有东西，”他说。

　　古尔斯比表示，受特朗普关税影响的行业，尤其是汽车行业，现在最有可能大量囤积库存，以防其他国家商品的进口关税进一步上涨。例如，许多汽车零部件、电子元件和其他高价消费品都是在中国制造，目前这些商品进口到美国面临145%的总关税税率。

　　特朗普对许多其他国家的关税目前正处于90天的暂停期，取而代之的是对所有进口商品统一征收10%的基准关税税率。暂停期将于7月9日到期，特朗普吹嘘在此期间将与外国领导人进行一系列税率谈判。“90天后，当他们重新审视关税时，我们不知道关税会有多高，”古尔斯比说。

　　近日，小红书重磅发布“优质服务合作伙伴榜单”，覆盖美妆个护、3C及电器和母婴三大行业。微盟营销荣登榜单，拿下“美妆个护”和“母婴”两大赛道。

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