他是王(高干)苏南|打造专属你的电影世界

更新时间：2025-04-24 02:18:26　浏览次数： 114

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全国服务区域：

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

安阳市(安阳县、汤阴县、龙安区、殷都区、北关区、内黄县、文峰区、滑县、林州市)

清远市(佛冈县、清城区、英德市、连州市、阳山县、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清新区)

沈阳市(铁西区、和平区、新民市、大东区、辽中区、沈北新区、于洪区、浑南区、法库县、沈河区、苏家屯区、康平县、皇姑区)

和田地区(皮山县、和田县、洛浦县、和田市、于田县、墨玉县、策勒县、民丰县)

白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、大安市、洮南市)

衡阳市(珠晖区、雁峰区、祁东县、衡山县、衡阳县、石鼓区、耒阳市、常宁市、南岳区、衡南县、衡东县、蒸湘区)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

南通市(海安市、如皋市、如东县、通州区、崇川区、启东市、海门区)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、海宁市、海盐县、嘉善县、秀洲区、南湖区)

营口市(大石桥市、站前区、鲅鱼圈区、盖州市、西市区、老边区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、满洲里市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、根河市、阿荣旗、额尔古纳市、牙克石市、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗)

宜春市(万载县、奉新县、靖安县、樟树市、宜丰县、铜鼓县、丰城市、袁州区、上高县、高安市)

郴州市(临武县、嘉禾县、安仁县、资兴市、北湖区、桂东县、苏仙区、永兴县、汝城县、桂阳县、宜章县)

齐齐哈尔市(龙江县、铁锋区、碾子山区、讷河市、克东县、龙沙区、建华区、甘南县、富裕县、拜泉县、依安县、昂昂溪区、富拉尔基区、泰来县、克山县、梅里斯达斡尔族区)

沧州市(吴桥县、南皮县、沧县、新华区、青县、肃宁县、黄骅市、盐山县、运河区、海兴县、河间市、献县、任丘市、东光县、泊头市、孟村回族自治县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、吉首市、凤凰县、永顺县、泸溪县、龙山县、古丈县、保靖县)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

葫芦岛市(南票区、兴城市、连山区、绥中县、建昌县、龙港区)

庆阳市(西峰区、宁县、环县、合水县、庆城县、正宁县、华池县、镇原县)

通化市(柳河县、二道江区、梅河口市、通化县、辉南县、东昌区、集安市)

荆门市(钟祥市、掇刀区、沙洋县、东宝区、京山市)

三门峡市(渑池县、灵宝市、湖滨区、陕州区、卢氏县、义马市)

台州市(天台县、临海市、路桥区、黄岩区、三门县、温岭市、玉环市、仙居县、椒江区)

怀化市(溆浦县、新晃侗族自治县、中方县、洪江市、沅陵县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、鹤城区)

达州市(宣汉县、通川区、渠县、开江县、达川区、大竹县、万源市)

邢台市(襄都区、柏乡县、临西县、宁晋县、南宫市、内丘县、清河县、威县、沙河市、隆尧县、广宗县、南和区、巨鹿县、平乡县、新河县、信都区、临城县、任泽区)

常德市(石门县、武陵区、津市市、澧县、汉寿县、桃源县、安乡县、鼎城区、临澧县)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县)

娄底市(新化县、双峰县、涟源市、冷水江市、娄星区)

黄冈市(蕲春县、红安县、黄梅县、英山县、武穴市、罗田县、黄州区、麻城市、浠水县、团风县)

盘锦市(双台子区、大洼区、盘山县、兴隆台区)

牡丹江市(东宁市、林口县、阳明区、爱民区、东安区、穆棱市、海林市、绥芬河市、西安区、宁安市)

中山市

金华市(兰溪市、义乌市、浦江县、磐安县、金东区、东阳市、永康市、武义县、婺城区)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

淮南市(凤台县、谢家集区、大通区、田家庵区、八公山区、寿县、潘集区)

绍兴市(上虞区、越城区、嵊州市、柯桥区、诸暨市、新昌县)

朔州市(平鲁区、朔城区、山阴县、应县、怀仁市、右玉县)

天津市(宁河区、蓟州区、津南区、和平区、东丽区、红桥区、武清区、北辰区、宝坻区、静海区、河东区、河北区、河西区、滨海新区、西青区、南开区)

济南市(长清区、市中区、槐荫区、商河县、钢城区、历城区、天桥区、平阴县、历下区、济阳区、章丘区、莱芜区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)

永州市(祁阳市、东安县、冷水滩区、江永县、江华瑶族自治县、零陵区、宁远县、蓝山县、双牌县、新田县、道县)

德阳市(什邡市、绵竹市、中江县、广汉市、罗江区、旌阳区)

眉山市(青神县、丹棱县、洪雅县、东坡区、彭山区、仁寿县)

上海市(普陀区、闵行区、黄浦区、崇明区、长宁区、宝山区、杨浦区、浦东新区、徐汇区、嘉定区、奉贤区、静安区、金山区、虹口区、松江区、青浦区)

许昌市(长葛市、禹州市、魏都区、襄城县、建安区、鄢陵县)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

南阳市(桐柏县、社旗县、淅川县、方城县、唐河县、镇平县、新野县、宛城区、西峡县、南召县、邓州市、卧龙区、内乡县)

白山市(靖宇县、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

赤峰市(红山区、翁牛特旗、宁城县、敖汉旗、巴林左旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、克什克腾旗、林西县、元宝山区、喀喇沁旗)

晋城市(泽州县、高平市、城区、沁水县、陵川县、阳城县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、望谟县、兴义市、贞丰县、安龙县、册亨县、兴仁市)

昆明市(西山区、石林彝族自治县、官渡区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、东川区、寻甸回族彝族自治县、富民县、安宁市、晋宁区、五华区、嵩明县、宜良县、盘龙区)

益阳市(安化县、赫山区、桃江县、沅江市、南县、资阳区)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区、利通区)

曲靖市(陆良县、富源县、马龙区、会泽县、罗平县、麒麟区、沾益区、宣威市、师宗县)

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廊坊市(永清县、香河县、大厂回族自治县、霸州市、固安县、安次区、三河市、广阳区、大城县、文安县)

焦作市(马村区、武陟县、博爱县、沁阳市、解放区、山阳区、孟州市、修武县、中站区、温县)

陇南市(西和县、徽县、礼县、康县、文县、宕昌县、两当县、成县、武都区)

松原市(长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市)

深圳市(龙岗区、福田区、南山区、宝安区、光明区、龙华区、罗湖区、盐田区、坪山区)

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泰州市(靖江市、高港区、姜堰区、海陵区、兴化市、泰兴市)

七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)

拉萨市(曲水县、尼木县、堆龙德庆区、当雄县、墨竹工卡县、达孜区、城关区、林周县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

本溪市(明山区、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、本溪满族自治县)

甘孜藏族自治州(泸定县、丹巴县、色达县、乡城县、巴塘县、得荣县、石渠县、新龙县、雅江县、理塘县、炉霍县、白玉县、九龙县、甘孜县、道孚县、德格县、康定市、稻城县)

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文｜贺菊颖袁清慧王在存刘若飞汤然

回顾医药行业周度表现，受中美关税问题影响，制药板块本周整体表现较差。医疗器械板块本周自主可控/国产替代相关标的表现较好，部分美国地区收入占比高的标的有所调整。生物制品行业本周跑赢医药指数及大盘，市场看好血制品行业后续发展。中药、医药商业本周跑赢医药指数，跑输大盘。A股方面，本周医药行业整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。港股方面，本周医药行业整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。我们继续看好2025年医药行业的投资机会。建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最值得关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议重点关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。

横向比较：展望2025年，有望实现温和增长。2022年以前，医药制造业在国家统计局有统计数据的下游行业中增速排名前列，近两年受基数影响以及公共卫生事件对医疗需求带来的影响，增速有一定波动。从收入端表现来看，医药制造业在2020及2021年营业收入增速分别为4.5%和20.1%，领先同期工业企业收入增速和制造业收入增速。利润端波动比收入端更大，2020及2021年表现明显好于工业企业整体水平，基数效应下2022-2023年利润端增长波动幅度较大。在行业基数得到消化、需求端确定性及政策预期稳定的情况下，我们预计2025年行业有望实现温和增长，整体走向高质量发展。

估值处于底部，机构持仓低于历史均值。2019-2021年行业估值中枢提升明显，自2021年以来行业估值水平有所调整，2022年以来估值进入历史底部区间，最新估值历史分位数27%，近期有所修复但仍处于历史低位。截至24Q4，公募基金医药持仓比例为8.18%，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，持仓比例环比小幅下降。拉长来看，2011Q1-2024Q4剔除指数基金、医药基金后，医药持仓比例平均为7.58%，目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

展望2025年，我们看好：

继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。

边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。

整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。

24Q4公募基金医药持仓：环比小幅下降，部分创新药、CXO公司加配明显。公募基金24Q4医药持仓比例为8.18%，较前一季度下降1.26个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为2.77%，较24Q3下降0.83个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显。

A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，医药零售及中药表现较好。本周医药指数下跌5.61%，万得全A指数下跌4.31%，医药指数整体跑输大盘1.30%。2025年以来，医药指数整体跑赢大盘1.71%。子行业方面，本周医药零售（+0.83%）、中药（-2.77%）子行业表现较好。

港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，保健品及互联网医疗表现较好。本周恒生医疗保健下跌9.25%，恒生指数下跌8.47%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.78%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑赢大盘11.39%。子行业方面，本周保健品（+0.93%）、互联网医疗（+0.29%）子行业表现较好。

行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。

2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药行业入围、万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉。2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名。2018年Wind“金牌分析师”医药行业第3名，2018第一财经最佳分析师医药行业第1名。2013年新财富医药行业第3名，水晶球医药行业第5名。

袁清慧：中信建投证券制药及生物科技组首席分析师，中山大学本科，佐治亚州立大学硕士。曾从事阿尔茨海默、肿瘤相关新药研发。2018年加入中信建投证券研究发展部，负责制药及生物科技产业研究，擅长创新药及其产业链分析，深度跟踪全球及中国新药研发、商业化趋势。

王在存：北京大学生物医学工程博士，《医疗器械行业蓝皮书》编委。团队负责研究医疗器械与医疗服务各细分赛道的发展趋势和投资机遇，团队成员的医疗产业资源丰富。荣获2024年度证券时报·新财富杂志最佳分析师评选医药生物行业第2名，第十五届证券业分析师金牛奖医药制造业最佳行业分析师，2024上海证券报最佳分析师评选医药生物第1名，第六届新浪财经金麒麟最佳分析师评选医疗器第2名2024第十八届卖方分析师水晶球奖评选医药生物第3名，第四届21世纪金牌分析师评选医药生物第3名，2024年度Wind金牌分析师评选医药第5名。

刘若飞：中信建投证券医药行业分析师，北京大学生物技术硕士，2017年加入中信建投证券研究发展部。主要覆盖CRO、疫苗、药店及中药细分领域。勤奋、专注，打造差异化研究。

汤然：中信建投证券医药行业分析师，北京大学临床医学博士，现就职于中信建投证券研究发展部，从事医药行业疫苗、CXO细分领域研究。

证券研究报告名称：《医药行业周度复盘》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

贺菊颖 SAC编号:S1440517050001

SFC编号:ASZ591

王在存 SAC编号：S1440521070003

刘若飞

SAC编号:S1440519080003

SFC编号:BVX723