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石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

商洛市(丹凤县、山阳县、镇安县、柞水县、商州区、商南县、洛南县)

重庆市(垫江县、铜梁区、渝中区、江津区、梁平区、巫山县、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、巴南区、大渡口区、云阳县、城口县、石柱土家族自治县、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、忠县、綦江区、璧山区、彭水苗族土家族自治县、长寿区、江北区、荣昌区、永川区、大足区、九龙坡区、渝北区、合川区、巫溪县、万州区、涪陵区、潼南区、黔江区、丰都县、南川区、南岸区、北碚区、开州区、武隆区)

渭南市(蒲城县、富平县、潼关县、华州区、临渭区、华阴市、合阳县、白水县、大荔县、韩城市、澄城县)  徐州市(泉山区、云龙区、贾汪区、丰县、沛县、鼓楼区、铜山区、邳州市、睢宁县、新沂市)

恩施土家族苗族自治州(建始县、来凤县、咸丰县、鹤峰县、巴东县、恩施市、利川市、宣恩县)

平顶山市(宝丰县、汝州市、卫东区、舞钢市、郏县、湛河区、叶县、新华区、鲁山县、石龙区)

泸州市(叙永县、泸县、龙马潭区、纳溪区、古蔺县、江阳区、合江县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)  吉安市(永新县、万安县、吉水县、遂川县、峡江县、安福县、井冈山市、新干县、泰和县、永丰县、青原区、吉安县、吉州区)

济南市(长清区、历下区、章丘区、市中区、商河县、天桥区、历城区、钢城区、平阴县、济阳区、槐荫区、莱芜区)

甘孜藏族自治州(巴塘县、康定市、稻城县、色达县、炉霍县、理塘县、九龙县、德格县、乡城县、得荣县、丹巴县、白玉县、雅江县、泸定县、甘孜县、道孚县、新龙县、石渠县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县)

庆阳市(合水县、庆城县、华池县、西峰区、宁县、镇原县、正宁县、环县)

阿里地区(日土县、噶尔县、措勤县、改则县、革吉县、普兰县、札达县)

绍兴市(柯桥区、上虞区、越城区、新昌县、嵊州市、诸暨市)

马鞍山市(当涂县、博望区、含山县、雨山区、和县、花山区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

双鸭山市(宝山区、四方台区、宝清县、尖山区、集贤县、饶河县、岭东区、友谊县)

荆州市(沙市区、江陵县、石首市、监利市、公安县、洪湖市、荆州区、松滋市)

漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、临颍县、源汇区)

苏州市(太仓市、常熟市、吴中区、昆山市、虎丘区、相城区、姑苏区、张家港市、吴江区)

昆明市(呈贡区、石林彝族自治县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、富民县、安宁市、东川区、盘龙区、五华区、宜良县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、晋宁区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

张家口市(沽源县、康保县、崇礼区、涿鹿县、赤城县、宣化区、桥东区、怀安县、尚义县、张北县、桥西区、下花园区、蔚县、怀来县、万全区、阳原县)

百色市(田东县、德保县、那坡县、田林县、右江区、乐业县、平果市、靖西市、西林县、隆林各族自治县、凌云县、田阳区)

孝感市(孝昌县、汉川市、孝南区、云梦县、应城市、安陆市、大悟县)

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惠州市(惠东县、博罗县、龙门县、惠城区、惠阳区)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

上海市(虹口区、松江区、金山区、嘉定区、闵行区、奉贤区、青浦区、长宁区、黄浦区、徐汇区、普陀区、杨浦区、浦东新区、宝山区、静安区、崇明区)

枣庄市(峄城区、山亭区、台儿庄区、滕州市、薛城区、市中区)  昭通市(镇雄县、大关县、盐津县、彝良县、鲁甸县、巧家县、绥江县、水富市、威信县、永善县、昭阳区)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、新化县、娄星区)

呼伦贝尔市(根河市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、扎兰屯市、满洲里市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、阿荣旗)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

固原市(西吉县、原州区、泾源县、彭阳县、隆德县)  铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

德阳市(绵竹市、旌阳区、中江县、什邡市、广汉市、罗江区)

潍坊市(寒亭区、昌乐县、坊子区、奎文区、高密市、诸城市、临朐县、青州市、潍城区、昌邑市、安丘市、寿光市)驻马店市(新蔡县、正阳县、遂平县、西平县、上蔡县、平舆县、泌阳县、汝南县、驿城区、确山县)

鹤岗市(绥滨县、兴安区、南山区、向阳区、东山区、萝北县、兴山区、工农区)

忻州市(代县、神池县、静乐县、定襄县、保德县、岢岚县、宁武县、忻府区、原平市、五寨县、河曲县、偏关县、繁峙县、五台县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、都兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市)

舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

嘉兴市(海盐县、嘉善县、桐乡市、海宁市、南湖区、秀洲区、平湖市)

商丘市(柘城县、睢县、梁园区、民权县、虞城县、睢阳区、宁陵县、永城市、夏邑县)

和田地区(皮山县、墨玉县、和田县、和田市、洛浦县、于田县、民丰县、策勒县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、清新区、清城区、英德市、连南瑶族自治县、连州市、佛冈县、阳山县)

南通市(通州区、崇川区、如东县、海门区、启东市、海安市、如皋市)

来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、武宣县、兴宾区)

开封市(顺河回族区、鼓楼区、尉氏县、兰考县、祥符区、龙亭区、通许县、杞县、禹王台区)

贺州市(钟山县、平桂区、八步区、昭平县、富川瑶族自治县)

邵阳市(武冈市、新宁县、大祥区、绥宁县、邵东市、邵阳县、城步苗族自治县、新邵县、隆回县、北塔区、洞口县、双清区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县)

泰州市(兴化市、高港区、姜堰区、海陵区、泰兴市、靖江市)

抚州市(金溪县、广昌县、宜黄县、临川区、南城县、黎川县、东乡区、南丰县、资溪县、崇仁县、乐安县)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。