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天津市(南开区、红桥区、津南区、和平区、河东区、宝坻区、滨海新区、静海区、北辰区、河北区、东丽区、河西区、宁河区、武清区、西青区、蓟州区)

内江市(资中县、隆昌市、威远县、东兴区、市中区)

保定市(涿州市、易县、雄县、高碑店市、曲阳县、莲池区、蠡县、望都县、定州市、安新县、涞源县、定兴县、竞秀区、顺平县、阜平县、徐水区、容城县、安国市、唐县、清苑区、满城区、高阳县、涞水县、博野县)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗、乌审旗、鄂托克前旗、准格尔旗、达拉特旗、杭锦旗)  仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

蚌埠市(禹会区、淮上区、五河县、固镇县、怀远县、蚌山区、龙子湖区)

烟台市(栖霞市、龙口市、海阳市、莱山区、芝罘区、招远市、福山区、牟平区、莱州市、蓬莱区、莱阳市)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

内蒙古自治区  淮南市(大通区、凤台县、八公山区、田家庵区、寿县、谢家集区、潘集区)

安阳市(北关区、内黄县、汤阴县、滑县、林州市、文峰区、安阳县、殷都区、龙安区)

崇左市(大新县、龙州县、凭祥市、扶绥县、江州区、宁明县、天等县)

丽江市(古城区、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

黄冈市(浠水县、武穴市、团风县、黄梅县、黄州区、麻城市、红安县、蕲春县、罗田县、英山县)

温州市(苍南县、平阳县、龙港市、龙湾区、永嘉县、鹿城区、泰顺县、文成县、洞头区、瓯海区、乐清市、瑞安市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、五原县、临河区、磴口县)

喀什地区(喀什市、岳普湖县、麦盖提县、伽师县、英吉沙县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、巴楚县、疏附县、疏勒县、叶城县)

枣庄市(山亭区、薛城区、峄城区、市中区、滕州市、台儿庄区)

甘南藏族自治州(夏河县、碌曲县、迭部县、卓尼县、临潭县、玛曲县、舟曲县、合作市)

连云港市(连云区、东海县、赣榆区、灌云县、海州区、灌南县)

丹东市(凤城市、振安区、振兴区、元宝区、东港市、宽甸满族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)

平凉市(庄浪县、崆峒区、灵台县、静宁县、泾川县、华亭市、崇信县)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛沁县、玛多县、达日县、久治县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

衢州市(常山县、江山市、龙游县、衢江区、开化县、柯城区)

淄博市(博山区、周村区、桓台县、临淄区、张店区、高青县、沂源县、淄川区)

南宁市(隆安县、西乡塘区、良庆区、马山县、邕宁区、兴宁区、江南区、宾阳县、武鸣区、横州市、青秀区、上林县)

新余市(分宜县、渝水区)

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宜宾市(兴文县、珙县、江安县、翠屏区、南溪区、长宁县、屏山县、筠连县、高县、叙州区)

伊春市(南岔县、伊美区、丰林县、汤旺县、乌翠区、铁力市、友好区、金林区、大箐山县、嘉荫县)

扬州市(广陵区、宝应县、邗江区、江都区、仪征市、高邮市)

韶关市(乳源瑶族自治县、始兴县、武江区、南雄市、仁化县、新丰县、乐昌市、翁源县、曲江区、浈江区)  拉萨市(当雄县、曲水县、墨竹工卡县、城关区、林周县、堆龙德庆区、达孜区、尼木县)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

黄山市(祁门县、歙县、黄山区、休宁县、黟县、徽州区、屯溪区)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

随州市(曾都区、随县、广水市)  乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

吕梁市(柳林县、孝义市、离石区、方山县、石楼县、兴县、临县、交口县、岚县、中阳县、汾阳市、交城县、文水县)

台州市(玉环市、三门县、仙居县、路桥区、天台县、临海市、椒江区、黄岩区、温岭市)揭阳市(揭西县、普宁市、揭东区、惠来县、榕城区)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

赣州市(龙南市、定南县、寻乌县、大余县、瑞金市、章贡区、会昌县、于都县、赣县区、兴国县、信丰县、安远县、上犹县、全南县、崇义县、石城县、南康区、宁都县)

六安市(舒城县、金安区、霍山县、裕安区、叶集区、霍邱县、金寨县)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

十堰市(郧阳区、茅箭区、竹溪县、房县、竹山县、丹江口市、郧西县、张湾区)

许昌市(鄢陵县、襄城县、建安区、长葛市、魏都区、禹州市)

南充市(顺庆区、嘉陵区、西充县、高坪区、阆中市、南部县、仪陇县、蓬安县、营山县)

日喀则市(萨迦县、昂仁县、康马县、白朗县、江孜县、谢通门县、桑珠孜区、岗巴县、萨嘎县、亚东县、聂拉木县、吉隆县、定日县、拉孜县、仁布县、定结县、南木林县、仲巴县)

三明市(三元区、大田县、清流县、宁化县、尤溪县、明溪县、永安市、将乐县、建宁县、泰宁县、沙县区)

赤峰市(宁城县、克什克腾旗、巴林左旗、喀喇沁旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、林西县、敖汉旗、松山区、巴林右旗、元宝山区)

河源市(连平县、源城区、和平县、龙川县、东源县、紫金县)

焦作市(温县、沁阳市、博爱县、山阳区、修武县、中站区、武陟县、孟州市、马村区、解放区)

株洲市(荷塘区、渌口区、醴陵市、石峰区、炎陵县、攸县、茶陵县、天元区、芦淞区)

南通市(海门区、如东县、海安市、通州区、如皋市、启东市、崇川区)

北京市(西城区、海淀区、平谷区、大兴区、密云区、东城区、延庆区、房山区、石景山区、顺义区、昌平区、通州区、丰台区、门头沟区、朝阳区、怀柔区)

重庆市(黔江区、涪陵区、南川区、巫山县、彭水苗族土家族自治县、梁平区、垫江县、北碚区、南岸区、巴南区、开州区、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、沙坪坝区、铜梁区、江津区、大足区、城口县、九龙坡区、石柱土家族自治县、丰都县、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、长寿区、綦江区、万州区、武隆区、忠县、渝中区、大渡口区、潼南区、璧山区、江北区、渝北区、永川区、荣昌区、合川区、云阳县)

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

重要声明：

中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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