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澳门特别行政区

肇庆市(四会市、德庆县、高要区、端州区、怀集县、鼎湖区、封开县、广宁县)

上海市(奉贤区、嘉定区、普陀区、闵行区、静安区、青浦区、杨浦区、徐汇区、黄浦区、虹口区、浦东新区、宝山区、金山区、松江区、长宁区、崇明区)

鹤壁市(淇县、淇滨区、山城区、鹤山区、浚县)  银川市(金凤区、永宁县、灵武市、兴庆区、西夏区、贺兰县)

绥化市(兰西县、海伦市、绥棱县、庆安县、明水县、安达市、青冈县、肇东市、北林区、望奎县)

福州市(台江区、永泰县、鼓楼区、晋安区、长乐区、闽侯县、福清市、罗源县、连江县、闽清县、平潭县、马尾区、仓山区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、图们市、珲春市、和龙市、龙井市、敦化市、安图县、汪清县)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)  鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、贵德县、共和县、同德县)

广安市(广安区、华蓥市、邻水县、武胜县、岳池县、前锋区)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区、利通区)

亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)

兰州市(西固区、皋兰县、城关区、安宁区、七里河区、永登县、红古区、榆中县)

宜昌市(点军区、兴山县、远安县、夷陵区、伍家岗区、当阳市、长阳土家族自治县、宜都市、西陵区、枝江市、猇亭区、五峰土家族自治县、秭归县)

苏州市(张家港市、相城区、虎丘区、吴江区、昆山市、姑苏区、常熟市、太仓市、吴中区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

萍乡市(芦溪县、安源区、莲花县、上栗县、湘东区)

呼和浩特市(土默特左旗、回民区、玉泉区、赛罕区、托克托县、清水河县、和林格尔县、新城区、武川县)

毕节市(大方县、金沙县、纳雍县、黔西市、赫章县、七星关区、织金县、威宁彝族回族苗族自治县)

巴彦淖尔市(临河区、磴口县、乌拉特前旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗)

柳州市(柳城县、柳江区、融水苗族自治县、柳南区、三江侗族自治县、城中区、鱼峰区、融安县、鹿寨县、柳北区)

江门市(恩平市、新会区、开平市、蓬江区、台山市、鹤山市、江海区)

汉中市(西乡县、汉台区、留坝县、佛坪县、镇巴县、略阳县、宁强县、南郑区、城固县、洋县、勉县)

遂宁市(大英县、船山区、射洪市、蓬溪县、安居区)

楚雄彝族自治州(姚安县、禄丰市、南华县、永仁县、大姚县、元谋县、牟定县、楚雄市、双柏县、武定县)

益阳市(资阳区、南县、桃江县、赫山区、安化县、沅江市)

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龙岩市(武平县、长汀县、新罗区、永定区、连城县、漳平市、上杭县)

菏泽市(单县、巨野县、郓城县、鄄城县、东明县、牡丹区、曹县、定陶区、成武县)

渭南市(临渭区、华阴市、合阳县、蒲城县、华州区、澄城县、白水县、韩城市、潼关县、大荔县、富平县)

天津市(宝坻区、宁河区、蓟州区、红桥区、津南区、南开区、东丽区、西青区、滨海新区、武清区、北辰区、和平区、静海区、河北区、河西区、河东区)  铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、溪湖区、平山区、明山区、桓仁满族自治县)

拉萨市(尼木县、墨竹工卡县、林周县、当雄县、达孜区、曲水县、堆龙德庆区、城关区)

营口市(盖州市、老边区、西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、站前区)达州市(开江县、达川区、通川区、万源市、渠县、大竹县、宣汉县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、梁河县、陇川县、瑞丽市)  阿克苏地区(新和县、阿克苏市、沙雅县、温宿县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、乌什县、拜城县)

岳阳市(汨罗市、岳阳楼区、华容县、临湘市、君山区、云溪区、湘阴县、岳阳县、平江县)

崇左市(凭祥市、龙州县、扶绥县、大新县、江州区、天等县、宁明县)

泰州市(兴化市、姜堰区、泰兴市、海陵区、靖江市、高港区)山南市(琼结县、加查县、浪卡子县、桑日县、乃东区、隆子县、错那市、措美县、曲松县、扎囊县、贡嘎县、洛扎县)

广西壮族自治区

新乡市(原阳县、辉县市、新乡县、卫辉市、获嘉县、凤泉区、红旗区、牧野区、延津县、封丘县、卫滨区、长垣市)

郑州市(惠济区、上街区、巩义市、管城回族区、金水区、荥阳市、登封市、新密市、二七区、新郑市、中原区、中牟县)

那曲市(聂荣县、双湖县、巴青县、色尼区、尼玛县、申扎县、班戈县、嘉黎县、索县、比如县、安多县)

泰安市(肥城市、宁阳县、新泰市、东平县、岱岳区、泰山区)

鞍山市(台安县、千山区、铁西区、铁东区、海城市、岫岩满族自治县、立山区)

新疆维吾尔自治区

成都市(彭州市、成华区、郫都区、青白江区、崇州市、大邑县、金堂县、武侯区、新津区、锦江区、龙泉驿区、都江堰市、温江区、青羊区、双流区、蒲江县、金牛区、邛崃市、简阳市、新都区)

娄底市(涟源市、冷水江市、新化县、娄星区、双峰县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、普安县、兴仁市、安龙县、兴义市、册亨县、望谟县、晴隆县)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

唐山市(玉田县、开平区、迁西县、路南区、丰南区、滦南县、曹妃甸区、遵化市、滦州市、路北区、丰润区、迁安市、古冶区、乐亭县)

台州市(天台县、温岭市、临海市、路桥区、仙居县、黄岩区、三门县、椒江区、玉环市)

咸阳市(乾县、礼泉县、泾阳县、兴平市、武功县、永寿县、彬州市、杨陵区、旬邑县、渭城区、三原县、长武县、淳化县、秦都区)

嘉兴市(桐乡市、南湖区、平湖市、秀洲区、海盐县、海宁市、嘉善县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。