寒叶飘逸洒满我的脸|感受极致刺激与释放的绮幻旅程！各观看《今日汇总》
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维修服务家电安全检测证书，权威认证：维修完成后，提供家电安全检测证书，由权威机构认证，确保家电使用安全无忧。
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美满生活，从开始”观看中心致力于打造优质家电售后品牌。我们坚信的努力，将会为美满的生活添砖加瓦。美满生活，离不开卓越的产品和无忧的售后服务。经过十几年的坚持不懈的努力，我们在写下了无数售后辉煌的篇章。满意的售后服务离不开热诚优质的服务。“质量至上，服务用户”，这是我们售后永恒不变的售后观念。客户的满意，是我们的更终目标。一直以来，我们在产品、服务的质量不断提升，不遗余力。“有问必复、有诉必应，从优从速”是我们对观看中心的一贯要求，我们对自己严格管理和不断进步的要求造就了优秀的服务团队。我们坚信，有要求，有追求，才会有成绩；有要求，有追求，客户才会满意；我们更加坚信，美满生活，从开始。
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全国服务区域：
滨州市(邹平市、惠民县、博兴县、无棣县、滨城区、阳信县、沾化区)
三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)
黑河市(嫩江市、爱辉区、北安市、五大连池市、逊克县、孙吴县)
铜仁市(松桃苗族自治县、万山区、思南县、碧江区、玉屏侗族自治县、石阡县、江口县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县)
广州市(天河区、南沙区、花都区、越秀区、增城区、从化区、海珠区、番禺区、白云区、荔湾区、黄埔区)
莆田市(涵江区、秀屿区、荔城区、城厢区、仙游县)
四平市(铁西区、双辽市、铁东区、梨树县、伊通满族自治县)
平凉市(崆峒区、静宁县、庄浪县、华亭市、崇信县、泾川县、灵台县)
洛阳市(嵩县、西工区、偃师区、新安县、伊川县、栾川县、瀍河回族区、洛龙区、汝阳县、涧西区、宜阳县、老城区、洛宁县、孟津区)
遵义市(务川仡佬族苗族自治县、习水县、湄潭县、播州区、凤冈县、赤水市、汇川区、红花岗区、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、正安县、余庆县、桐梓县)
天水市(武山县、秦安县、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县、清水县、麦积区)
衢州市(衢江区、常山县、柯城区、开化县、江山市、龙游县)
漯河市(舞阳县、源汇区、临颍县、郾城区、召陵区)
郴州市(桂阳县、北湖区、嘉禾县、资兴市、永兴县、临武县、汝城县、苏仙区、桂东县、安仁县、宜章县)
儋州市
鹤岗市(南山区、东山区、兴安区、向阳区、兴山区、工农区、绥滨县、萝北县)
日喀则市(仲巴县、吉隆县、仁布县、康马县、聂拉木县、江孜县、南木林县、定结县、拉孜县、谢通门县、昂仁县、白朗县、桑珠孜区、萨嘎县、萨迦县、亚东县、岗巴县、定日县)
安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)
宁德市(周宁县、福安市、福鼎市、古田县、霞浦县、寿宁县、蕉城区、屏南县、柘荣县)
西藏自治区
台州市(天台县、温岭市、玉环市、椒江区、三门县、临海市、路桥区、黄岩区、仙居县)
长治市(上党区、沁源县、长子县、襄垣县、屯留区、潞州区、武乡县、壶关县、平顺县、沁县、黎城县、潞城区)
惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、博罗县、惠阳区)
白城市(洮南市、镇赉县、大安市、通榆县、洮北区)
珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)
百色市(平果市、靖西市、右江区、德保县、西林县、凌云县、乐业县、那坡县、隆林各族自治县、田阳区、田东县、田林县)
新疆维吾尔自治区
红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、蒙自市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、泸西县、红河县、个旧市、建水县、开远市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、元阳县)
厦门市(同安区、思明区、海沧区、湖里区、翔安区、集美区)
赣州市(于都县、石城县、寻乌县、全南县、赣县区、瑞金市、上犹县、定南县、龙南市、宁都县、会昌县、大余县、兴国县、安远县、章贡区、崇义县、南康区、信丰县)
克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)
银川市(灵武市、兴庆区、永宁县、金凤区、西夏区、贺兰县)
牡丹江市(西安区、宁安市、爱民区、绥芬河市、东宁市、东安区、海林市、林口县、穆棱市、阳明区)
丽水市(松阳县、龙泉市、青田县、云和县、庆元县、莲都区、景宁畲族自治县、遂昌县、缙云县)
岳阳市(岳阳楼区、君山区、湘阴县、汨罗市、华容县、临湘市、平江县、岳阳县、云溪区)
泰安市(泰山区、岱岳区、肥城市、宁阳县、新泰市、东平县)
阳泉市(郊区、平定县、盂县、矿区、城区)
扬州市(广陵区、江都区、高邮市、邗江区、仪征市、宝应县)
南宁市(隆安县、宾阳县、青秀区、良庆区、邕宁区、武鸣区、江南区、兴宁区、上林县、马山县、西乡塘区、横州市)
通辽市(扎鲁特旗、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁区)
包头市(土默特右旗、青山区、固阳县、东河区、昆都仑区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、九原区)
揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、普宁市、揭西县)
本溪市(南芬区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、明山区)
淮南市(潘集区、大通区、八公山区、寿县、凤台县、田家庵区、谢家集区)
海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)
信阳市(罗山县、浉河区、潢川县、平桥区、淮滨县、新县、息县、光山县、固始县、商城县)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
赤峰市(阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林右旗、巴林左旗、红山区、松山区、翁牛特旗、喀喇沁旗、宁城县、元宝山区、敖汉旗、林西县)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
黄山市(黄山区、屯溪区、徽州区、黟县、歙县、休宁县、祁门县)
石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)
辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)
荆州市(洪湖市、江陵县、荆州区、松滋市、监利市、沙市区、公安县、石首市)
石河子市(阿拉尔市、可克达拉市、双河市、昆玉市、图木舒克市、胡杨河市、铁门关市、北屯市、五家渠市、白杨市、新星市)
河源市(连平县、东源县、和平县、紫金县、龙川县、源城区)
果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、久治县、甘德县、玛多县、达日县)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
松原市(乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)
咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通城县、崇阳县、咸安区、通山县)
西安市(雁塔区、未央区、新城区、临潼区、灞桥区、周至县、蓝田县、长安区、高陵区、鄠邑区、碑林区、阎良区、莲湖区)
十堰市(丹江口市、竹山县、茅箭区、郧西县、张湾区、竹溪县、房县、郧阳区)
衡水市(饶阳县、安平县、景县、深州市、阜城县、武邑县、武强县、桃城区、枣强县、冀州区、故城县)
三明市(三元区、将乐县、宁化县、永安市、大田县、建宁县、泰宁县、清流县、明溪县、尤溪县、沙县区)
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五指山市(定安县、屯昌县、白沙黎族自治县、琼海市、澄迈县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、临高县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、东方市、万宁市、琼中黎族苗族自治县)
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济宁市(曲阜市、金乡县、邹城市、任城区、兖州区、鱼台县、汶上县、梁山县、泗水县、嘉祥县、微山县)
贵港市(港南区、港北区、桂平市、覃塘区、平南县)
六安市(叶集区、霍山县、金安区、霍邱县、裕安区、舒城县、金寨县)
滁州市(明光市、定远县、来安县、琅琊区、天长市、南谯区、凤阳县、全椒县)
芜湖市(鸠江区、弋江区、镜湖区、湾沚区、无为市、南陵县、繁昌区)
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来源：湖畔新言
在特朗普在4月2日宣布对等关税后，市场首先交易了一波年内美联储降息预期增加，使得美债30年收益率先下行了15个bp。随着贸易战升级，市场对美国国债的避险地位忧虑加深，长期美债加速下跌，30年期美债收益率一度飙升35个bp，至2023年11月以来的最高水平，本周累计升幅超50个bp。有猜测我国央行为了应对美国高额的对等关税而抛售美债，本文我们将简单分析这种猜测的可行性。
一、美债当前的基本情况
美国债务总额从2021年后开始大幅度增加，截至当前，美国未偿债务国债总额超过36万亿美元。从美国国债投资者的占比来看，国内投资者持续占据主导地位（接近75%），外国投资者的占比在四分之一左右（8.6万亿美元），且近年来，外国投资者持有美债占比呈现下降态势。
从外国投资者的持有情况来看，日本、中国和英国为美债持有的前三大国家。我国从2016年中美第一轮贸易战以来开始减持美债，持有美债数量由顶峰时期的1.3万亿美元下降至当前的不到8000亿美元，占全部外国投资者的比重由2008年左右的28%降至当前的8%。日本央行持有的美债比重在2003-2009年出现了显著下降，但近年来降幅缓慢，持有美债量持续位于1万亿美元上方。中国及日本等央行持有美债占比的空白由欧洲及中东国家弥补，但具体到单个国家的美债持有量仍然不大。
4月8日美国财政部发行了新一期3年期美债，预期利率为3.76%，但实际中标利率为3.784%，证明需求不足。值得注意的是，在此次美债发行中，美国境内投资者获配比例略超6%，为历史最低，显示出美债发行的内部信心不足。另外，有媒体报道美国考虑对境外机构持有的美国金融资产征税。除此之外市场怀疑有投资者在大幅抛售美债，日本和中国这两大美国“债主”都成为了市场的怀疑对象。这三方面原因都造成了美债利率在周内的剧烈拉升异动。
自特朗普当选以来，部分主要经济体已经开始大幅减少美债持有量，其中欧元区减持超1.2万亿。这一背后，一是由于市场对于特朗普当选采取关税政策挑战全球贸易体系的担忧，美国国际信用度大幅恶化，使得市场对美债避险地位产生疑虑。二是投资者对美国经济信心不足，美债付息压力已占到美国财政收支的20%，叠加近期对等关税影响，市场对美国衰退概率的押注不断提升：短端美债利率下行，中期通胀抬升：长短美债利率上行。
二、中国抛售美债的潜在逻辑
我国在2016年减持美国国债1880亿美元，减持规模创下历史最高纪录，而在俄乌冲突发生的2022年，我国政府再度大幅抛售了1732亿美元的美国国债。与此同时，我国央行大幅增持了黄金储备，2015年以来，黄金储备增加了3940万盎司（合计约1225吨，超500亿美元）黄金。另外，从我国央行持有美债的结构来看，长期国债的持有量在持续减少，同时增持了短期国债。从占外国投资者持有长短期美债的比例来看，这一趋势更为明显，我国当前持有的短期美债占外国投资者持有短期美债总额的占比在80%左右，而持有长期美债在所有外国投资者中的占比则持续下降至20%左右。短期美债持有量的增加，有助于控制长期风险。
我国政府大幅减持美债的时点以及持有美债结构的变动也在一定程度上印证了减持的逻辑。一是中美博弈中长期难解。特朗普从2016年发起了贸易战，在拜登政府上台后略有缓和，再到如今对等关税的全球混乱，即使中间的进程有所波动，但中国的崛起对主导型大国的冲击将在长时间内存在，贸易、经济等方面的制裁和打压风险在长期来看仍然很大，可能会延续到下一个全球新格局的形成。中方在这一过程中主动削减对美敞口，是情理之中的做法。二是全球去美元化风险。巨额美债给美国政府产生了巨大的付息压力，美国两党之争对债务上限造成了不确定性，美国政府运行的稳定性受到冲击，叠加特朗普政府执政风格的大幅摇摆，加剧了全球投资者对美国政府的不信任，多极化世界的发展下，去美元化浪潮从2022年以来在全球各地上演。
三、中国抛售美债对冲关税的可行性及风险
首先可以确认的是中国当前拥有对美债市场形成相当冲击力的筹码。我国持有美国国债的占比虽然在近十年来持续减少，但仍然为第二大持有国，短期内大量的抛售会对美债形成卖压，美债价格的波动同样会增加金融市场的不稳定性。同时，这一举动还会增加其他投资者的恐慌，价格螺旋下形成进一步冲击。另外，美国国债年内长债压力巨大，到二季度就有近5万亿美债到期。同时考虑到美国衰退风险增大，叠加前期美国与其他国家协商时曾要求购买美债作为谈判要求，在美债当前并不好卖但又不得不“卖新还旧”的情况下，中国抛售美债的做法可以推高收益率、增加美国财政部发债难度，从而对美国政府形成压力，获取关税谈判的空间和时间。特别是特朗普政府致力于在任期内降低美国政府的融资成本，其与贝森特对美债收益率格外敏感，抛售美债推升利率可能产生的压力效果更为明显。
从历史上看，大国的美债抛压会推升美债利率上升。例如，2015-2016年间，我国大幅抛售美债，美债收益率在联邦基金利率仅加息一次的情况下，迅速上升，对美债价格形成压制。另外，俄罗斯在2012-2013年和2018年分两次大幅减持美债，减持幅度分别为755亿和893亿美元，对当时美债也形成了一定的短期压力。当前俄罗斯仅持有美债3800万美元，占到美债总额的十万分之一。
不过同时需要注意的是，我国在2015-2016以及2022-2023年间大幅抛售美债恰逢美国加息周期，对于推升美债利率压力有锦上添花的效果。而当前美联储处于降息周期，虽然鲍威尔秉持独立态度，考虑到关税前景下美国通胀压力不愿降息，但市场对年内降息的预期仍然维持在4次，美国对于美债仍有一定的调整空间。除此之外，当前美国隔夜逆回购余额仅剩2000亿美元不到，短期大量的美债抛售可能会使得美国政府措手不及，不过同样可以看到，在08年金融危机后，美国银行的存款准备金达到3.43万亿，处于历史较高水平，应对部分国家的美债抛售仍有较大冗余。
总体来看，抛售美债短期内有效，可以对特朗普政府形成一定压力，博取更多的谈判机会和筹码。但若大幅抛售美债，可能会引发一系列的金融风险，引起全球经济震荡和流动性紧张，导致对自身发展环境的反噬。参考美联储在金融危机、全球大流行等期间下场救市降低利率的做法，大幅抛售美债同样可能导致金融市场功能失调，这在一定情况下可能还“帮”了特朗普一把—促使美联储降息，因此掌握卖美债的“火候”相当重要。
另外，从长期来看，美债收益率与美国联邦基金利率紧密相关，定价权仍然在美国内部。同样，拉长周期，中国不断减持美债，特别是长期美债的确定性在增加。考虑最坏情况下美国金融制裁的影响，减少对美风险敞口是必然趋势。在当前仍然有谈判空间的前景下，我国政府持续小幅抛售长期美债，增持短期美债的方式或仍是最优解。
风险提示：
美联储政策风险、特朗普政策风险。
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审核人：李明玉
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投资咨询号：Z0011341
日期：2025年4月15日
新闻结尾
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