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仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、揭东区、榕城区)

济南市(长清区、平阴县、槐荫区、天桥区、历城区、济阳区、历下区、市中区、章丘区、钢城区、莱芜区、商河县)

上海市(静安区、松江区、长宁区、闵行区、徐汇区、杨浦区、青浦区、虹口区、嘉定区、金山区、浦东新区、宝山区、奉贤区、崇明区、黄浦区、普陀区)  安康市(镇坪县、汉阴县、白河县、旬阳市、宁陕县、石泉县、汉滨区、岚皋县、紫阳县、平利县)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

大连市(中山区、长海县、庄河市、沙河口区、金州区、瓦房店市、旅顺口区、西岗区、甘井子区、普兰店区)

三门峡市(陕州区、卢氏县、渑池县、义马市、湖滨区、灵宝市)泉州市(丰泽区、泉港区、洛江区、德化县、晋江市、安溪县、南安市、惠安县、永春县、金门县、石狮市、鲤城区)

宜春市(万载县、宜丰县、靖安县、铜鼓县、丰城市、奉新县、上高县、樟树市、袁州区、高安市)  武汉市(江夏区、洪山区、江岸区、武昌区、汉南区、硚口区、黄陂区、蔡甸区、汉阳区、新洲区、青山区、江汉区、东西湖区)

曲靖市(沾益区、马龙区、师宗县、陆良县、罗平县、宣威市、会泽县、富源县、麒麟区)

温州市(永嘉县、瓯海区、洞头区、瑞安市、龙港市、龙湾区、平阳县、鹿城区、乐清市、泰顺县、文成县、苍南县)

潍坊市(安丘市、昌邑市、青州市、坊子区、寒亭区、奎文区、潍城区、临朐县、高密市、昌乐县、寿光市、诸城市)

固原市(隆德县、原州区、泾源县、西吉县、彭阳县)

双鸭山市(宝山区、尖山区、饶河县、宝清县、集贤县、四方台区、岭东区、友谊县)

宝鸡市(千阳县、凤翔区、陈仓区、渭滨区、太白县、陇县、麟游县、眉县、凤县、扶风县、金台区、岐山县)

滁州市(来安县、明光市、南谯区、凤阳县、琅琊区、定远县、天长市、全椒县)

鹤岗市(兴山区、萝北县、南山区、兴安区、向阳区、东山区、绥滨县、工农区)

延边朝鲜族自治州(安图县、图们市、龙井市、敦化市、汪清县、和龙市、珲春市、延吉市)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、准格尔旗、鄂托克旗、康巴什区、杭锦旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、乌审旗、东胜区)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

怀化市(辰溪县、芷江侗族自治县、洪江市、会同县、新晃侗族自治县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、溆浦县)

汉中市(西乡县、佛坪县、勉县、城固县、略阳县、南郑区、宁强县、洋县、汉台区、镇巴县、留坝县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、西山区、呈贡区、五华区、富民县、安宁市、官渡区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、盘龙区、石林彝族自治县、晋宁区、嵩明县、东川区)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、立山区、台安县、千山区、海城市、铁西区)

石家庄市(裕华区、藁城区、赵县、井陉矿区、栾城区、鹿泉区、深泽县、辛集市、行唐县、正定县、赞皇县、新华区、长安区、高邑县、晋州市、井陉县、桥西区、灵寿县、元氏县、平山县、新乐市、无极县)

白山市(临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、浑江区)

吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区、盐池县)

阜新市(清河门区、太平区、彰武县、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县、新邱区)

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安顺市(平坝区、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、凤凰县、龙山县、泸溪县、永顺县、花垣县、保靖县)

山南市(浪卡子县、措美县、曲松县、桑日县、乃东区、琼结县、扎囊县、洛扎县、隆子县、贡嘎县、错那市、加查县)

台州市(临海市、仙居县、椒江区、黄岩区、温岭市、路桥区、三门县、玉环市、天台县)  金昌市(永昌县、金川区)

西藏自治区

吕梁市(交城县、交口县、临县、石楼县、汾阳市、离石区、中阳县、文水县、柳林县、兴县、岚县、孝义市、方山县)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、南票区、连山区、兴城市、绥中县)南平市(武夷山市、松溪县、政和县、光泽县、浦城县、顺昌县、建阳区、邵武市、延平区、建瓯市)

咸阳市(乾县、彬州市、渭城区、长武县、淳化县、泾阳县、礼泉县、旬邑县、永寿县、兴平市、武功县、杨陵区、秦都区、三原县)  吉林市(船营区、丰满区、永吉县、昌邑区、龙潭区、桦甸市、舒兰市、磐石市、蛟河市)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

常州市(溧阳市、钟楼区、武进区、金坛区、新北区、天宁区)

十堰市(郧阳区、郧西县、茅箭区、房县、张湾区、竹山县、丹江口市、竹溪县)衡阳市(祁东县、耒阳市、珠晖区、衡南县、常宁市、南岳区、石鼓区、衡东县、衡山县、衡阳县、蒸湘区、雁峰区)

牡丹江市(爱民区、林口县、宁安市、东宁市、绥芬河市、西安区、海林市、阳明区、东安区、穆棱市)

广元市(青川县、剑阁县、利州区、旺苍县、朝天区、昭化区、苍溪县)

昌吉回族自治州(阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县)

黄石市(黄石港区、铁山区、阳新县、下陆区、大冶市、西塞山区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

蚌埠市(固镇县、禹会区、龙子湖区、怀远县、淮上区、蚌山区、五河县)

大同市(新荣区、灵丘县、广灵县、阳高县、云冈区、云州区、天镇县、平城区、浑源县、左云县)

晋城市(沁水县、高平市、城区、陵川县、泽州县、阳城县)

伊春市(铁力市、乌翠区、丰林县、友好区、汤旺县、伊美区、金林区、大箐山县、南岔县、嘉荫县)

百色市(田阳区、德保县、田东县、乐业县、凌云县、那坡县、田林县、靖西市、平果市、隆林各族自治县、西林县、右江区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、马关县、麻栗坡县、文山市、广南县、丘北县、富宁县、砚山县)

重庆市(綦江区、渝北区、大渡口区、万州区、璧山区、南川区、梁平区、石柱土家族自治县、江北区、南岸区、渝中区、巫山县、永川区、北碚区、九龙坡区、奉节县、江津区、大足区、城口县、合川区、秀山土家族苗族自治县、潼南区、武隆区、云阳县、开州区、巴南区、沙坪坝区、垫江县、黔江区、荣昌区、涪陵区、铜梁区、丰都县、忠县、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、长寿区)

宜宾市(长宁县、南溪区、江安县、屏山县、兴文县、叙州区、翠屏区、高县、筠连县、珙县)

唐山市(乐亭县、开平区、路南区、丰润区、玉田县、迁安市、滦州市、遵化市、路北区、丰南区、曹妃甸区、古冶区、迁西县、滦南县)

临夏回族自治州(康乐县、临夏市、广河县、永靖县、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县)

宁德市(福安市、屏南县、蕉城区、柘荣县、霞浦县、古田县、福鼎市、寿宁县、周宁县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。