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宿州市(灵璧县、砀山县、萧县、泗县、埇桥区)

六安市(裕安区、霍山县、金寨县、金安区、霍邱县、舒城县、叶集区)

白城市(镇赉县、洮南市、洮北区、大安市、通榆县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、芒市、盈江县、瑞丽市)  肇庆市(怀集县、高要区、鼎湖区、德庆县、广宁县、封开县、端州区、四会市)

阿里地区(札达县、普兰县、革吉县、改则县、日土县、噶尔县、措勤县)

运城市(临猗县、绛县、闻喜县、万荣县、河津市、垣曲县、平陆县、稷山县、新绛县、盐湖区、夏县、永济市、芮城县)

大连市(旅顺口区、沙河口区、中山区、甘井子区、庄河市、金州区、西岗区、瓦房店市、普兰店区、长海县)

榆林市(绥德县、府谷县、清涧县、子洲县、神木市、定边县、米脂县、榆阳区、横山区、佳县、靖边县、吴堡县)  常德市(石门县、安乡县、桃源县、津市市、汉寿县、临澧县、武陵区、澧县、鼎城区)

齐齐哈尔市(讷河市、富裕县、克东县、克山县、龙沙区、碾子山区、建华区、泰来县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、依安县、铁锋区、富拉尔基区、龙江县、昂昂溪区)

岳阳市(平江县、云溪区、华容县、岳阳县、岳阳楼区、临湘市、君山区、湘阴县、汨罗市)

青岛市(城阳区、市南区、市北区、李沧区、平度市、胶州市、黄岛区、即墨区、崂山区、莱西市)

苏州市(吴江区、虎丘区、相城区、太仓市、张家港市、姑苏区、常熟市、吴中区、昆山市)

云浮市(新兴县、郁南县、云安区、罗定市、云城区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

葫芦岛市(龙港区、南票区、连山区、兴城市、绥中县、建昌县)

吕梁市(岚县、兴县、交口县、柳林县、汾阳市、离石区、中阳县、方山县、文水县、石楼县、孝义市、临县、交城县)

鄂尔多斯市(康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、东胜区、达拉特旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、乌审旗)

达州市(开江县、通川区、万源市、达川区、渠县、大竹县、宣汉县)

贵港市(港北区、平南县、港南区、桂平市、覃塘区)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

阿勒泰地区(福海县、布尔津县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、富蕴县、哈巴河县)

呼伦贝尔市(阿荣旗、扎赉诺尔区、根河市、满洲里市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、牙克石市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗)

广元市(朝天区、昭化区、利州区、苍溪县、剑阁县、青川县、旺苍县)

银川市(金凤区、西夏区、兴庆区、永宁县、灵武市、贺兰县)

酒泉市(肃州区、金塔县、敦煌市、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、盐池县、青铜峡市、利通区)

咸宁市(咸安区、赤壁市、嘉鱼县、通城县、崇阳县、通山县)

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重庆市(巫溪县、铜梁区、巴南区、巫山县、城口县、垫江县、沙坪坝区、荣昌区、云阳县、合川区、永川区、长寿区、武隆区、南岸区、奉节县、丰都县、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、忠县、江津区、渝北区、石柱土家族自治县、潼南区、北碚区、黔江区、开州区、渝中区、綦江区、九龙坡区、大足区、大渡口区、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、江北区、秀山土家族苗族自治县、璧山区、万州区、南川区)

伊春市(友好区、汤旺县、南岔县、乌翠区、大箐山县、嘉荫县、丰林县、铁力市、金林区、伊美区)

澳门特别行政区

湖州市(南浔区、长兴县、吴兴区、德清县、安吉县)  周口市(太康县、西华县、商水县、鹿邑县、扶沟县、川汇区、项城市、沈丘县、淮阳区、郸城县)

黑河市(逊克县、爱辉区、嫩江市、孙吴县、五大连池市、北安市)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

贺州市(平桂区、昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县)凉山彝族自治州(会理市、甘洛县、西昌市、会东县、普格县、越西县、昭觉县、木里藏族自治县、冕宁县、雷波县、美姑县、布拖县、德昌县、宁南县、金阳县、盐源县、喜德县)

沧州市(黄骅市、吴桥县、河间市、沧县、孟村回族自治县、泊头市、新华区、东光县、运河区、海兴县、任丘市、青县、盐山县、南皮县、献县、肃宁县)  四平市(铁西区、伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、剑川县、云龙县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、洱源县、大理市、永平县、宾川县、弥渡县)

孝感市(安陆市、云梦县、应城市、大悟县、汉川市、孝南区、孝昌县)

兰州市(城关区、七里河区、永登县、安宁区、榆中县、西固区、皋兰县、红古区)鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

遂宁市(蓬溪县、大英县、射洪市、船山区、安居区)

宁波市(镇海区、鄞州区、余姚市、海曙区、奉化区、北仑区、象山县、慈溪市、江北区、宁海县)

鹤壁市(浚县、淇县、淇滨区、山城区、鹤山区)

海东市(乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、茫崖市、德令哈市、天峻县、都兰县)

百色市(田林县、平果市、那坡县、田阳区、靖西市、凌云县、田东县、乐业县、右江区、隆林各族自治县、德保县、西林县)

潍坊市(奎文区、安丘市、高密市、临朐县、寒亭区、寿光市、昌乐县、昌邑市、潍城区、诸城市、坊子区、青州市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、小金县、茂县、汶川县、马尔康市、红原县、九寨沟县、松潘县、若尔盖县、壤塘县、理县、黑水县、金川县)

黄山市(黟县、歙县、休宁县、黄山区、祁门县、屯溪区、徽州区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗、磴口县、五原县、杭锦后旗)

茂名市(化州市、茂南区、电白区、信宜市、高州市)

黄冈市(黄梅县、英山县、罗田县、团风县、武穴市、浠水县、蕲春县、黄州区、红安县、麻城市)

遵义市(红花岗区、播州区、桐梓县、湄潭县、赤水市、仁怀市、习水县、绥阳县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、正安县、汇川区)

佳木斯市(富锦市、向阳区、桦川县、前进区、郊区、抚远市、汤原县、桦南县、东风区、同江市)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。