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山南市(琼结县、扎囊县、错那市、曲松县、加查县、洛扎县、措美县、乃东区、隆子县、贡嘎县、浪卡子县、桑日县)

无锡市(惠山区、宜兴市、新吴区、锡山区、江阴市、梁溪区、滨湖区)

黄冈市(蕲春县、罗田县、浠水县、黄州区、英山县、团风县、红安县、黄梅县、武穴市、麻城市)

商洛市(商州区、山阳县、洛南县、镇安县、商南县、柞水县、丹凤县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

百色市(乐业县、田阳区、右江区、田林县、田东县、德保县、平果市、隆林各族自治县、凌云县、西林县、那坡县、靖西市)

平顶山市(郏县、卫东区、湛河区、叶县、舞钢市、鲁山县、新华区、石龙区、汝州市、宝丰县)

滁州市(来安县、凤阳县、天长市、南谯区、全椒县、定远县、琅琊区、明光市)内蒙古自治区

嘉峪关市  惠州市(惠东县、惠城区、龙门县、惠阳区、博罗县)

漳州市(龙文区、东山县、平和县、华安县、云霄县、龙海区、芗城区、长泰区、南靖县、漳浦县、诏安县)

马鞍山市(当涂县、含山县、雨山区、和县、博望区、花山区)

玉林市(陆川县、玉州区、容县、兴业县、北流市、博白县、福绵区)

濮阳市(南乐县、华龙区、台前县、濮阳县、清丰县、范县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、霍尔果斯市、昭苏县、新源县、霍城县、伊宁县、伊宁市、奎屯市、特克斯县)

湛江市(坡头区、雷州市、徐闻县、麻章区、遂溪县、廉江市、吴川市、赤坎区、霞山区)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、巴林左旗、敖汉旗、翁牛特旗、林西县、宁城县、元宝山区、红山区、喀喇沁旗、克什克腾旗、松山区)

庆阳市(宁县、正宁县、环县、华池县、镇原县、庆城县、西峰区、合水县)

永州市(冷水滩区、新田县、宁远县、双牌县、江华瑶族自治县、江永县、祁阳市、零陵区、道县、东安县、蓝山县)

张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、山丹县、临泽县)

内江市(威远县、市中区、资中县、东兴区、隆昌市)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区)

延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、敦化市、安图县、珲春市、龙井市、和龙市、汪清县)

甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、迭部县、玛曲县、卓尼县、临潭县、夏河县、合作市)

抚顺市(清原满族自治县、东洲区、望花区、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区)

黑河市(逊克县、五大连池市、爱辉区、北安市、孙吴县、嫩江市)

荆门市(京山市、东宝区、钟祥市、沙洋县、掇刀区)

七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)

韶关市(武江区、乳源瑶族自治县、仁化县、浈江区、翁源县、曲江区、乐昌市、南雄市、始兴县、新丰县)

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阿里地区(日土县、噶尔县、普兰县、改则县、革吉县、札达县、措勤县)

昆明市(嵩明县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、晋宁区、东川区、五华区、富民县、宜良县、盘龙区、石林彝族自治县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

沧州市(河间市、黄骅市、任丘市、南皮县、东光县、孟村回族自治县、泊头市、青县、肃宁县、献县、运河区、新华区、沧县、盐山县、海兴县、吴桥县)  丽水市(缙云县、松阳县、青田县、遂昌县、景宁畲族自治县、龙泉市、庆元县、云和县、莲都区)

泉州市(泉港区、丰泽区、石狮市、惠安县、德化县、洛江区、安溪县、晋江市、永春县、金门县、鲤城区、南安市)

上饶市(弋阳县、婺源县、广信区、余干县、德兴市、玉山县、鄱阳县、万年县、横峰县、信州区、广丰区、铅山县)

宜宾市(兴文县、南溪区、屏山县、珙县、长宁县、翠屏区、叙州区、筠连县、高县、江安县)楚雄彝族自治州(永仁县、禄丰市、元谋县、楚雄市、武定县、南华县、姚安县、双柏县、牟定县、大姚县)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)  松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、扶余市、宁江区)

常州市(溧阳市、武进区、钟楼区、天宁区、金坛区、新北区)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、安龙县、晴隆县、兴义市、册亨县、普安县、兴仁市、望谟县)

成都市(崇州市、武侯区、龙泉驿区、郫都区、成华区、新津区、温江区、锦江区、金堂县、青羊区、双流区、彭州市、新都区、简阳市、都江堰市、青白江区、大邑县、金牛区、蒲江县、邛崃市)宜春市(奉新县、铜鼓县、丰城市、樟树市、靖安县、高安市、宜丰县、万载县、上高县、袁州区)

蚌埠市(五河县、怀远县、固镇县、淮上区、禹会区、龙子湖区、蚌山区)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

桂林市(恭城瑶族自治县、阳朔县、灌阳县、象山区、兴安县、临桂区、荔浦市、叠彩区、全州县、龙胜各族自治县、七星区、灵川县、秀峰区、雁山区、平乐县、资源县、永福县)

怀化市(溆浦县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、中方县、麻阳苗族自治县、洪江市、沅陵县、辰溪县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区)

开封市(尉氏县、顺河回族区、杞县、龙亭区、通许县、祥符区、禹王台区、兰考县、鼓楼区)

淮安市(淮阴区、洪泽区、清江浦区、金湖县、涟水县、淮安区、盱眙县)

鞍山市(立山区、铁西区、岫岩满族自治县、台安县、海城市、铁东区、千山区)

汉中市(西乡县、洋县、南郑区、宁强县、留坝县、略阳县、佛坪县、镇巴县、勉县、城固县、汉台区)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

五指山市(屯昌县、澄迈县、东方市、琼海市、文昌市、万宁市、乐东黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县)

宁波市(鄞州区、江北区、镇海区、象山县、余姚市、海曙区、宁海县、北仑区、慈溪市、奉化区)

西宁市(城西区、城东区、湟中区、大通回族土族自治县、湟源县、城中区、城北区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

宁夏回族自治区

哈尔滨市(双城区、阿城区、松北区、木兰县、方正县、依兰县、尚志市、香坊区、巴彦县、通河县、五常市、道外区、宾县、呼兰区、道里区、延寿县、南岗区、平房区)

定西市(安定区、陇西县、临洮县、漳县、岷县、渭源县、通渭县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。