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枣庄市(山亭区、峄城区、滕州市、薛城区、市中区、台儿庄区)

永州市(零陵区、祁阳市、宁远县、江永县、道县、蓝山县、江华瑶族自治县、双牌县、新田县、东安县、冷水滩区)

广安市(岳池县、邻水县、武胜县、华蓥市、广安区、前锋区)

烟台市(福山区、龙口市、莱州市、莱山区、莱阳市、蓬莱区、海阳市、牟平区、芝罘区、栖霞市、招远市)  辽阳市(白塔区、太子河区、灯塔市、宏伟区、辽阳县、弓长岭区、文圣区)

重庆市(梁平区、綦江区、潼南区、九龙坡区、沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、合川区、璧山区、忠县、江北区、万州区、南岸区、秀山土家族苗族自治县、丰都县、开州区、长寿区、涪陵区、奉节县、巴南区、垫江县、永川区、武隆区、巫山县、黔江区、石柱土家族自治县、大足区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、铜梁区、北碚区、荣昌区、渝中区、江津区、大渡口区、南川区、城口县、巫溪县)

许昌市(襄城县、鄢陵县、禹州市、长葛市、魏都区、建安区)

贺州市(八步区、昭平县、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县)南阳市(西峡县、新野县、内乡县、南召县、桐柏县、宛城区、方城县、淅川县、卧龙区、社旗县、邓州市、唐河县、镇平县)

广州市(越秀区、海珠区、白云区、天河区、荔湾区、增城区、花都区、黄埔区、南沙区、番禺区、从化区)  贵阳市(观山湖区、白云区、清镇市、息烽县、开阳县、云岩区、花溪区、南明区、乌当区、修文县)

龙岩市(永定区、新罗区、上杭县、武平县、长汀县、连城县、漳平市)

安康市(平利县、旬阳市、石泉县、宁陕县、镇坪县、岚皋县、紫阳县、汉滨区、白河县、汉阴县)

甘孜藏族自治州(得荣县、巴塘县、康定市、丹巴县、甘孜县、炉霍县、白玉县、理塘县、德格县、九龙县、道孚县、石渠县、雅江县、色达县、新龙县、乡城县、泸定县、稻城县)

安庆市(岳西县、宿松县、大观区、迎江区、怀宁县、太湖县、桐城市、潜山市、宜秀区、望江县)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、贵德县、共和县)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

吕梁市(临县、离石区、柳林县、方山县、交城县、汾阳市、石楼县、孝义市、文水县、兴县、交口县、中阳县、岚县)

来宾市(合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、忻城县)

临沂市(河东区、兰陵县、罗庄区、郯城县、沂水县、平邑县、沂南县、兰山区、莒南县、临沭县、蒙阴县、费县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

黑河市(嫩江市、北安市、爱辉区、孙吴县、逊克县、五大连池市)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、开远市、红河县、个旧市、建水县、河口瑶族自治县、石屏县、元阳县、弥勒市、蒙自市)

儋州市

沧州市(运河区、新华区、孟村回族自治县、河间市、黄骅市、肃宁县、泊头市、海兴县、沧县、任丘市、吴桥县、东光县、南皮县、青县、献县、盐山县)

扬州市(宝应县、广陵区、邗江区、高邮市、江都区、仪征市)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

白银市(靖远县、景泰县、会宁县、白银区、平川区)

新乡市(长垣市、辉县市、原阳县、封丘县、凤泉区、红旗区、卫辉市、获嘉县、新乡县、牧野区、卫滨区、延津县)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)

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濮阳市(台前县、濮阳县、清丰县、南乐县、华龙区、范县)

三门峡市(义马市、卢氏县、湖滨区、灵宝市、陕州区、渑池县)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

邵阳市(城步苗族自治县、绥宁县、新邵县、隆回县、大祥区、北塔区、双清区、邵东市、武冈市、新宁县、洞口县、邵阳县)  大理白族自治州(宾川县、洱源县、云龙县、漾濞彝族自治县、永平县、弥渡县、祥云县、巍山彝族回族自治县、剑川县、南涧彝族自治县、鹤庆县、大理市)

石家庄市(新华区、深泽县、灵寿县、藁城区、赵县、元氏县、栾城区、晋州市、井陉县、正定县、赞皇县、井陉矿区、桥西区、鹿泉区、裕华区、行唐县、新乐市、无极县、辛集市、长安区、高邑县、平山县)

东营市(利津县、东营区、河口区、垦利区、广饶县)

德州市(宁津县、武城县、平原县、德城区、临邑县、庆云县、陵城区、禹城市、乐陵市、齐河县、夏津县)遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、大英县、安居区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、来凤县、宣恩县、利川市、鹤峰县、巴东县、恩施市、咸丰县)  成都市(新津区、大邑县、蒲江县、成华区、金堂县、龙泉驿区、青羊区、双流区、邛崃市、彭州市、温江区、简阳市、都江堰市、武侯区、金牛区、新都区、郫都区、崇州市、青白江区、锦江区)

眉山市(东坡区、仁寿县、彭山区、青神县、洪雅县、丹棱县)

安阳市(林州市、龙安区、内黄县、北关区、汤阴县、滑县、殷都区、文峰区、安阳县)

衡水市(故城县、景县、武邑县、枣强县、阜城县、冀州区、桃城区、安平县、饶阳县、武强县、深州市)喀什地区(叶城县、英吉沙县、疏附县、喀什市、岳普湖县、伽师县、巴楚县、麦盖提县、莎车县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县)

汉中市(宁强县、勉县、南郑区、留坝县、佛坪县、略阳县、汉台区、城固县、镇巴县、洋县、西乡县)

营口市(老边区、大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、站前区、盖州市)

日喀则市(仲巴县、岗巴县、仁布县、康马县、白朗县、昂仁县、定日县、谢通门县、亚东县、江孜县、吉隆县、南木林县、桑珠孜区、萨嘎县、聂拉木县、拉孜县、萨迦县、定结县)

朔州市(山阴县、右玉县、怀仁市、平鲁区、朔城区、应县)

通化市(辉南县、柳河县、梅河口市、通化县、二道江区、东昌区、集安市)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

吉安市(井冈山市、吉安县、新干县、青原区、吉州区、吉水县、安福县、遂川县、泰和县、万安县、永丰县、峡江县、永新县)

鹤岗市(南山区、萝北县、兴山区、兴安区、绥滨县、向阳区、工农区、东山区)

大同市(新荣区、云冈区、左云县、广灵县、灵丘县、平城区、天镇县、浑源县、云州区、阳高县)

商丘市(睢阳区、永城市、睢县、虞城县、夏邑县、民权县、宁陵县、梁园区、柘城县)

北京市(顺义区、平谷区、门头沟区、密云区、通州区、石景山区、怀柔区、西城区、大兴区、房山区、延庆区、东城区、昌平区、海淀区、丰台区、朝阳区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、阿荣旗、陈巴尔虎旗、根河市、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、牙克石市、满洲里市、扎兰屯市、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗)

和田地区(于田县、洛浦县、和田市、和田县、策勒县、皮山县、民丰县、墨玉县)

宁波市(镇海区、宁海县、余姚市、鄞州区、象山县、江北区、慈溪市、北仑区、海曙区、奉化区)

绍兴市(嵊州市、上虞区、诸暨市、越城区、新昌县、柯桥区)

平顶山市(湛河区、宝丰县、鲁山县、舞钢市、叶县、新华区、卫东区、郏县、汝州市、石龙区)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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