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宜宾市(长宁县、珙县、兴文县、江安县、屏山县、筠连县、高县、叙州区、翠屏区、南溪区)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、治多县、曲麻莱县、称多县、杂多县)

乐山市(峨边彝族自治县、市中区、峨眉山市、夹江县、五通桥区、犍为县、井研县、沐川县、金口河区、沙湾区、马边彝族自治县)

绥化市(青冈县、海伦市、肇东市、望奎县、安达市、明水县、北林区、兰西县、绥棱县、庆安县)  上饶市(弋阳县、铅山县、婺源县、广信区、广丰区、玉山县、余干县、横峰县、信州区、鄱阳县、万年县、德兴市)

淮北市(相山区、濉溪县、杜集区、烈山区)

黄石市(铁山区、黄石港区、西塞山区、阳新县、下陆区、大冶市)

开封市(兰考县、通许县、杞县、尉氏县、祥符区、禹王台区、龙亭区、顺河回族区、鼓楼区)新疆维吾尔自治区

郑州市(上街区、荥阳市、二七区、登封市、巩义市、金水区、中牟县、新郑市、新密市、惠济区、中原区、管城回族区)  四平市(铁西区、双辽市、梨树县、铁东区、伊通满族自治县)

湛江市(雷州市、遂溪县、麻章区、霞山区、坡头区、廉江市、徐闻县、吴川市、赤坎区)

西藏自治区

鹤壁市(淇滨区、淇县、浚县、山城区、鹤山区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

杭州市(建德市、淳安县、拱墅区、滨江区、萧山区、临平区、上城区、西湖区、钱塘区、桐庐县、余杭区、富阳区、临安区)

嘉峪关市

随州市(广水市、随县、曾都区)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

烟台市(福山区、莱阳市、莱州市、蓬莱区、龙口市、芝罘区、招远市、海阳市、牟平区、莱山区、栖霞市)

汉中市(洋县、城固县、佛坪县、略阳县、西乡县、汉台区、南郑区、镇巴县、宁强县、勉县、留坝县)

黑河市(孙吴县、五大连池市、爱辉区、嫩江市、北安市、逊克县)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区、萧县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

襄阳市(南漳县、枣阳市、襄城区、宜城市、谷城县、襄州区、保康县、老河口市、樊城区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、集宁区、商都县、凉城县、兴和县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、丰镇市、化德县、察哈尔右翼前旗、卓资县)

南通市(通州区、崇川区、如东县、海门区、启东市、海安市、如皋市)

自贡市(荣县、贡井区、沿滩区、自流井区、富顺县、大安区)

河源市(和平县、东源县、连平县、紫金县、源城区、龙川县)

淮安市(淮阴区、盱眙县、洪泽区、清江浦区、金湖县、淮安区、涟水县)

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山南市(贡嘎县、加查县、琼结县、洛扎县、隆子县、措美县、错那市、扎囊县、桑日县、浪卡子县、乃东区、曲松县)

商丘市(梁园区、柘城县、虞城县、睢阳区、宁陵县、睢县、夏邑县、永城市、民权县)

福州市(台江区、福清市、连江县、闽清县、马尾区、晋安区、平潭县、永泰县、长乐区、闽侯县、仓山区、鼓楼区、罗源县)

长沙市(岳麓区、天心区、开福区、雨花区、宁乡市、望城区、芙蓉区、长沙县、浏阳市)  通化市(辉南县、二道江区、集安市、梅河口市、通化县、柳河县、东昌区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

马鞍山市(博望区、花山区、和县、当涂县、雨山区、含山县)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)焦作市(马村区、中站区、武陟县、沁阳市、孟州市、修武县、解放区、博爱县、温县、山阳区)

岳阳市(岳阳县、华容县、湘阴县、岳阳楼区、君山区、平江县、临湘市、汨罗市、云溪区)  内蒙古自治区

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

沈阳市(康平县、大东区、法库县、沈北新区、于洪区、沈河区、皇姑区、新民市、浑南区、和平区、铁西区、苏家屯区、辽中区)

赤峰市(红山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、宁城县、翁牛特旗、松山区、敖汉旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、巴林右旗、元宝山区、巴林左旗)莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县、荔城区)

西宁市(城北区、湟中区、城东区、大通回族土族自治县、城西区、湟源县、城中区)

镇江市(京口区、润州区、句容市、丹徒区、丹阳市、扬中市)

宜春市(宜丰县、上高县、奉新县、靖安县、樟树市、万载县、袁州区、铜鼓县、高安市、丰城市)

许昌市(魏都区、襄城县、长葛市、鄢陵县、建安区、禹州市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

承德市(丰宁满族自治县、兴隆县、承德县、双滦区、平泉市、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、隆化县、鹰手营子矿区、双桥区、滦平县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、晴隆县、兴义市、兴仁市、贞丰县、普安县、安龙县、望谟县)

长治市(壶关县、潞州区、沁源县、襄垣县、长子县、平顺县、潞城区、上党区、沁县、屯留区、黎城县、武乡县)

常州市(金坛区、天宁区、钟楼区、新北区、武进区、溧阳市)

衡阳市(耒阳市、衡东县、衡南县、珠晖区、雁峰区、南岳区、衡山县、蒸湘区、衡阳县、常宁市、祁东县、石鼓区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、砚山县、广南县、文山市、马关县、富宁县、丘北县)

银川市(西夏区、灵武市、贺兰县、兴庆区、金凤区、永宁县)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

呼和浩特市(土默特左旗、武川县、回民区、赛罕区、和林格尔县、新城区、玉泉区、清水河县、托克托县)

渭南市(澄城县、白水县、韩城市、大荔县、潼关县、蒲城县、华州区、临渭区、富平县、合阳县、华阴市)

安阳市(殷都区、北关区、汤阴县、安阳县、滑县、龙安区、林州市、内黄县、文峰区)

　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。