执行官的小哑妻超甜:畅享前所未有的游戏乐趣与挑战！
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云浮市(云安区、罗定市、郁南县、新兴县、云城区)
阿克苏地区(阿克苏市、库车市、乌什县、拜城县、新和县、阿瓦提县、温宿县、沙雅县、柯坪县)
来宾市(武宣县、合山市、忻城县、象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县)
湘潭市(岳塘区、湘乡市、韶山市、湘潭县、雨湖区)
南平市(浦城县、松溪县、建瓯市、建阳区、延平区、政和县、武夷山市、顺昌县、邵武市、光泽县)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县、昌吉市、木垒哈萨克自治县)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
眉山市(彭山区、丹棱县、仁寿县、东坡区、洪雅县、青神县)
株洲市(石峰区、荷塘区、天元区、炎陵县、渌口区、茶陵县、醴陵市、芦淞区、攸县)
武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)
呼伦贝尔市(额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、根河市、阿荣旗、扎兰屯市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、满洲里市、牙克石市、鄂温克族自治旗)
兴安盟(突泉县、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)
梧州市(长洲区、万秀区、岑溪市、苍梧县、蒙山县、龙圩区、藤县)
三明市(清流县、泰宁县、尤溪县、将乐县、永安市、三元区、宁化县、建宁县、沙县区、明溪县、大田县)
甘孜藏族自治州(九龙县、巴塘县、色达县、道孚县、石渠县、甘孜县、乡城县、德格县、康定市、新龙县、稻城县、炉霍县、雅江县、得荣县、泸定县、白玉县、丹巴县、理塘县)
随州市(曾都区、随县、广水市)
恩施土家族苗族自治州(来凤县、巴东县、咸丰县、恩施市、鹤峰县、建始县、利川市、宣恩县)
济南市(长清区、钢城区、济阳区、莱芜区、历下区、天桥区、槐荫区、市中区、平阴县、商河县、章丘区、历城区)
日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)
佳木斯市(桦南县、抚远市、桦川县、汤原县、向阳区、前进区、富锦市、同江市、郊区、东风区)
威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)
湖州市(南浔区、德清县、吴兴区、安吉县、长兴县)
贵港市(桂平市、覃塘区、平南县、港北区、港南区)
上海市(嘉定区、宝山区、黄浦区、闵行区、静安区、长宁区、徐汇区、金山区、奉贤区、虹口区、崇明区、青浦区、松江区、普陀区、杨浦区、浦东新区)
包头市(达尔罕茂明安联合旗、九原区、白云鄂博矿区、东河区、土默特右旗、石拐区、青山区、固阳县、昆都仑区)
唐山市(迁安市、路北区、滦南县、遵化市、古冶区、曹妃甸区、路南区、丰南区、丰润区、迁西县、乐亭县、滦州市、玉田县、开平区)
阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)
秦皇岛市(山海关区、卢龙县、昌黎县、海港区、抚宁区、北戴河区、青龙满族自治县)
常德市(武陵区、津市市、澧县、石门县、汉寿县、临澧县、安乡县、鼎城区、桃源县)
白银市(平川区、景泰县、白银区、靖远县、会宁县)
凉山彝族自治州(盐源县、越西县、美姑县、德昌县、木里藏族自治县、昭觉县、布拖县、会东县、普格县、冕宁县、金阳县、会理市、甘洛县、西昌市、宁南县、喜德县、雷波县)
黔东南苗族侗族自治州(剑河县、锦屏县、施秉县、从江县、榕江县、雷山县、镇远县、凯里市、台江县、黄平县、三穗县、麻江县、天柱县、黎平县、岑巩县、丹寨县)
铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)
湘西土家族苗族自治州(龙山县、泸溪县、吉首市、凤凰县、古丈县、永顺县、保靖县、花垣县)
芜湖市(镜湖区、湾沚区、弋江区、繁昌区、鸠江区、无为市、南陵县)
重庆市(大渡口区、江北区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、垫江县、梁平区、涪陵区、渝北区、大足区、武隆区、铜梁区、北碚区、巫溪县、石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、黔江区、合川区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、忠县、綦江区、南川区、永川区、丰都县、城口县、万州区、南岸区、沙坪坝区、开州区、九龙坡区、巫山县、长寿区、璧山区、云阳县、巴南区、渝中区、江津区)
锦州市(义县、北镇市、凌海市、太和区、黑山县、古塔区、凌河区)
广元市(朝天区、昭化区、剑阁县、青川县、利州区、旺苍县、苍溪县)
朝阳市(北票市、凌源市、建平县、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县)
兰州市(城关区、西固区、榆中县、皋兰县、红古区、安宁区、七里河区、永登县)
拉萨市(达孜区、林周县、堆龙德庆区、尼木县、曲水县、当雄县、墨竹工卡县、城关区)
十堰市(茅箭区、竹溪县、郧阳区、张湾区、丹江口市、房县、郧西县、竹山县)
玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县、通海县、红塔区、江川区)
内蒙古自治区
新乡市(长垣市、凤泉区、封丘县、卫滨区、新乡县、延津县、卫辉市、原阳县、红旗区、获嘉县、辉县市、牧野区)
齐齐哈尔市(富拉尔基区、铁锋区、克山县、克东县、拜泉县、讷河市、依安县、龙江县、碾子山区、甘南县、龙沙区、富裕县、建华区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、泰来县)
连云港市(赣榆区、东海县、灌南县、灌云县、海州区、连云区)
榆林市(府谷县、绥德县、榆阳区、米脂县、靖边县、清涧县、横山区、佳县、神木市、子洲县、定边县、吴堡县)
长治市(上党区、沁县、壶关县、黎城县、潞城区、武乡县、屯留区、潞州区、长子县、平顺县、襄垣县、沁源县)
固原市(彭阳县、西吉县、隆德县、泾源县、原州区)
铜仁市(沿河土家族自治县、思南县、石阡县、松桃苗族自治县、碧江区、万山区、玉屏侗族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、德江县)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
临沂市(兰陵县、蒙阴县、临沭县、河东区、沂南县、兰山区、罗庄区、莒南县、郯城县、平邑县、沂水县、费县)
肇庆市(怀集县、鼎湖区、高要区、四会市、端州区、封开县、广宁县、德庆县)
辽阳市(宏伟区、灯塔市、辽阳县、太子河区、文圣区、弓长岭区、白塔区)
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葫芦岛市(南票区、兴城市、建昌县、绥中县、龙港区、连山区)
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济宁市(任城区、鱼台县、曲阜市、嘉祥县、微山县、泗水县、金乡县、汶上县、兖州区、邹城市、梁山县)
六安市(金安区、叶集区、霍邱县、裕安区、金寨县、霍山县、舒城县)
毕节市(赫章县、黔西市、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、织金县、纳雍县)
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马鞍山市(当涂县、花山区、雨山区、和县、含山县、博望区)
安康市(平利县、紫阳县、岚皋县、石泉县、旬阳市、宁陕县、汉阴县、汉滨区、镇坪县、白河县)
衡阳市(蒸湘区、祁东县、雁峰区、耒阳市、石鼓区、衡山县、珠晖区、衡阳县、南岳区、常宁市、衡南县、衡东县)
邯郸市(丛台区、复兴区、曲周县、永年区、武安市、肥乡区、大名县、邯山区、涉县、邱县、磁县、魏县、鸡泽县、临漳县、峰峰矿区、馆陶县、成安县、广平县)
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乌鲁木齐市(沙依巴克区、乌鲁木齐县、水磨沟区、米东区、天山区、新市区、头屯河区、达坂城区)
天津市(河东区、津南区、静海区、河西区、武清区、北辰区、河北区、南开区、宁河区、滨海新区、宝坻区、红桥区、和平区、东丽区、西青区、蓟州区)
资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、梁河县、芒市、盈江县)
邢台市(隆尧县、内丘县、清河县、沙河市、襄都区、临城县、平乡县、南和区、南宫市、临西县、柏乡县、信都区、宁晋县、任泽区、巨鹿县、新河县、广宗县、威县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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