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上饶市(万年县、余干县、广丰区、婺源县、广信区、德兴市、鄱阳县、信州区、玉山县、弋阳县、铅山县、横峰县)

泸州市(纳溪区、合江县、江阳区、泸县、龙马潭区、古蔺县、叙永县)

宁夏回族自治区

齐齐哈尔市(龙江县、拜泉县、甘南县、建华区、富拉尔基区、讷河市、碾子山区、昂昂溪区、富裕县、克山县、铁锋区、龙沙区、依安县、克东县、泰来县、梅里斯达斡尔族区)  四平市(伊通满族自治县、铁西区、梨树县、铁东区、双辽市)

东营市(东营区、垦利区、河口区、广饶县、利津县)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛沁县、玛多县、达日县、久治县)

南阳市(西峡县、唐河县、社旗县、内乡县、新野县、南召县、卧龙区、淅川县、方城县、邓州市、桐柏县、镇平县、宛城区)南充市(南部县、营山县、顺庆区、高坪区、阆中市、西充县、仪陇县、蓬安县、嘉陵区)

铁岭市(西丰县、开原市、银州区、调兵山市、铁岭县、昌图县、清河区)  张家口市(万全区、阳原县、蔚县、桥西区、赤城县、沽源县、康保县、桥东区、涿鹿县、崇礼区、怀来县、张北县、宣化区、怀安县、下花园区、尚义县)

洛阳市(伊川县、嵩县、汝阳县、西工区、瀍河回族区、老城区、孟津区、宜阳县、涧西区、洛龙区、栾川县、新安县、洛宁县、偃师区)

渭南市(华州区、澄城县、韩城市、华阴市、白水县、富平县、潼关县、大荔县、临渭区、蒲城县、合阳县)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)

中山市

荆门市(掇刀区、东宝区、京山市、沙洋县、钟祥市)

巴彦淖尔市(磴口县、杭锦后旗、五原县、乌拉特后旗、临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗)

乌兰察布市(卓资县、兴和县、察哈尔右翼前旗、凉城县、化德县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗、集宁区、商都县)

滁州市(来安县、琅琊区、全椒县、明光市、凤阳县、定远县、天长市、南谯区)

常德市(汉寿县、安乡县、桃源县、武陵区、石门县、澧县、临澧县、津市市、鼎城区)

徐州市(新沂市、泉山区、沛县、贾汪区、鼓楼区、丰县、睢宁县、邳州市、铜山区、云龙区)

成都市(新津区、龙泉驿区、简阳市、新都区、金堂县、蒲江县、郫都区、金牛区、崇州市、青羊区、都江堰市、双流区、武侯区、大邑县、邛崃市、温江区、青白江区、锦江区、彭州市、成华区)

怀化市(芷江侗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、洪江市、沅陵县、辰溪县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、鹤城区、中方县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、渑池县、灵宝市、义马市、陕州区)

内江市(威远县、市中区、隆昌市、东兴区、资中县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

株洲市(攸县、芦淞区、渌口区、天元区、炎陵县、茶陵县、荷塘区、醴陵市、石峰区)

承德市(滦平县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、鹰手营子矿区、平泉市、隆化县、兴隆县、宽城满族自治县、承德县、丰宁满族自治县、双滦区)

天津市(宝坻区、西青区、和平区、宁河区、蓟州区、河东区、南开区、武清区、红桥区、滨海新区、河西区、东丽区、北辰区、津南区、静海区、河北区)

滨州市(无棣县、邹平市、沾化区、博兴县、滨城区、惠民县、阳信县)

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郑州市(中牟县、上街区、金水区、新密市、中原区、登封市、管城回族区、惠济区、新郑市、二七区、巩义市、荥阳市)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、恩施市、巴东县、利川市、咸丰县、建始县、鹤峰县、宣恩县)

吴忠市(同心县、盐池县、利通区、红寺堡区、青铜峡市)

阳泉市(矿区、盂县、郊区、城区、平定县)  文山壮族苗族自治州(砚山县、富宁县、广南县、西畴县、丘北县、麻栗坡县、马关县、文山市)

深圳市(南山区、福田区、光明区、龙华区、盐田区、龙岗区、罗湖区、坪山区、宝安区)

镇江市(丹阳市、丹徒区、润州区、京口区、扬中市、句容市)

清远市(连南瑶族自治县、阳山县、清城区、清新区、英德市、连州市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县)佳木斯市(郊区、桦南县、前进区、汤原县、桦川县、向阳区、同江市、东风区、抚远市、富锦市)

西藏自治区  赣州市(石城县、崇义县、安远县、兴国县、上犹县、定南县、瑞金市、寻乌县、于都县、大余县、龙南市、宁都县、会昌县、章贡区、南康区、全南县、赣县区、信丰县)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、八步区、昭平县)

白银市(景泰县、会宁县、白银区、靖远县、平川区)

衢州市(柯城区、龙游县、常山县、开化县、衢江区、江山市)安康市(平利县、紫阳县、白河县、岚皋县、旬阳市、汉滨区、石泉县、宁陕县、汉阴县、镇坪县)

铜陵市(义安区、枞阳县、铜官区、郊区)

黄冈市(蕲春县、浠水县、黄梅县、英山县、武穴市、麻城市、红安县、黄州区、团风县、罗田县)

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

吕梁市(文水县、汾阳市、交口县、中阳县、岚县、交城县、石楼县、离石区、临县、方山县、孝义市、柳林县、兴县)

昆明市(宜良县、西山区、盘龙区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、嵩明县、晋宁区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、东川区、富民县、五华区、安宁市)

朔州市(怀仁市、应县、右玉县、平鲁区、山阴县、朔城区)

孝感市(孝南区、云梦县、应城市、孝昌县、大悟县、汉川市、安陆市)

松原市(乾安县、长岭县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

天水市(甘谷县、秦安县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、麦积区、清水县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、民乐县、山丹县)

唐山市(丰南区、丰润区、迁西县、开平区、乐亭县、迁安市、路北区、曹妃甸区、玉田县、古冶区、遵化市、滦州市、路南区、滦南县)

新余市(渝水区、分宜县)

内蒙古自治区

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。