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淄博市(张店区、临淄区、高青县、周村区、沂源县、淄川区、博山区、桓台县)

秦皇岛市(卢龙县、青龙满族自治县、山海关区、抚宁区、海港区、北戴河区、昌黎县)

淮安市(清江浦区、淮阴区、金湖县、涟水县、淮安区、盱眙县、洪泽区)

镇江市(丹阳市、京口区、句容市、丹徒区、扬中市、润州区)  佳木斯市(向阳区、郊区、桦川县、富锦市、同江市、前进区、抚远市、汤原县、桦南县、东风区)

咸宁市(通城县、通山县、崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区)

洛阳市(洛龙区、洛宁县、涧西区、汝阳县、嵩县、新安县、瀍河回族区、西工区、宜阳县、老城区、孟津区、偃师区、栾川县、伊川县)

漳州市(龙文区、南靖县、云霄县、芗城区、龙海区、长泰区、华安县、东山县、漳浦县、诏安县、平和县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)  惠州市(惠城区、龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区)

泸州市(叙永县、江阳区、泸县、古蔺县、龙马潭区、纳溪区、合江县)

中山市

江门市(鹤山市、江海区、新会区、台山市、恩平市、蓬江区、开平市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

玉林市(福绵区、容县、陆川县、兴业县、玉州区、博白县、北流市)

石河子市(可克达拉市、铁门关市、阿拉尔市、白杨市、新星市、北屯市、图木舒克市、昆玉市、五家渠市、双河市、胡杨河市)

河源市(连平县、龙川县、和平县、东源县、紫金县、源城区)

荆门市(沙洋县、京山市、钟祥市、掇刀区、东宝区)

呼和浩特市(托克托县、回民区、赛罕区、土默特左旗、新城区、玉泉区、和林格尔县、武川县、清水河县)

四平市(铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市)

乌兰察布市(卓资县、集宁区、丰镇市、凉城县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、四子王旗、化德县、兴和县、商都县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

韶关市(翁源县、始兴县、浈江区、乳源瑶族自治县、武江区、南雄市、仁化县、乐昌市、曲江区、新丰县)

平顶山市(汝州市、鲁山县、宝丰县、舞钢市、叶县、湛河区、新华区、石龙区、卫东区、郏县)

武汉市(洪山区、硚口区、江夏区、东西湖区、江汉区、汉阳区、汉南区、武昌区、蔡甸区、江岸区、黄陂区、新洲区、青山区)

永州市(道县、祁阳市、冷水滩区、零陵区、宁远县、江华瑶族自治县、东安县、江永县、新田县、蓝山县、双牌县)

银川市(金凤区、贺兰县、灵武市、兴庆区、西夏区、永宁县)

廊坊市(文安县、广阳区、大厂回族自治县、大城县、香河县、霸州市、安次区、永清县、三河市、固安县)

绍兴市(诸暨市、越城区、上虞区、新昌县、嵊州市、柯桥区)

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湘西土家族苗族自治州(龙山县、花垣县、吉首市、泸溪县、古丈县、永顺县、保靖县、凤凰县)

石家庄市(井陉矿区、平山县、无极县、新乐市、辛集市、正定县、鹿泉区、晋州市、栾城区、行唐县、元氏县、井陉县、灵寿县、深泽县、新华区、赞皇县、裕华区、桥西区、藁城区、长安区、赵县、高邑县)

长春市(农安县、南关区、九台区、绿园区、二道区、双阳区、宽城区、榆树市、德惠市、朝阳区、公主岭市)

徐州市(泉山区、沛县、新沂市、睢宁县、铜山区、邳州市、贾汪区、鼓楼区、丰县、云龙区)  信阳市(商城县、淮滨县、罗山县、光山县、息县、浉河区、新县、固始县、潢川县、平桥区)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

芜湖市(弋江区、南陵县、镜湖区、繁昌区、湾沚区、无为市、鸠江区)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)辽阳市(白塔区、弓长岭区、灯塔市、辽阳县、太子河区、宏伟区、文圣区)

澳门特别行政区  泰州市(海陵区、靖江市、兴化市、泰兴市、高港区、姜堰区)

宁德市(屏南县、寿宁县、霞浦县、蕉城区、柘荣县、福鼎市、周宁县、古田县、福安市)

张掖市(甘州区、民乐县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县)

滨州市(滨城区、阳信县、无棣县、博兴县、邹平市、沾化区、惠民县)沧州市(沧县、孟村回族自治县、任丘市、新华区、献县、黄骅市、吴桥县、海兴县、肃宁县、河间市、盐山县、运河区、东光县、青县、泊头市、南皮县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、海拉尔区、牙克石市、扎兰屯市、满洲里市、鄂温克族自治旗)

长治市(上党区、黎城县、潞州区、沁源县、长子县、武乡县、屯留区、壶关县、襄垣县、沁县、平顺县、潞城区)

广西壮族自治区

香港特别行政区

巴中市(恩阳区、平昌县、通江县、南江县、巴州区)

衡阳市(蒸湘区、耒阳市、石鼓区、南岳区、珠晖区、常宁市、雁峰区、祁东县、衡阳县、衡东县、衡山县、衡南县)

北京市(西城区、石景山区、顺义区、密云区、昌平区、海淀区、怀柔区、门头沟区、通州区、平谷区、延庆区、丰台区、大兴区、房山区、东城区、朝阳区)

宝鸡市(千阳县、眉县、岐山县、陈仓区、陇县、凤县、金台区、太白县、扶风县、凤翔区、麟游县、渭滨区)

宁夏回族自治区

山南市(贡嘎县、浪卡子县、琼结县、桑日县、曲松县、措美县、错那市、隆子县、扎囊县、乃东区、加查县、洛扎县)

雅安市(石棉县、名山区、宝兴县、芦山县、天全县、雨城区、荥经县、汉源县)

沈阳市(苏家屯区、辽中区、新民市、大东区、康平县、皇姑区、沈河区、和平区、铁西区、法库县、浑南区、沈北新区、于洪区)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

西藏自治区

龙岩市(新罗区、武平县、上杭县、长汀县、连城县、永定区、漳平市)

许昌市(建安区、鄢陵县、魏都区、禹州市、长葛市、襄城县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。