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乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、达坂城区、沙依巴克区、新市区、头屯河区、水磨沟区、米东区、天山区)
青岛市(莱西市、李沧区、黄岛区、市南区、平度市、崂山区、即墨区、城阳区、胶州市、市北区)
常州市(溧阳市、钟楼区、天宁区、金坛区、新北区、武进区)
佳木斯市(同江市、郊区、桦川县、前进区、汤原县、抚远市、富锦市、向阳区、东风区、桦南县)
宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区)
聊城市(莘县、东阿县、茌平区、高唐县、阳谷县、冠县、东昌府区、临清市)
海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)
吕梁市(石楼县、离石区、临县、汾阳市、文水县、中阳县、兴县、交口县、方山县、岚县、交城县、孝义市、柳林县)
眉山市(仁寿县、洪雅县、丹棱县、东坡区、彭山区、青神县)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
大庆市(林甸县、萨尔图区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、大同区、龙凤区、肇州县、红岗区)
澳门特别行政区
芜湖市(镜湖区、弋江区、鸠江区、繁昌区、湾沚区、无为市、南陵县)
石家庄市(桥西区、井陉县、井陉矿区、晋州市、裕华区、辛集市、赞皇县、新华区、鹿泉区、深泽县、长安区、正定县、元氏县、新乐市、栾城区、灵寿县、行唐县、无极县、赵县、藁城区、高邑县、平山县)
晋城市(陵川县、城区、泽州县、高平市、阳城县、沁水县)
河池市(金城江区、南丹县、大化瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、天峨县、东兰县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、凤山县)
咸阳市(乾县、永寿县、杨陵区、泾阳县、秦都区、兴平市、旬邑县、淳化县、彬州市、武功县、长武县、三原县、渭城区、礼泉县)
合肥市(瑶海区、肥西县、包河区、庐阳区、肥东县、庐江县、蜀山区、巢湖市、长丰县)
迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)
天津市(蓟州区、宝坻区、河东区、红桥区、静海区、东丽区、武清区、滨海新区、和平区、河西区、北辰区、津南区、西青区、南开区、宁河区、河北区)
许昌市(魏都区、禹州市、长葛市、鄢陵县、建安区、襄城县)
承德市(宽城满族自治县、承德县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、滦平县、丰宁满族自治县、兴隆县、双滦区、鹰手营子矿区、双桥区、隆化县)
昌都市(八宿县、洛隆县、察雅县、类乌齐县、贡觉县、左贡县、边坝县、芒康县、江达县、卡若区、丁青县)
海南藏族自治州(贵南县、同德县、兴海县、共和县、贵德县)
林芝市(察隅县、墨脱县、工布江达县、波密县、米林市、巴宜区、朗县)
庆阳市(西峰区、宁县、环县、庆城县、正宁县、镇原县、华池县、合水县)
荆州市(石首市、公安县、松滋市、江陵县、洪湖市、监利市、荆州区、沙市区)
吉安市(新干县、泰和县、青原区、井冈山市、吉水县、安福县、万安县、永新县、永丰县、吉州区、吉安县、遂川县、峡江县)
台州市(温岭市、三门县、黄岩区、仙居县、椒江区、临海市、玉环市、天台县、路桥区)
呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、根河市、扎兰屯市、牙克石市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、海拉尔区、阿荣旗、新巴尔虎左旗)
淄博市(张店区、高青县、沂源县、桓台县、淄川区、临淄区、博山区、周村区)
襄阳市(老河口市、保康县、宜城市、谷城县、襄城区、枣阳市、南漳县、樊城区、襄州区)
衡阳市(衡南县、耒阳市、南岳区、石鼓区、雁峰区、蒸湘区、衡阳县、祁东县、衡山县、珠晖区、常宁市、衡东县)
杭州市(建德市、桐庐县、拱墅区、富阳区、淳安县、上城区、临平区、钱塘区、余杭区、滨江区、西湖区、萧山区、临安区)
肇庆市(四会市、广宁县、鼎湖区、高要区、端州区、怀集县、德庆县、封开县)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)
楚雄彝族自治州(武定县、牟定县、双柏县、南华县、禄丰市、姚安县、永仁县、楚雄市、大姚县、元谋县)
咸宁市(赤壁市、通山县、通城县、崇阳县、嘉鱼县、咸安区)
济源市
吉林市(永吉县、舒兰市、船营区、丰满区、磐石市、桦甸市、龙潭区、蛟河市、昌邑区)
东莞市
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)
衢州市(衢江区、江山市、柯城区、常山县、龙游县、开化县)
蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、五河县、固镇县、禹会区、淮上区、怀远县)
白银市(靖远县、会宁县、白银区、景泰县、平川区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)
淮南市(凤台县、八公山区、大通区、谢家集区、潘集区、寿县、田家庵区)
景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)
泸州市(古蔺县、纳溪区、江阳区、叙永县、合江县、泸县、龙马潭区)
兰州市(城关区、安宁区、西固区、红古区、七里河区、皋兰县、榆中县、永登县)
永州市(蓝山县、冷水滩区、东安县、江华瑶族自治县、江永县、双牌县、新田县、祁阳市、宁远县、零陵区、道县)
洛阳市(伊川县、孟津区、洛龙区、瀍河回族区、洛宁县、新安县、宜阳县、涧西区、栾川县、老城区、嵩县、西工区、偃师区、汝阳县)
武汉市(武昌区、青山区、硚口区、洪山区、汉阳区、东西湖区、江夏区、蔡甸区、江汉区、江岸区、汉南区、黄陂区、新洲区)
阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、彰武县、细河区、海州区、太平区、清河门区)
汉中市(镇巴县、佛坪县、勉县、城固县、洋县、留坝县、南郑区、汉台区、略阳县、宁强县、西乡县)
汕头市(南澳县、潮阳区、澄海区、龙湖区、金平区、潮南区、濠江区)
玉树藏族自治州(治多县、称多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县、杂多县)
抚州市(广昌县、南丰县、崇仁县、金溪县、乐安县、宜黄县、临川区、黎川县、南城县、东乡区、资溪县)
渭南市(华阴市、韩城市、白水县、临渭区、富平县、华州区、大荔县、蒲城县、合阳县、潼关县、澄城县)
济宁市(曲阜市、任城区、嘉祥县、汶上县、金乡县、邹城市、兖州区、鱼台县、微山县、梁山县、泗水县)
西藏自治区
果洛藏族自治州(久治县、玛多县、达日县、班玛县、甘德县、玛沁县)
广州市(南沙区、荔湾区、花都区、从化区、越秀区、黄埔区、白云区、增城区、番禺区、天河区、海珠区)
岳阳市(岳阳楼区、汨罗市、云溪区、华容县、岳阳县、临湘市、平江县、湘阴县、君山区)
梧州市(藤县、龙圩区、岑溪市、长洲区、蒙山县、万秀区、苍梧县)
周口市(西华县、郸城县、扶沟县、川汇区、淮阳区、太康县、鹿邑县、沈丘县、项城市、商水县)
鄂尔多斯市(鄂托克旗、准格尔旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、乌审旗、东胜区)
本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、平山区、明山区、溪湖区)
铜仁市(沿河土家族自治县、万山区、石阡县、玉屏侗族自治县、碧江区、思南县、德江县、江口县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县)
喀什地区(英吉沙县、叶城县、巴楚县、麦盖提县、伽师县、喀什市、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、岳普湖县、莎车县、疏附县)
河源市(龙川县、和平县、源城区、紫金县、东源县、连平县)
克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县)
贵港市(港南区、桂平市、平南县、港北区、覃塘区)
宜春市(万载县、高安市、樟树市、奉新县、丰城市、铜鼓县、上高县、靖安县、袁州区、宜丰县)
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松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、长岭县、宁江区)
阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、布尔津县、青河县、福海县、吉木乃县、阿勒泰市)
保山市(腾冲市、施甸县、隆阳区、龙陵县、昌宁县)
成都市(崇州市、双流区、都江堰市、简阳市、武侯区、成华区、金牛区、锦江区、新津区、青羊区、温江区、新都区、青白江区、大邑县、蒲江县、龙泉驿区、金堂县、郫都区、邛崃市、彭州市)
延边朝鲜族自治州(和龙市、珲春市、安图县、汪清县、图们市、龙井市、敦化市、延吉市)
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临汾市(尧都区、永和县、蒲县、曲沃县、安泽县、洪洞县、侯马市、襄汾县、翼城县、古县、乡宁县、吉县、大宁县、浮山县、霍州市、汾西县、隰县)
内蒙古自治区
沈阳市(法库县、于洪区、辽中区、沈河区、新民市、苏家屯区、康平县、浑南区、和平区、大东区、沈北新区、铁西区、皇姑区)
惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区)
兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)
达州市(万源市、大竹县、达川区、宣汉县、开江县、通川区、渠县)
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作者：潘妍
出品：全球财说
2020年末，深陷“背信”漩涡的舍得酒业（600702．SH）迎来“白衣骑士”复星系的解救。
彼时复星掌门人郭广昌高调站台，喊出“复兴舍得”口号，舍得酒业股价半年内涨超180%，尽显黑马姿态。
然而，2024年的舍得酒业却沦为“差生代表”，出现9年来的首次营利双降，营收同比下降24.41%至53.57亿元，归母净利润同比下降80.46%至3.46亿元。
对于远低预期的业绩表现，舍得酒业在年报中则强调目前白酒行业整体仍处于调整期。
但国家统计局数据显示，2024年中国规模以上白酒企业销售收入同比增加5.30%，产量虽同比减少1.8%，相较2023年5.1%降幅已有明显收窄。
对比来看，同属于复星系的金徽酒（603919．SH）展现出什么叫同根不同命，2024年营收、净利润分别增长18.59%、18.03%，再创历史新高。
无独有偶，同为川酒“六朵金花”的水井坊（600779．SH）在2024年也增至舍得酒业同等体量，且盈利能力远优于舍得。水井坊2024年业绩预告显示，营收同比增长约5%至52.17亿元，归母净利润同比增长约6%至13.4亿元。
可见，本作为浓香白酒代表的舍得酒业，应有能力应对白酒下行周期，但持续下挫的业绩表现，暴露出自身发展的诸多问题。
01 出走归来仍难逃区域限制
作为川酒“六朵金花”之一，舍得酒业也曾有过一段辉煌历史。
舍得酒业的前身，是著名的四川沱牌酒厂，生产的“沱牌曲酒”，曾是中国17大名酒之一。
虽有名酒基因，但舍得酒业前期发展却差强人意，始终难以完成从区域型到全国型酒企的升级。此后步入高速发展期，离不开天洋控股与复星集团两个大股东的提携。
结合往期年报，在2015年至2020年天洋控股时期，舍得酒业营业收入由11.56亿元增至27.04亿元，年复合增长率达18.52%，同期归母净利润由712.81万元增至5.81亿元，年复合增长率为142.00%。
这段时期舍得酒业净利增速远高于营收，除期间白酒消费升级等红利外，主要受益于舍得酒业旗下“智慧舍得”、“品味舍得”等次高端产品的有效推广。
2015年至2020年，舍得酒业中高档酒营收占比由62.60%增至78.76%，期间公司酒类产品毛利率由51.07%增至82.00%。
可以说，舍得酒业在天洋控股时期打出了次高端化品牌的名号。
2020年9月，舍得酒业因原控股股东天洋集团存违规资金占用问题被ST。同年12月，刚拿下金徽酒的复星集团向舍得酒业抛出橄榄枝，以45.3亿元获得舍得70%股权成为实际控制人。
进入复星时期的舍得酒业，虽仍延续发展老酒战略路线，但随着白酒行业红利渐退，高端化稍显后劲不足，业绩增长多是依赖于跑马圈地式的全国化布局。
2021年至2023年，舍得酒业营业收入由49.69亿元增至60.56亿元，年复合增长率10.40%，同期归母净利润由12.46亿元增至17.71亿元，年复合增长率19.22%。
相较于天洋控股时期，复星时期的舍得酒业业绩增速明显放缓，且营收、净利之间的增速差额明显收缩。此外，2020年至2023年，舍得酒业酒类产品毛利率由82.10%降至78.55%，高端化似乎进入发展停滞期。
相对应，全国化成为复星时期提振舍得酒业的关键抓手。2021年至2023年，舍得酒业省外经销商数量由1785家增至2260家，净增加475家，同期省内经销商则由467家降至395家。
不过，2024年舍得酒业的省外市场突遭滑铁卢，省外经销商数量净减少71家，导致公司省外市场酒类产品营收同比减少30.03%至32.77亿元，超同期公司总营收27.08%降幅，成为拖累当期业绩的主要原因。
戏谑的是，2024年舍得酒业省内经销商数量净增79家，全球化发展阶段性倒退，难逃区域酒企发展限制。
线下失利，舍得酒业开始布局电商赛道，但问题在于规模太小，占总营收比重仅8.32%，对业绩整体提升帮助并不大。
02 “控量挺价”策略失败：量价两失
全国化受阻的背后，是舍得酒业动销不畅的现状，以及通过向经销商压货拉动业绩的老路早已难以走通。
这一点，从舍得酒业持续下滑的合同负债也能看出一二。2024年，舍得酒业合同负债同比下降40.4%至1.64亿元，这一数额在2021年曾达到6.58亿元。
从持续攀升的存货数据，也能看出舍得酒业早已向下压不动货。2021年至2024年，舍得酒业分别为27.94亿、35.83亿、44.24亿、52.19亿元，期间存货周转天数由873.15天增至956.51天。
诚然，舍得酒业主张“老酒”战略，因此基酒导致存货增加具有一定合理性。但以代表可销售成品酒的库存商品来看，2021年至2024年，库存商品账面价值由4.15亿元增至6.10亿元。在2024年年报中，舍得酒业计提了31.4万元的库存商品。
有舍得经销商透露，产品卖不动，库存积压严重，经销商只得竞相降价出货，价格倒挂乱向横生。
为维护市场秩序、稳住经销商的信心，2024年舍得酒业曾主动实施“控量挺价”策略，通过减少产品供应量和经销商数量来稳住价格。
但从实际结果看，“控量挺价”策略并未展现其效，反倒让公司陷入营利双降的两难境遇。
2024年，舍得酒业的中高档酒销量同比下滑12.09%至16790.96千升，普通酒销量同比下滑41.69%至14243.71千升。
反映到业绩上，2024年舍得酒业中高档、普通酒营收额分别同比减少27.6%、23.4%，产品毛利率分别同比减少7.1个百分点、9.24个百分点，这也成为2024年舍得酒业业绩爆雷的主要原因。
更严峻的是，“控量”让舍得酒业经营性现金流量净额呈现罕见负数，为-7.08亿元，是近10年来首次经营性现金流量净额为负数的情况。
03 贷款扩产合理性成疑
随着存货持续攀升，终端产品动销不畅，舍得酒业只能不断降低产能，2024年舍得酒业产能利用率同比减少18个百分点至46.1%。
另一面，舍得酒业仍在为老酒战略持续扩产，甚至在2024年出现贷款扩产的情况。
2022年，舍得酒业曾抛出一份增产扩能方案，计划总投资70.54亿元用于扩张产能、建设办公区、酒业文旅区等项目，工期5年。项目建成后，舍得将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。
截至2024年末，舍得酒业已对该项目累积投资金额16.57亿元，进度不足25%。此外，舍得酒业还有一个在建项目，即酿酒配套工程技改项目当前建设进度为50%，未来还需投入资金约11.16亿元。
也就是说，舍得酒业还需准备超60亿元的资金用于未来在建项目的投入。
不止如此，近期舍得酒业又跨界做起了文旅。2025年3月，舍得酒业公告称，将出资5.88亿元参与控股股东及一家非关联方打造的舍得酒旅融合项目。该项目内部收益率约8.5%，回报期11.47年，对于未来收益，尚具有很大不确定性。
如此多的资金投入，又遭遇2024年经营性现金流转负，这对于舍得酒业的资金压力，将是必定是不小的考验。
2024年，舍得酒业货币资金同比减少36.28%至15.43亿元，而短期借款由2023年0元增至7.11亿元，长期借款同比增长994.82%至4.31亿元。
对于长期借款的暴增，舍得酒业解释由于增产扩能项目建设导致。除此之外，因建设项目的应付设备及工程款增加，2024年舍得酒业应付账款同比增长80.48%至11.82亿元。
有分析认为，舍得酒业陷入如今困局，或源于频繁的高层变动，使得公司战略缺乏连续性和稳定性，进而影响执行力。
据了解，自2020年复星系入主以来，舍得酒业高管团队堪比“走马灯”，经历人事变动十余次，涉及人员超20名。其中，仅董事长一职就经历了两年三易主的频繁变动。
复星的思路简繁粗暴，业绩不好就换人，就在发布2024年双降年报当日，舍得酒业又上任了新的首席财务官，与前任一样依旧来自复星系。
这背后也透出，复星系一直久寻人才而不得的烦恼。
内忧外患之下，舍得酒业股价较最高点已跌超75%。截至4月15日收盘，舍得酒业报收59.34元/股，总市值为198亿元，较历史峰值蒸发超600亿元。
新闻结尾
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