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铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

内蒙古自治区

呼和浩特市(和林格尔县、赛罕区、土默特左旗、武川县、清水河县、新城区、托克托县、回民区、玉泉区)

佛山市(三水区、禅城区、南海区、顺德区、高明区)  石家庄市(灵寿县、无极县、鹿泉区、平山县、新华区、赵县、栾城区、晋州市、元氏县、裕华区、桥西区、藁城区、井陉矿区、高邑县、深泽县、新乐市、长安区、赞皇县、辛集市、井陉县、正定县、行唐县)

十堰市(郧西县、张湾区、茅箭区、竹溪县、丹江口市、竹山县、房县、郧阳区)

绍兴市(嵊州市、新昌县、诸暨市、柯桥区、上虞区、越城区)

晋中市(介休市、灵石县、和顺县、平遥县、太谷区、榆社县、祁县、榆次区、昔阳县、寿阳县、左权县)

伊春市(伊美区、嘉荫县、金林区、大箐山县、南岔县、丰林县、铁力市、乌翠区、友好区、汤旺县)  常德市(津市市、石门县、澧县、桃源县、鼎城区、武陵区、汉寿县、安乡县、临澧县)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、冷水江市、涟源市)

承德市(隆化县、兴隆县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、承德县、双桥区、双滦区、宽城满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、滦平县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、建始县、鹤峰县、恩施市、咸丰县、巴东县、宣恩县、利川市)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)

宁夏回族自治区

临沧市(临翔区、凤庆县、永德县、沧源佤族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

抚州市(资溪县、黎川县、乐安县、金溪县、东乡区、崇仁县、南丰县、广昌县、宜黄县、临川区、南城县)

中山市

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

莆田市(仙游县、涵江区、秀屿区、荔城区、城厢区)

阿克苏地区(拜城县、阿克苏市、库车市、乌什县、沙雅县、新和县、温宿县、阿瓦提县、柯坪县)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

上饶市(广信区、德兴市、婺源县、横峰县、广丰区、信州区、鄱阳县、万年县、余干县、铅山县、弋阳县、玉山县)

贺州市(平桂区、八步区、昭平县、富川瑶族自治县、钟山县)

双鸭山市(尖山区、岭东区、饶河县、集贤县、四方台区、友谊县、宝清县、宝山区)

渭南市(富平县、潼关县、蒲城县、澄城县、临渭区、白水县、韩城市、华阴市、大荔县、华州区、合阳县)

兰州市(七里河区、皋兰县、西固区、城关区、安宁区、永登县、红古区、榆中县)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、梨树县、铁东区、铁西区)

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铜仁市(印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、碧江区、德江县、石阡县、万山区、思南县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、陇川县、梁河县、瑞丽市)

重庆市(石柱土家族自治县、大渡口区、大足区、江北区、璧山区、梁平区、永川区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、黔江区、九龙坡区、荣昌区、北碚区、南川区、长寿区、酉阳土家族苗族自治县、开州区、巫溪县、武隆区、沙坪坝区、垫江县、巴南区、江津区、万州区、涪陵区、城口县、巫山县、渝中区、渝北区、合川区、奉节县、南岸区、秀山土家族苗族自治县、綦江区、铜梁区、丰都县、潼南区、忠县)

福州市(鼓楼区、晋安区、福清市、罗源县、长乐区、仓山区、闽清县、平潭县、永泰县、闽侯县、台江区、连江县、马尾区)  河池市(宜州区、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、东兰县、南丹县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、金城江区)

茂名市(茂南区、化州市、电白区、高州市、信宜市)

济南市(天桥区、长清区、平阴县、历城区、商河县、历下区、章丘区、济阳区、市中区、钢城区、槐荫区、莱芜区)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)毕节市(大方县、金沙县、七星关区、纳雍县、织金县、黔西市、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、二连浩特市、苏尼特右旗、苏尼特左旗、镶黄旗、正蓝旗、正镶白旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗)  甘孜藏族自治州(甘孜县、理塘县、德格县、乡城县、得荣县、康定市、雅江县、道孚县、色达县、新龙县、稻城县、丹巴县、石渠县、九龙县、炉霍县、泸定县、白玉县、巴塘县)

嘉兴市(桐乡市、嘉善县、南湖区、海盐县、海宁市、秀洲区、平湖市)

南京市(玄武区、溧水区、浦口区、江宁区、鼓楼区、秦淮区、高淳区、栖霞区、雨花台区、建邺区、六合区)

衡阳市(石鼓区、雁峰区、衡阳县、祁东县、耒阳市、南岳区、常宁市、珠晖区、衡东县、衡山县、衡南县、蒸湘区)青岛市(莱西市、即墨区、城阳区、胶州市、市北区、平度市、市南区、黄岛区、崂山区、李沧区)

广元市(旺苍县、昭化区、青川县、朝天区、利州区、苍溪县、剑阁县)

西安市(新城区、未央区、雁塔区、阎良区、碑林区、高陵区、鄠邑区、长安区、临潼区、周至县、蓝田县、灞桥区、莲湖区)

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

日喀则市(定日县、仁布县、仲巴县、聂拉木县、桑珠孜区、昂仁县、南木林县、岗巴县、定结县、亚东县、萨嘎县、吉隆县、白朗县、康马县、拉孜县、萨迦县、谢通门县、江孜县)

南通市(通州区、海门区、崇川区、启东市、海安市、如皋市、如东县)

北京市(房山区、朝阳区、西城区、密云区、顺义区、门头沟区、怀柔区、延庆区、昌平区、通州区、东城区、海淀区、丰台区、平谷区、大兴区、石景山区)

湖州市(德清县、安吉县、南浔区、吴兴区、长兴县)

齐齐哈尔市(拜泉县、泰来县、富拉尔基区、依安县、碾子山区、甘南县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、建华区、富裕县、龙沙区、讷河市、克东县、龙江县、克山县、铁锋区)

秦皇岛市(卢龙县、海港区、昌黎县、抚宁区、山海关区、北戴河区、青龙满族自治县)

益阳市(桃江县、赫山区、资阳区、安化县、沅江市、南县)

昆明市(富民县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、石林彝族自治县、官渡区、五华区、盘龙区、宜良县、嵩明县、东川区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、呈贡区)

崇左市(天等县、江州区、宁明县、大新县、凭祥市、龙州县、扶绥县)

通化市(柳河县、通化县、梅河口市、东昌区、辉南县、集安市、二道江区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

安阳市(内黄县、安阳县、殷都区、北关区、龙安区、汤阴县、滑县、文峰区、林州市)

山南市(琼结县、桑日县、错那市、贡嘎县、扎囊县、加查县、隆子县、乃东区、曲松县、浪卡子县、洛扎县、措美县)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。