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白城市(镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市、大安市)

临沧市(镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、凤庆县、永德县、云县、临翔区)

天水市(秦安县、张家川回族自治县、清水县、甘谷县、武山县、秦州区、麦积区)

四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、铁西区)

呼和浩特市(托克托县、土默特左旗、和林格尔县、新城区、清水河县、玉泉区、回民区、赛罕区、武川县)

枣庄市(市中区、薛城区、台儿庄区、峄城区、山亭区、滕州市)

内江市(威远县、隆昌市、资中县、东兴区、市中区)

绥化市(海伦市、明水县、兰西县、安达市、北林区、青冈县、庆安县、望奎县、肇东市、绥棱县)

泸州市(古蔺县、合江县、纳溪区、叙永县、龙马潭区、江阳区、泸县)

宜昌市(点军区、当阳市、枝江市、西陵区、夷陵区、远安县、宜都市、秭归县、猇亭区、长阳土家族自治县、兴山县、伍家岗区、五峰土家族自治县)

五指山市(白沙黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、东方市、陵水黎族自治县、定安县、临高县、万宁市、文昌市、昌江黎族自治县、屯昌县)

梧州市(万秀区、蒙山县、藤县、岑溪市、龙圩区、长洲区、苍梧县)

葫芦岛市(兴城市、绥中县、建昌县、连山区、龙港区、南票区)

台州市(温岭市、天台县、路桥区、三门县、玉环市、仙居县、黄岩区、椒江区、临海市)

阿里地区(改则县、普兰县、革吉县、日土县、措勤县、噶尔县、札达县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

儋州市

邢台市(新河县、平乡县、柏乡县、沙河市、临城县、隆尧县、襄都区、内丘县、清河县、信都区、巨鹿县、临西县、南和区、宁晋县、广宗县、威县、南宫市、任泽区)

扬州市(江都区、广陵区、宝应县、高邮市、邗江区、仪征市)

龙岩市(武平县、连城县、漳平市、新罗区、上杭县、永定区、长汀县)

平凉市(华亭市、泾川县、静宁县、庄浪县、灵台县、崆峒区、崇信县)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

随州市(曾都区、随县、广水市)

沧州市(任丘市、肃宁县、南皮县、孟村回族自治县、献县、海兴县、泊头市、新华区、青县、黄骅市、东光县、盐山县、运河区、河间市、吴桥县、沧县)

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丽水市(龙泉市、遂昌县、青田县、云和县、庆元县、莲都区、松阳县、景宁畲族自治县、缙云县)

延安市(黄龙县、吴起县、甘泉县、安塞区、子长市、延川县、富县、黄陵县、延长县、洛川县、宝塔区、宜川县、志丹县)

营口市(大石桥市、站前区、西市区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区)

长治市(壶关县、襄垣县、平顺县、黎城县、上党区、潞州区、潞城区、沁县、长子县、沁源县、武乡县、屯留区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、乌兰县、德令哈市、格尔木市、都兰县)

茂名市(高州市、信宜市、茂南区、电白区、化州市)

黄冈市(浠水县、英山县、红安县、蕲春县、黄州区、武穴市、麻城市、黄梅县、团风县、罗田县)

芜湖市(弋江区、无为市、镜湖区、鸠江区、南陵县、繁昌区、湾沚区)

无锡市(宜兴市、滨湖区、江阴市、锡山区、新吴区、惠山区、梁溪区)

苏州市(常熟市、张家港市、吴江区、太仓市、相城区、吴中区、虎丘区、昆山市、姑苏区)

咸阳市(旬邑县、秦都区、杨陵区、兴平市、永寿县、长武县、淳化县、泾阳县、武功县、彬州市、渭城区、三原县、礼泉县、乾县)

南京市(栖霞区、浦口区、六合区、溧水区、高淳区、鼓楼区、玄武区、秦淮区、建邺区、雨花台区、江宁区)

安庆市(太湖县、迎江区、潜山市、大观区、岳西县、桐城市、宜秀区、宿松县、望江县、怀宁县)

六安市(叶集区、舒城县、金安区、裕安区、金寨县、霍山县、霍邱县)

杭州市(临安区、临平区、上城区、西湖区、滨江区、淳安县、萧山区、富阳区、桐庐县、钱塘区、余杭区、拱墅区、建德市)

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乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、商都县、丰镇市、化德县、察哈尔右翼后旗、集宁区、兴和县)

温州市(乐清市、龙湾区、苍南县、瑞安市、平阳县、洞头区、永嘉县、泰顺县、鹿城区、文成县、龙港市、瓯海区)

阿克苏地区(拜城县、温宿县、柯坪县、乌什县、阿瓦提县、阿克苏市、新和县、沙雅县、库车市)

内蒙古自治区

十堰市(竹溪县、丹江口市、房县、竹山县、郧阳区、张湾区、茅箭区、郧西县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、万山区、松桃苗族自治县、碧江区、德江县、石阡县、沿河土家族自治县、思南县)

乌鲁木齐市(达坂城区、新市区、米东区、天山区、头屯河区、水磨沟区、乌鲁木齐县、沙依巴克区)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

泰州市(兴化市、泰兴市、海陵区、靖江市、姜堰区、高港区)

邯郸市(涉县、成安县、鸡泽县、肥乡区、邯山区、魏县、大名县、武安市、馆陶县、峰峰矿区、磁县、曲周县、广平县、永年区、丛台区、邱县、复兴区、临漳县)

新疆维吾尔自治区

大庆市(肇源县、让胡路区、萨尔图区、肇州县、大同区、林甸县、龙凤区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县)

阜新市(清河门区、细河区、太平区、新邱区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、博湖县、焉耆回族自治县、轮台县、库尔勒市、尉犁县、和硕县、若羌县、且末县)

宣城市(旌德县、郎溪县、宁国市、广德市、泾县、绩溪县、宣州区)

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佛山市(三水区、南海区、顺德区、禅城区、高明区)

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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

张家口市(万全区、赤城县、阳原县、崇礼区、下花园区、沽源县、康保县、桥西区、怀来县、宣化区、涿鹿县、桥东区、尚义县、蔚县、张北县、怀安县)

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锦州市(北镇市、凌海市、凌河区、义县、太和区、黑山县、古塔区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

漯河市(源汇区、郾城区、临颍县、召陵区、舞阳县)

普洱市(景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化