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白银市(会宁县、平川区、景泰县、白银区、靖远县)

芜湖市(镜湖区、弋江区、南陵县、繁昌区、无为市、鸠江区、湾沚区)

商丘市(睢县、永城市、睢阳区、柘城县、虞城县、民权县、夏邑县、宁陵县、梁园区)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)  杭州市(余杭区、西湖区、钱塘区、上城区、拱墅区、建德市、滨江区、淳安县、萧山区、桐庐县、富阳区、临平区、临安区)

楚雄彝族自治州(双柏县、姚安县、牟定县、元谋县、永仁县、楚雄市、武定县、禄丰市、大姚县、南华县)

德阳市(中江县、绵竹市、罗江区、广汉市、什邡市、旌阳区)

银川市(贺兰县、西夏区、永宁县、兴庆区、灵武市、金凤区)

唐山市(古冶区、丰润区、开平区、滦州市、曹妃甸区、迁安市、滦南县、路北区、乐亭县、玉田县、路南区、丰南区、迁西县、遵化市)  天水市(甘谷县、麦积区、张家川回族自治县、秦州区、清水县、秦安县、武山县)

漯河市(舞阳县、源汇区、临颍县、郾城区、召陵区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、根河市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、阿荣旗、牙克石市、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗)

宜昌市(当阳市、宜都市、秭归县、伍家岗区、枝江市、猇亭区、五峰土家族自治县、兴山县、长阳土家族自治县、点军区、远安县、西陵区、夷陵区)

榆林市(米脂县、府谷县、靖边县、绥德县、吴堡县、清涧县、佳县、子洲县、横山区、定边县、榆阳区、神木市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

贵港市(港南区、桂平市、港北区、覃塘区、平南县)

承德市(平泉市、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、宽城满族自治县、隆化县、丰宁满族自治县、双滦区、滦平县、兴隆县、承德县)

五指山市(定安县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、琼海市、东方市、临高县、澄迈县)

南通市(海安市、启东市、崇川区、如皋市、海门区、如东县、通州区)

南京市(雨花台区、建邺区、溧水区、秦淮区、玄武区、浦口区、高淳区、六合区、鼓楼区、江宁区、栖霞区)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

澳门特别行政区

乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、兴和县、商都县、凉城县、卓资县、四子王旗、化德县)

丽水市(云和县、松阳县、龙泉市、景宁畲族自治县、遂昌县、青田县、莲都区、缙云县、庆元县)

娄底市(新化县、冷水江市、娄星区、涟源市、双峰县)

西宁市(城西区、湟源县、城北区、城中区、大通回族土族自治县、城东区、湟中区)

儋州市

深圳市(南山区、龙华区、福田区、罗湖区、龙岗区、坪山区、光明区、盐田区、宝安区)

南平市(武夷山市、光泽县、邵武市、顺昌县、浦城县、建瓯市、延平区、松溪县、建阳区、政和县)

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日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

扬州市(江都区、高邮市、仪征市、广陵区、邗江区、宝应县)

阿克苏地区(温宿县、阿克苏市、柯坪县、阿瓦提县、新和县、乌什县、库车市、拜城县、沙雅县)

绵阳市(安州区、梓潼县、游仙区、涪城区、北川羌族自治县、盐亭县、江油市、平武县、三台县)  成都市(锦江区、金牛区、温江区、新都区、金堂县、简阳市、大邑县、青白江区、青羊区、崇州市、双流区、新津区、都江堰市、郫都区、龙泉驿区、彭州市、邛崃市、蒲江县、武侯区、成华区)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

南阳市(淅川县、宛城区、桐柏县、卧龙区、唐河县、新野县、内乡县、西峡县、邓州市、南召县、方城县、社旗县、镇平县)

十堰市(茅箭区、郧西县、竹溪县、丹江口市、郧阳区、张湾区、竹山县、房县)玉林市(陆川县、兴业县、玉州区、北流市、福绵区、博白县、容县)

枣庄市(山亭区、台儿庄区、峄城区、薛城区、市中区、滕州市)  赣州市(大余县、龙南市、瑞金市、会昌县、信丰县、于都县、上犹县、全南县、兴国县、宁都县、章贡区、安远县、赣县区、寻乌县、石城县、南康区、崇义县、定南县)

安阳市(汤阴县、滑县、文峰区、北关区、林州市、龙安区、内黄县、殷都区、安阳县)

蚌埠市(怀远县、禹会区、五河县、蚌山区、龙子湖区、固镇县、淮上区)

济源市怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、米东区、达坂城区、新市区、天山区、水磨沟区、头屯河区、乌鲁木齐县)

齐齐哈尔市(富裕县、甘南县、建华区、富拉尔基区、昂昂溪区、讷河市、克山县、铁锋区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、依安县、拜泉县、龙沙区、克东县、碾子山区)

晋城市(城区、阳城县、泽州县、高平市、陵川县、沁水县)

锦州市(北镇市、凌河区、义县、古塔区、凌海市、黑山县、太和区)

聊城市(阳谷县、冠县、莘县、临清市、高唐县、东阿县、茌平区、东昌府区)

通化市(集安市、通化县、梅河口市、二道江区、柳河县、辉南县、东昌区)

运城市(盐湖区、平陆县、临猗县、新绛县、闻喜县、稷山县、绛县、永济市、万荣县、河津市、芮城县、垣曲县、夏县)

襄阳市(襄城区、宜城市、谷城县、南漳县、襄州区、樊城区、保康县、枣阳市、老河口市)

和田地区(皮山县、和田市、策勒县、洛浦县、于田县、和田县、墨玉县、民丰县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、陇川县、盈江县、梁河县)

江门市(新会区、江海区、开平市、台山市、蓬江区、鹤山市、恩平市)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

莆田市(荔城区、涵江区、仙游县、秀屿区、城厢区)

平凉市(崇信县、庄浪县、崆峒区、灵台县、泾川县、静宁县、华亭市)

喀什地区(莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、巴楚县、叶城县、麦盖提县、伽师县、英吉沙县、泽普县、喀什市、疏勒县、疏附县)

潍坊市(寒亭区、潍城区、诸城市、奎文区、高密市、坊子区、青州市、昌乐县、临朐县、昌邑市、安丘市、寿光市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。