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甘孜藏族自治州(九龙县、泸定县、乡城县、得荣县、丹巴县、炉霍县、康定市、石渠县、稻城县、白玉县、德格县、巴塘县、理塘县、甘孜县、新龙县、色达县、雅江县、道孚县)

昌都市(类乌齐县、江达县、左贡县、洛隆县、丁青县、卡若区、八宿县、贡觉县、芒康县、边坝县、察雅县)

安顺市(普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

北京市(朝阳区、大兴区、延庆区、怀柔区、通州区、石景山区、顺义区、密云区、平谷区、门头沟区、东城区、丰台区、房山区、西城区、海淀区、昌平区)  银川市(灵武市、兴庆区、永宁县、贺兰县、金凤区、西夏区)

昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

淮南市(潘集区、田家庵区、凤台县、大通区、寿县、谢家集区、八公山区)

淄博市(临淄区、周村区、张店区、桓台县、沂源县、博山区、淄川区、高青县)

玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、治多县、玉树市、囊谦县、称多县)  济宁市(曲阜市、任城区、汶上县、鱼台县、嘉祥县、兖州区、邹城市、泗水县、微山县、梁山县、金乡县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

邢台市(内丘县、信都区、临西县、宁晋县、南和区、广宗县、临城县、清河县、隆尧县、南宫市、巨鹿县、沙河市、柏乡县、新河县、威县、任泽区、襄都区、平乡县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、凤凰县、泸溪县、古丈县、花垣县、保靖县、龙山县、吉首市)

安阳市(滑县、内黄县、汤阴县、文峰区、安阳县、殷都区、林州市、龙安区、北关区)

台州市(临海市、玉环市、黄岩区、天台县、路桥区、仙居县、椒江区、温岭市、三门县)

吉林市(龙潭区、永吉县、蛟河市、丰满区、船营区、昌邑区、舒兰市、磐石市、桦甸市)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

忻州市(河曲县、原平市、定襄县、五台县、忻府区、保德县、宁武县、代县、岢岚县、静乐县、繁峙县、神池县、五寨县、偏关县)

郴州市(嘉禾县、汝城县、苏仙区、临武县、北湖区、安仁县、宜章县、永兴县、桂东县、桂阳县、资兴市)

莆田市(秀屿区、仙游县、荔城区、涵江区、城厢区)

滨州市(沾化区、无棣县、邹平市、博兴县、滨城区、阳信县、惠民县)

宜宾市(南溪区、珙县、高县、叙州区、翠屏区、江安县、筠连县、屏山县、兴文县、长宁县)

威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)

定西市(渭源县、岷县、漳县、陇西县、通渭县、安定区、临洮县)

包头市(青山区、石拐区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、昆都仑区、土默特右旗、固阳县、白云鄂博矿区)

运城市(河津市、平陆县、稷山县、芮城县、临猗县、新绛县、永济市、盐湖区、绛县、夏县、闻喜县、万荣县、垣曲县)

鸡西市(恒山区、滴道区、鸡东县、密山市、城子河区、麻山区、虎林市、梨树区、鸡冠区)

滁州市(明光市、全椒县、南谯区、来安县、定远县、琅琊区、天长市、凤阳县)

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日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

荆州市(洪湖市、松滋市、监利市、荆州区、沙市区、石首市、江陵县、公安县)

中山市

娄底市(娄星区、冷水江市、涟源市、新化县、双峰县)  鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

朝阳市(朝阳县、建平县、北票市、凌源市、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

绍兴市(越城区、嵊州市、上虞区、新昌县、诸暨市、柯桥区)

广安市(前锋区、武胜县、华蓥市、邻水县、岳池县、广安区)黄冈市(武穴市、黄州区、团风县、英山县、蕲春县、红安县、麻城市、黄梅县、罗田县、浠水县)

丽水市(云和县、莲都区、遂昌县、景宁畲族自治县、缙云县、松阳县、青田县、庆元县、龙泉市)  阜新市(海州区、细河区、新邱区、彰武县、太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县)

合肥市(庐阳区、庐江县、长丰县、包河区、蜀山区、肥东县、瑶海区、巢湖市、肥西县)

芜湖市(镜湖区、南陵县、弋江区、无为市、繁昌区、鸠江区、湾沚区)

抚顺市(顺城区、望花区、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区)六安市(霍山县、金寨县、裕安区、霍邱县、金安区、叶集区、舒城县)

绥化市(海伦市、绥棱县、庆安县、兰西县、明水县、肇东市、青冈县、北林区、望奎县、安达市)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

常州市(金坛区、新北区、钟楼区、武进区、天宁区、溧阳市)

昆明市(盘龙区、宜良县、晋宁区、五华区、富民县、安宁市、嵩明县、东川区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、西山区)

保山市(昌宁县、施甸县、隆阳区、龙陵县、腾冲市)

重庆市(渝中区、南岸区、丰都县、綦江区、涪陵区、长寿区、铜梁区、沙坪坝区、荣昌区、开州区、渝北区、永川区、合川区、梁平区、石柱土家族自治县、城口县、忠县、万州区、潼南区、黔江区、大渡口区、秀山土家族苗族自治县、江北区、璧山区、巴南区、巫山县、大足区、垫江县、云阳县、九龙坡区、北碚区、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、南川区、江津区、武隆区)

吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、利通区)

宜春市(高安市、宜丰县、奉新县、丰城市、铜鼓县、袁州区、上高县、靖安县、樟树市、万载县)

齐齐哈尔市(依安县、铁锋区、克山县、碾子山区、克东县、拜泉县、富拉尔基区、建华区、泰来县、讷河市、甘南县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、龙江县、富裕县)

十堰市(郧阳区、房县、竹山县、张湾区、茅箭区、郧西县、竹溪县、丹江口市)

永州市(宁远县、蓝山县、祁阳市、零陵区、东安县、新田县、江华瑶族自治县、冷水滩区、道县、江永县、双牌县)

贺州市(昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区)

大连市(庄河市、普兰店区、沙河口区、中山区、西岗区、长海县、甘井子区、旅顺口区、金州区、瓦房店市)

温州市(乐清市、鹿城区、洞头区、苍南县、文成县、龙港市、泰顺县、平阳县、瑞安市、瓯海区、龙湾区、永嘉县)

榆林市(横山区、吴堡县、佳县、绥德县、府谷县、子洲县、神木市、榆阳区、清涧县、米脂县、靖边县、定边县)

昭通市(镇雄县、鲁甸县、盐津县、大关县、昭阳区、绥江县、巧家县、水富市、威信县、彝良县、永善县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。