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三沙市(南沙区、西沙区)

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阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

西宁市(城西区、城东区、湟中区、城中区、湟源县、城北区、大通回族土族自治县)  焦作市(温县、中站区、博爱县、孟州市、沁阳市、武陟县、修武县、山阳区、马村区、解放区)

香港特别行政区

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

临汾市(汾西县、霍州市、大宁县、洪洞县、曲沃县、乡宁县、蒲县、翼城县、侯马市、隰县、浮山县、襄汾县、尧都区、永和县、吉县、古县、安泽县)

大庆市(大同区、龙凤区、让胡路区、肇源县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、红岗区、林甸县)  泉州市(丰泽区、德化县、惠安县、安溪县、泉港区、洛江区、永春县、南安市、鲤城区、金门县、石狮市、晋江市)

湖州市(德清县、长兴县、吴兴区、安吉县、南浔区)

莆田市(城厢区、荔城区、涵江区、秀屿区、仙游县)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、临翔区、云县、永德县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

那曲市(安多县、申扎县、索县、班戈县、巴青县、比如县、双湖县、尼玛县、色尼区、嘉黎县、聂荣县)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、山城区、淇滨区)

贵港市(港北区、平南县、覃塘区、港南区、桂平市)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、准格尔旗、鄂托克前旗、杭锦旗、康巴什区、东胜区、达拉特旗、乌审旗、伊金霍洛旗)

南平市(邵武市、浦城县、武夷山市、建阳区、顺昌县、建瓯市、延平区、政和县、光泽县、松溪县)

景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)

兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市)

林芝市(米林市、波密县、工布江达县、墨脱县、朗县、察隅县、巴宜区)

孝感市(汉川市、大悟县、应城市、孝昌县、云梦县、安陆市、孝南区)

赤峰市(翁牛特旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、喀喇沁旗、红山区、元宝山区、巴林左旗、松山区、敖汉旗、巴林右旗、宁城县)

铜仁市(万山区、石阡县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、碧江区、思南县、德江县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

阳泉市(盂县、矿区、平定县、郊区、城区)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、兴海县、贵南县、共和县)

张家口市(桥东区、宣化区、涿鹿县、沽源县、阳原县、张北县、康保县、桥西区、怀来县、赤城县、万全区、下花园区、尚义县、蔚县、怀安县、崇礼区)

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通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼中旗、库伦旗、扎鲁特旗)

六安市(霍邱县、叶集区、金寨县、舒城县、霍山县、金安区、裕安区)

玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、治多县、杂多县、称多县、囊谦县)

济源市  潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁西区、铁东区)

长春市(德惠市、朝阳区、农安县、绿园区、榆树市、二道区、双阳区、九台区、宽城区、南关区、公主岭市)

辽阳市(宏伟区、文圣区、太子河区、灯塔市、弓长岭区、白塔区、辽阳县)朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、北票市、龙城区、朝阳县、建平县、双塔区)

丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县)  肇庆市(德庆县、高要区、怀集县、鼎湖区、端州区、广宁县、封开县、四会市)

白银市(景泰县、平川区、会宁县、白银区、靖远县)

阜阳市(颍上县、阜南县、界首市、颍泉区、颍州区、太和县、临泉县、颍东区)

呼和浩特市(新城区、玉泉区、回民区、武川县、托克托县、清水河县、土默特左旗、赛罕区、和林格尔县)眉山市(青神县、彭山区、仁寿县、丹棱县、洪雅县、东坡区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

忻州市(原平市、保德县、繁峙县、五台县、五寨县、静乐县、神池县、河曲县、忻府区、代县、偏关县、定襄县、宁武县、岢岚县)

甘孜藏族自治州(石渠县、泸定县、康定市、九龙县、新龙县、巴塘县、稻城县、色达县、白玉县、乡城县、丹巴县、炉霍县、甘孜县、德格县、得荣县、道孚县、雅江县、理塘县)

金昌市(永昌县、金川区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

武汉市(东西湖区、新洲区、蔡甸区、青山区、汉阳区、洪山区、江汉区、黄陂区、汉南区、武昌区、江岸区、硚口区、江夏区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

宜宾市(兴文县、高县、长宁县、南溪区、筠连县、江安县、屏山县、叙州区、翠屏区、珙县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、丹寨县、三穗县、台江县、麻江县、雷山县、榕江县、黄平县、岑巩县、天柱县、从江县、凯里市、黎平县、锦屏县、施秉县、镇远县)

茂名市(电白区、化州市、信宜市、茂南区、高州市)

白城市(通榆县、镇赉县、洮南市、洮北区、大安市)

德州市(宁津县、德城区、乐陵市、庆云县、平原县、临邑县、禹城市、夏津县、齐河县、武城县、陵城区)

温州市(龙港市、永嘉县、文成县、苍南县、平阳县、泰顺县、瑞安市、鹿城区、瓯海区、龙湾区、洞头区、乐清市)

烟台市(莱阳市、栖霞市、招远市、莱州市、龙口市、莱山区、牟平区、蓬莱区、福山区、海阳市、芝罘区)

长沙市(开福区、天心区、岳麓区、雨花区、芙蓉区、长沙县、宁乡市、望城区、浏阳市)

铁岭市(铁岭县、清河区、开原市、银州区、昌图县、西丰县、调兵山市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。