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淄博市(淄川区、临淄区、张店区、桓台县、高青县、沂源县、博山区、周村区)

运城市(新绛县、闻喜县、垣曲县、永济市、万荣县、稷山县、临猗县、夏县、河津市、绛县、平陆县、芮城县、盐湖区)

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区、湘乡市)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、罗甸县、三都水族自治县、龙里县、都匀市、平塘县、长顺县、瓮安县、贵定县、惠水县、荔波县、独山县)  信阳市(光山县、商城县、潢川县、淮滨县、浉河区、罗山县、固始县、新县、平桥区、息县)

宜宾市(南溪区、叙州区、长宁县、兴文县、翠屏区、江安县、高县、珙县、屏山县、筠连县)

南充市(高坪区、仪陇县、西充县、蓬安县、嘉陵区、阆中市、顺庆区、营山县、南部县)

怀化市(洪江市、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、溆浦县、中方县、沅陵县、辰溪县、鹤城区、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县)

大庆市(林甸县、大同区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、红岗区、让胡路区、肇州县、肇源县)  攀枝花市(东区、盐边县、米易县、西区、仁和区)

和田地区(洛浦县、和田市、和田县、皮山县、于田县、策勒县、民丰县、墨玉县)

赤峰市(喀喇沁旗、松山区、元宝山区、巴林右旗、敖汉旗、红山区、翁牛特旗、宁城县、巴林左旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗)

嘉兴市(平湖市、嘉善县、海宁市、南湖区、秀洲区、海盐县、桐乡市)

双鸭山市(岭东区、宝山区、四方台区、集贤县、友谊县、尖山区、宝清县、饶河县)

桂林市(阳朔县、秀峰区、全州县、龙胜各族自治县、荔浦市、永福县、七星区、平乐县、临桂区、叠彩区、灌阳县、象山区、兴安县、资源县、恭城瑶族自治县、灵川县、雁山区)

宁夏回族自治区

淮安市(洪泽区、淮安区、淮阴区、涟水县、金湖县、清江浦区、盱眙县)

深圳市(龙华区、南山区、光明区、福田区、坪山区、盐田区、龙岗区、宝安区、罗湖区)

安康市(旬阳市、白河县、石泉县、宁陕县、岚皋县、平利县、镇坪县、汉阴县、汉滨区、紫阳县)

东营市(广饶县、东营区、垦利区、利津县、河口区)

德阳市(绵竹市、中江县、什邡市、罗江区、旌阳区、广汉市)

肇庆市(高要区、德庆县、怀集县、四会市、广宁县、鼎湖区、封开县、端州区)

临沧市(沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县)

天水市(武山县、秦安县、清水县、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区)

娄底市(双峰县、娄星区、新化县、冷水江市、涟源市)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、甘德县、班玛县、玛沁县、玛多县)

凉山彝族自治州(冕宁县、宁南县、德昌县、会东县、盐源县、甘洛县、木里藏族自治县、布拖县、金阳县、喜德县、普格县、越西县、昭觉县、西昌市、雷波县、美姑县、会理市)

毕节市(纳雍县、赫章县、织金县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、金沙县、大方县)

哈尔滨市(五常市、巴彦县、道外区、方正县、阿城区、松北区、宾县、平房区、通河县、南岗区、香坊区、呼兰区、双城区、依兰县、尚志市、木兰县、道里区、延寿县)

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曲靖市(马龙区、会泽县、富源县、陆良县、沾益区、麒麟区、师宗县、宣威市、罗平县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

吉林市(龙潭区、昌邑区、船营区、蛟河市、桦甸市、永吉县、磐石市、舒兰市、丰满区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)  池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)

常州市(溧阳市、天宁区、武进区、新北区、金坛区、钟楼区)

泰州市(靖江市、兴化市、姜堰区、泰兴市、海陵区、高港区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)昌都市(贡觉县、卡若区、洛隆县、八宿县、边坝县、类乌齐县、芒康县、察雅县、左贡县、丁青县、江达县)

通化市(通化县、柳河县、二道江区、集安市、辉南县、梅河口市、东昌区)  延边朝鲜族自治州(汪清县、安图县、敦化市、延吉市、龙井市、和龙市、珲春市、图们市)

遂宁市(大英县、船山区、安居区、蓬溪县、射洪市)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

宝鸡市(眉县、金台区、陇县、麟游县、扶风县、渭滨区、千阳县、凤翔区、凤县、陈仓区、太白县、岐山县)嘉峪关市

临汾市(吉县、翼城县、浮山县、古县、永和县、安泽县、大宁县、霍州市、曲沃县、蒲县、隰县、洪洞县、尧都区、襄汾县、汾西县、乡宁县、侯马市)

台州市(临海市、椒江区、黄岩区、三门县、天台县、仙居县、路桥区、玉环市、温岭市)

包头市(固阳县、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、青山区、土默特右旗、九原区、昆都仑区、东河区、白云鄂博矿区)

黑河市(北安市、五大连池市、嫩江市、逊克县、爱辉区、孙吴县)

通辽市(科尔沁区、库伦旗、开鲁县、霍林郭勒市、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗)

河池市(罗城仫佬族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、天峨县、东兰县、环江毛南族自治县、凤山县、宜州区、金城江区、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、黑水县、马尔康市、九寨沟县、若尔盖县、松潘县、小金县、理县、汶川县、金川县、茂县、红原县、壤塘县)

丹东市(元宝区、振兴区、宽甸满族自治县、凤城市、振安区、东港市)

梅州市(兴宁市、蕉岭县、大埔县、梅县区、五华县、梅江区、丰顺县、平远县)

鞍山市(铁东区、立山区、铁西区、台安县、千山区、岫岩满族自治县、海城市)

香港特别行政区

吕梁市(方山县、离石区、兴县、文水县、临县、交口县、孝义市、岚县、汾阳市、中阳县、石楼县、交城县、柳林县)

延安市(富县、宜川县、吴起县、子长市、延川县、安塞区、志丹县、延长县、黄陵县、黄龙县、洛川县、宝塔区、甘泉县)

阿克苏地区(柯坪县、阿克苏市、温宿县、库车市、新和县、沙雅县、阿瓦提县、乌什县、拜城县)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、铁东区、双辽市、梨树县)

永州市(冷水滩区、江永县、蓝山县、宁远县、零陵区、祁阳市、新田县、双牌县、东安县、江华瑶族自治县、道县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。