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北京市(门头沟区、石景山区、东城区、通州区、顺义区、怀柔区、海淀区、房山区、平谷区、延庆区、密云区、昌平区、朝阳区、大兴区、丰台区、西城区)  丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

德阳市(中江县、广汉市、绵竹市、什邡市、旌阳区、罗江区)

保定市(涞源县、容城县、博野县、高阳县、曲阳县、阜平县、望都县、定州市、雄县、高碑店市、安国市、安新县、莲池区、涿州市、唐县、清苑区、徐水区、顺平县、涞水县、定兴县、竞秀区、满城区、蠡县、易县)

葫芦岛市(兴城市、绥中县、连山区、龙港区、南票区、建昌县)

玉林市(博白县、兴业县、玉州区、陆川县、福绵区、容县、北流市)  锦州市(凌河区、太和区、北镇市、凌海市、古塔区、黑山县、义县)

南充市(顺庆区、阆中市、营山县、嘉陵区、仪陇县、蓬安县、高坪区、西充县、南部县)

庆阳市(宁县、合水县、华池县、镇原县、西峰区、正宁县、环县、庆城县)

芜湖市(南陵县、鸠江区、湾沚区、镜湖区、无为市、繁昌区、弋江区)

株洲市(荷塘区、茶陵县、渌口区、醴陵市、炎陵县、芦淞区、石峰区、攸县、天元区)

鄂尔多斯市(准格尔旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、乌审旗、达拉特旗、杭锦旗、东胜区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

保山市(施甸县、腾冲市、昌宁县、龙陵县、隆阳区)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

塔城地区(托里县、沙湾市、额敏县、裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)

淄博市(淄川区、周村区、桓台县、张店区、博山区、高青县、临淄区、沂源县)

林芝市(巴宜区、米林市、墨脱县、朗县、察隅县、波密县、工布江达县)

鞍山市(立山区、岫岩满族自治县、海城市、台安县、铁东区、千山区、铁西区)

绍兴市(嵊州市、上虞区、新昌县、诸暨市、柯桥区、越城区)

玉溪市(红塔区、新平彝族傣族自治县、华宁县、易门县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市、通海县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

洛阳市(偃师区、涧西区、瀍河回族区、孟津区、洛宁县、新安县、洛龙区、西工区、汝阳县、栾川县、嵩县、宜阳县、伊川县、老城区)

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昭通市(镇雄县、大关县、水富市、鲁甸县、彝良县、威信县、绥江县、永善县、巧家县、昭阳区、盐津县)

九江市(柴桑区、武宁县、修水县、庐山市、濂溪区、德安县、瑞昌市、共青城市、湖口县、都昌县、永修县、彭泽县、浔阳区)

广州市(花都区、番禺区、天河区、越秀区、海珠区、增城区、从化区、荔湾区、白云区、黄埔区、南沙区)

南通市(启东市、海门区、崇川区、海安市、如东县、如皋市、通州区)  广元市(青川县、利州区、旺苍县、朝天区、剑阁县、昭化区、苍溪县)

广安市(邻水县、武胜县、华蓥市、广安区、前锋区、岳池县)

赤峰市(敖汉旗、克什克腾旗、元宝山区、松山区、巴林左旗、巴林右旗、红山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、林西县、宁城县)

白银市(平川区、景泰县、会宁县、靖远县、白银区)乌鲁木齐市(达坂城区、沙依巴克区、水磨沟区、天山区、头屯河区、乌鲁木齐县、新市区、米东区)

宜春市(高安市、奉新县、丰城市、铜鼓县、宜丰县、樟树市、万载县、靖安县、上高县、袁州区)  临夏回族自治州(广河县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、东乡族自治县、康乐县、临夏市、和政县)

玉树藏族自治州(杂多县、称多县、治多县、玉树市、囊谦县、曲麻莱县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

宝鸡市(眉县、陈仓区、渭滨区、陇县、岐山县、千阳县、麟游县、扶风县、凤翔区、凤县、金台区、太白县)大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、红岗区、大同区、肇州县、龙凤区、林甸县、萨尔图区、让胡路区)

雅安市(名山区、石棉县、雨城区、荥经县、天全县、宝兴县、汉源县、芦山县)

昆明市(官渡区、晋宁区、东川区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、宜良县、呈贡区、五华区、富民县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、西山区)

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金华市(东阳市、永康市、浦江县、武义县、婺城区、兰溪市、金东区、义乌市、磐安县)

那曲市(安多县、申扎县、巴青县、聂荣县、双湖县、比如县、色尼区、班戈县、尼玛县、嘉黎县、索县)

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白山市(浑江区、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市)

甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、卓尼县、迭部县、夏河县、舟曲县、玛曲县、临潭县)

梧州市(龙圩区、万秀区、长洲区、蒙山县、苍梧县、岑溪市、藤县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。