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铁岭市(铁岭县、昌图县、清河区、调兵山市、银州区、开原市、西丰县)

佛山市(顺德区、禅城区、南海区、高明区、三水区)

东营市(垦利区、利津县、河口区、东营区、广饶县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)  汉中市(佛坪县、汉台区、洋县、城固县、南郑区、西乡县、略阳县、宁强县、镇巴县、勉县、留坝县)

安康市(旬阳市、白河县、镇坪县、石泉县、平利县、紫阳县、汉滨区、岚皋县、汉阴县、宁陕县)

内江市(隆昌市、市中区、东兴区、威远县、资中县)

枣庄市(山亭区、滕州市、峄城区、台儿庄区、薛城区、市中区)

湖州市(南浔区、德清县、吴兴区、长兴县、安吉县)  厦门市(海沧区、思明区、翔安区、同安区、湖里区、集美区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

青岛市(莱西市、黄岛区、城阳区、胶州市、平度市、市北区、即墨区、李沧区、崂山区、市南区)

安庆市(宿松县、潜山市、大观区、迎江区、岳西县、桐城市、太湖县、怀宁县、望江县、宜秀区)

普洱市(思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县)

玉溪市(通海县、澄江市、新平彝族傣族自治县、红塔区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、华宁县、峨山彝族自治县)

儋州市

开封市(通许县、禹王台区、杞县、祥符区、尉氏县、龙亭区、顺河回族区、兰考县、鼓楼区)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

江门市(开平市、新会区、蓬江区、恩平市、台山市、鹤山市、江海区)

运城市(稷山县、河津市、新绛县、盐湖区、垣曲县、临猗县、绛县、万荣县、芮城县、永济市、平陆县、夏县、闻喜县)

中山市

西安市(雁塔区、周至县、碑林区、长安区、鄠邑区、高陵区、阎良区、新城区、未央区、蓝田县、临潼区、莲湖区、灞桥区)

太原市(晋源区、古交市、阳曲县、小店区、杏花岭区、迎泽区、万柏林区、尖草坪区、娄烦县、清徐县)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、沭阳县、宿城区、泗阳县)

香港特别行政区

保定市(涿州市、高阳县、清苑区、望都县、曲阳县、顺平县、定兴县、高碑店市、徐水区、易县、涞水县、满城区、定州市、博野县、安国市、雄县、竞秀区、涞源县、蠡县、安新县、唐县、容城县、阜平县、莲池区)

惠州市(惠东县、博罗县、惠城区、龙门县、惠阳区)

黄冈市(蕲春县、麻城市、团风县、黄梅县、罗田县、红安县、武穴市、黄州区、浠水县、英山县)

晋中市(昔阳县、介休市、榆次区、左权县、和顺县、太谷区、祁县、寿阳县、灵石县、榆社县、平遥县)

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盐城市(盐都区、响水县、射阳县、亭湖区、大丰区、建湖县、滨海县、东台市、阜宁县)

宝鸡市(金台区、麟游县、陇县、岐山县、眉县、凤翔区、太白县、扶风县、千阳县、陈仓区、凤县、渭滨区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、尉犁县、焉耆回族自治县、和静县、且末县、和硕县、库尔勒市、若羌县、轮台县)

镇江市(丹徒区、句容市、润州区、丹阳市、扬中市、京口区)  日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

林芝市(墨脱县、巴宜区、波密县、工布江达县、朗县、察隅县、米林市)

金昌市(永昌县、金川区)

福州市(永泰县、长乐区、闽清县、鼓楼区、台江区、仓山区、连江县、闽侯县、晋安区、福清市、马尾区、罗源县、平潭县)南充市(西充县、阆中市、顺庆区、营山县、嘉陵区、高坪区、蓬安县、南部县、仪陇县)

凉山彝族自治州(宁南县、甘洛县、西昌市、布拖县、越西县、普格县、昭觉县、会理市、雷波县、喜德县、美姑县、金阳县、盐源县、德昌县、冕宁县、木里藏族自治县、会东县)  日喀则市(吉隆县、白朗县、康马县、岗巴县、亚东县、定结县、定日县、南木林县、仲巴县、桑珠孜区、仁布县、聂拉木县、谢通门县、萨迦县、江孜县、萨嘎县、昂仁县、拉孜县)

白城市(通榆县、大安市、洮北区、洮南市、镇赉县)

达州市(达川区、万源市、通川区、大竹县、渠县、宣汉县、开江县)

上海市(浦东新区、闵行区、黄浦区、普陀区、宝山区、长宁区、松江区、嘉定区、崇明区、徐汇区、奉贤区、金山区、杨浦区、青浦区、虹口区、静安区)乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

南宁市(江南区、西乡塘区、横州市、隆安县、青秀区、武鸣区、兴宁区、邕宁区、宾阳县、上林县、马山县、良庆区)

长沙市(浏阳市、长沙县、开福区、岳麓区、芙蓉区、宁乡市、雨花区、天心区、望城区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

濮阳市(南乐县、清丰县、台前县、濮阳县、范县、华龙区)

马鞍山市(花山区、当涂县、博望区、和县、含山县、雨山区)

伊春市(金林区、南岔县、嘉荫县、伊美区、大箐山县、铁力市、汤旺县、丰林县、友好区、乌翠区)

温州市(乐清市、泰顺县、瓯海区、平阳县、鹿城区、永嘉县、文成县、龙港市、苍南县、瑞安市、龙湾区、洞头区)

咸阳市(杨陵区、三原县、彬州市、礼泉县、旬邑县、乾县、长武县、永寿县、泾阳县、兴平市、武功县、淳化县、渭城区、秦都区)

洛阳市(洛宁县、洛龙区、新安县、涧西区、汝阳县、瀍河回族区、孟津区、西工区、宜阳县、伊川县、嵩县、栾川县、偃师区、老城区)

永州市(零陵区、东安县、蓝山县、道县、冷水滩区、祁阳市、双牌县、江华瑶族自治县、江永县、新田县、宁远县)

葫芦岛市(兴城市、南票区、绥中县、龙港区、建昌县、连山区)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、杭锦旗、东胜区、鄂托克前旗、达拉特旗、乌审旗、伊金霍洛旗、康巴什区、准格尔旗)

曲靖市(师宗县、沾益区、富源县、会泽县、麒麟区、陆良县、罗平县、马龙区、宣威市)

驻马店市(新蔡县、遂平县、上蔡县、驿城区、西平县、平舆县、正阳县、泌阳县、汝南县、确山县)

杭州市(西湖区、萧山区、桐庐县、淳安县、建德市、上城区、余杭区、富阳区、临平区、临安区、滨江区、钱塘区、拱墅区)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）