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池州市(东至县、贵池区、青阳县、石台县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、天峻县、都兰县、乌兰县、德令哈市)

嘉兴市(海盐县、秀洲区、桐乡市、海宁市、南湖区、平湖市、嘉善县)

鄂尔多斯市(乌审旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克前旗)  岳阳市(平江县、湘阴县、云溪区、临湘市、华容县、君山区、岳阳楼区、汨罗市、岳阳县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

五指山市(昌江黎族自治县、万宁市、屯昌县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、琼海市、东方市、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、澄迈县、定安县)

承德市(承德县、宽城满族自治县、兴隆县、隆化县、平泉市、滦平县、双桥区、鹰手营子矿区、双滦区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)  重庆市(秀山土家族苗族自治县、荣昌区、大渡口区、梁平区、綦江区、渝中区、北碚区、沙坪坝区、忠县、城口县、铜梁区、巫溪县、开州区、渝北区、合川区、江北区、涪陵区、万州区、潼南区、南川区、巴南区、九龙坡区、巫山县、江津区、石柱土家族自治县、璧山区、垫江县、彭水苗族土家族自治县、武隆区、永川区、长寿区、丰都县、云阳县、大足区、奉节县、南岸区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县)

白银市(会宁县、靖远县、景泰县、平川区、白银区)

辽阳市(辽阳县、文圣区、弓长岭区、太子河区、白塔区、宏伟区、灯塔市)

沧州市(南皮县、新华区、东光县、献县、肃宁县、盐山县、青县、任丘市、黄骅市、沧县、海兴县、孟村回族自治县、泊头市、吴桥县、河间市、运河区)

乌兰察布市(化德县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、集宁区、察哈尔右翼中旗、商都县、卓资县、四子王旗、兴和县)

泰安市(宁阳县、泰山区、肥城市、新泰市、岱岳区、东平县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、吉首市、凤凰县、花垣县、古丈县、保靖县、泸溪县、永顺县)

阜新市(清河门区、细河区、海州区、阜新蒙古族自治县、新邱区、太平区、彰武县)

南昌市(东湖区、进贤县、新建区、安义县、南昌县、红谷滩区、西湖区、青云谱区、青山湖区)

盐城市(响水县、盐都区、东台市、亭湖区、射阳县、大丰区、滨海县、建湖县、阜宁县)

自贡市(大安区、贡井区、自流井区、荣县、富顺县、沿滩区)

阿克苏地区(阿瓦提县、拜城县、柯坪县、阿克苏市、乌什县、沙雅县、温宿县、新和县、库车市)

玉溪市(华宁县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、易门县、通海县、澄江市、江川区、峨山彝族自治县)

新余市(渝水区、分宜县)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、北票市、龙城区、凌源市、建平县)

来宾市(兴宾区、武宣县、合山市、忻城县、金秀瑶族自治县、象州县)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、称多县、治多县、囊谦县、玉树市)

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辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

成都市(彭州市、郫都区、温江区、青白江区、都江堰市、崇州市、简阳市、大邑县、双流区、邛崃市、金堂县、蒲江县、成华区、锦江区、武侯区、龙泉驿区、新都区、金牛区、青羊区、新津区)

广安市(邻水县、广安区、武胜县、前锋区、岳池县、华蓥市)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、马关县、砚山县、文山市、西畴县、广南县、富宁县、丘北县)  滨州市(博兴县、无棣县、邹平市、惠民县、沾化区、滨城区、阳信县)

邵阳市(武冈市、绥宁县、新宁县、北塔区、大祥区、城步苗族自治县、新邵县、双清区、隆回县、洞口县、邵阳县、邵东市)

厦门市(同安区、翔安区、思明区、集美区、湖里区、海沧区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、若羌县、和静县、尉犁县、焉耆回族自治县、库尔勒市、博湖县、轮台县、且末县)黄石市(铁山区、下陆区、大冶市、西塞山区、阳新县、黄石港区)

攀枝花市(仁和区、东区、西区、米易县、盐边县)  内江市(东兴区、资中县、隆昌市、市中区、威远县)

济源市

德州市(齐河县、夏津县、德城区、武城县、陵城区、临邑县、乐陵市、宁津县、平原县、禹城市、庆云县)

崇左市(宁明县、天等县、凭祥市、大新县、江州区、龙州县、扶绥县)白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、大安市、洮北区)

遵义市(余庆县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、红花岗区、凤冈县、播州区、赤水市、湄潭县、习水县、正安县、绥阳县、汇川区、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县)

通化市(二道江区、东昌区、集安市、通化县、辉南县、梅河口市、柳河县)

鸡西市(城子河区、恒山区、虎林市、梨树区、麻山区、鸡冠区、密山市、滴道区、鸡东县)

新乡市(红旗区、延津县、卫辉市、封丘县、新乡县、牧野区、卫滨区、辉县市、获嘉县、原阳县、长垣市、凤泉区)

长沙市(开福区、宁乡市、长沙县、望城区、雨花区、天心区、岳麓区、浏阳市、芙蓉区)

新疆维吾尔自治区

楚雄彝族自治州(双柏县、元谋县、南华县、牟定县、楚雄市、禄丰市、姚安县、永仁县、大姚县、武定县)

青岛市(即墨区、城阳区、崂山区、市南区、莱西市、市北区、胶州市、平度市、黄岛区、李沧区)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

江门市(鹤山市、江海区、新会区、开平市、台山市、恩平市、蓬江区)

金华市(永康市、浦江县、义乌市、东阳市、磐安县、金东区、武义县、婺城区、兰溪市)

宝鸡市(岐山县、渭滨区、金台区、太白县、凤县、扶风县、眉县、凤翔区、千阳县、陇县、麟游县、陈仓区)

丽江市(永胜县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)

固原市(泾源县、隆德县、原州区、彭阳县、西吉县)

长春市(宽城区、榆树市、二道区、九台区、双阳区、绿园区、南关区、朝阳区、公主岭市、农安县、德惠市)

本溪市(平山区、溪湖区、本溪满族自治县、南芬区、明山区、桓仁满族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。