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临汾市(隰县、乡宁县、永和县、襄汾县、古县、浮山县、尧都区、洪洞县、吉县、霍州市、翼城县、曲沃县、大宁县、汾西县、安泽县、侯马市、蒲县)

石河子市(北屯市、阿拉尔市、铁门关市、胡杨河市、五家渠市、图木舒克市、可克达拉市、昆玉市、新星市、白杨市、双河市)

开封市(通许县、禹王台区、兰考县、祥符区、杞县、鼓楼区、龙亭区、顺河回族区、尉氏县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)  鹤壁市(山城区、淇滨区、淇县、鹤山区、浚县)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、上虞区、越城区、嵊州市、新昌县)

三明市(明溪县、三元区、清流县、大田县、永安市、泰宁县、沙县区、建宁县、尤溪县、宁化县、将乐县)

廊坊市(文安县、永清县、三河市、广阳区、固安县、大城县、霸州市、香河县、大厂回族自治县、安次区)

安顺市(西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)  兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

厦门市(翔安区、思明区、集美区、同安区、海沧区、湖里区)

湖州市(南浔区、安吉县、吴兴区、长兴县、德清县)

南京市(建邺区、浦口区、六合区、鼓楼区、秦淮区、玄武区、高淳区、溧水区、栖霞区、江宁区、雨花台区)

石家庄市(深泽县、裕华区、桥西区、长安区、平山县、新乐市、新华区、赵县、高邑县、鹿泉区、井陉矿区、无极县、晋州市、藁城区、栾城区、井陉县、行唐县、元氏县、辛集市、赞皇县、灵寿县、正定县)

固原市(彭阳县、隆德县、西吉县、泾源县、原州区)

巴彦淖尔市(五原县、临河区、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、杭锦后旗)

咸阳市(三原县、礼泉县、乾县、彬州市、旬邑县、武功县、秦都区、长武县、杨陵区、渭城区、淳化县、永寿县、兴平市、泾阳县)

衡阳市(蒸湘区、衡山县、祁东县、耒阳市、石鼓区、珠晖区、雁峰区、衡东县、南岳区、衡南县、常宁市、衡阳县)

白城市(镇赉县、洮北区、大安市、洮南市、通榆县)

肇庆市(鼎湖区、四会市、封开县、怀集县、端州区、德庆县、广宁县、高要区)

白山市(抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、靖宇县、临江市)

宁波市(鄞州区、江北区、宁海县、慈溪市、余姚市、镇海区、象山县、海曙区、北仑区、奉化区)

九江市(都昌县、彭泽县、浔阳区、庐山市、德安县、武宁县、修水县、湖口县、瑞昌市、柴桑区、永修县、濂溪区、共青城市)

郑州市(中原区、金水区、荥阳市、二七区、管城回族区、新密市、登封市、巩义市、惠济区、新郑市、中牟县、上街区)

南充市(营山县、蓬安县、顺庆区、仪陇县、嘉陵区、高坪区、西充县、南部县、阆中市)

中山市

枣庄市(台儿庄区、市中区、峄城区、山亭区、薛城区、滕州市)

吉林市(龙潭区、永吉县、昌邑区、桦甸市、蛟河市、舒兰市、船营区、磐石市、丰满区)

贵港市(桂平市、港北区、港南区、平南县、覃塘区)

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金华市(磐安县、东阳市、永康市、义乌市、婺城区、武义县、浦江县、兰溪市、金东区)

洛阳市(老城区、洛龙区、嵩县、宜阳县、栾川县、伊川县、西工区、瀍河回族区、新安县、洛宁县、汝阳县、孟津区、偃师区、涧西区)

济宁市(曲阜市、嘉祥县、任城区、兖州区、泗水县、汶上县、金乡县、鱼台县、微山县、邹城市、梁山县)

和田地区(和田市、策勒县、民丰县、洛浦县、皮山县、于田县、和田县、墨玉县)  长治市(屯留区、上党区、长子县、潞州区、黎城县、壶关县、武乡县、沁源县、潞城区、沁县、襄垣县、平顺县)

吉安市(安福县、井冈山市、新干县、泰和县、万安县、永新县、青原区、吉州区、峡江县、吉水县、吉安县、永丰县、遂川县)

鞍山市(铁西区、海城市、铁东区、千山区、立山区、台安县、岫岩满族自治县)

上饶市(余干县、横峰县、玉山县、铅山县、婺源县、信州区、德兴市、弋阳县、万年县、鄱阳县、广信区、广丰区)遂宁市(蓬溪县、大英县、船山区、射洪市、安居区)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)  南昌市(安义县、青云谱区、红谷滩区、新建区、南昌县、青山湖区、进贤县、西湖区、东湖区)

杭州市(淳安县、钱塘区、萧山区、滨江区、建德市、上城区、临安区、拱墅区、余杭区、富阳区、西湖区、桐庐县、临平区)

毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、赫章县、纳雍县、织金县、黔西市、七星关区)

双鸭山市(尖山区、集贤县、宝清县、饶河县、岭东区、友谊县、四方台区、宝山区)贺州市(八步区、钟山县、平桂区、富川瑶族自治县、昭平县)

锦州市(太和区、黑山县、古塔区、凌河区、凌海市、北镇市、义县)

舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)

陇南市(两当县、宕昌县、西和县、文县、徽县、武都区、礼县、成县、康县)

安庆市(宿松县、岳西县、迎江区、太湖县、大观区、怀宁县、桐城市、宜秀区、望江县、潜山市)

来宾市(合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、忻城县)

运城市(新绛县、芮城县、永济市、临猗县、垣曲县、稷山县、万荣县、平陆县、闻喜县、盐湖区、河津市、夏县、绛县)

聊城市(东昌府区、临清市、冠县、阳谷县、茌平区、高唐县、莘县、东阿县)

镇江市(润州区、句容市、丹徒区、扬中市、丹阳市、京口区)

雅安市(芦山县、雨城区、名山区、汉源县、天全县、宝兴县、石棉县、荥经县)

泰安市(宁阳县、泰山区、东平县、新泰市、肥城市、岱岳区)

日喀则市(岗巴县、拉孜县、仲巴县、昂仁县、仁布县、桑珠孜区、白朗县、定结县、定日县、南木林县、聂拉木县、萨迦县、萨嘎县、亚东县、谢通门县、江孜县、康马县、吉隆县)

漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、临颍县、郾城区)

衡水市(枣强县、景县、武强县、故城县、饶阳县、武邑县、桃城区、安平县、阜城县、深州市、冀州区)

淄博市(桓台县、高青县、淄川区、临淄区、沂源县、周村区、张店区、博山区)

大理白族自治州(洱源县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、祥云县、鹤庆县、弥渡县、大理市、宾川县、剑川县、永平县、漾濞彝族自治县、云龙县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。