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上饶市(德兴市、鄱阳县、广信区、余干县、玉山县、婺源县、广丰区、信州区、弋阳县、横峰县、铅山县、万年县)

中山市

长沙市(雨花区、宁乡市、岳麓区、开福区、望城区、天心区、长沙县、芙蓉区、浏阳市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)  运城市(万荣县、河津市、永济市、新绛县、闻喜县、垣曲县、绛县、芮城县、夏县、平陆县、盐湖区、临猗县、稷山县)

张家口市(崇礼区、康保县、万全区、尚义县、桥西区、怀安县、怀来县、桥东区、蔚县、阳原县、赤城县、宣化区、张北县、下花园区、涿鹿县、沽源县)

绍兴市(诸暨市、新昌县、嵊州市、上虞区、越城区、柯桥区)

南平市(延平区、顺昌县、邵武市、光泽县、建瓯市、政和县、建阳区、浦城县、武夷山市、松溪县)

泰安市(宁阳县、泰山区、东平县、新泰市、岱岳区、肥城市)  成都市(温江区、郫都区、武侯区、锦江区、新津区、双流区、金牛区、蒲江县、龙泉驿区、简阳市、都江堰市、青白江区、金堂县、成华区、新都区、彭州市、邛崃市、崇州市、大邑县、青羊区)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

济南市(长清区、市中区、天桥区、莱芜区、历城区、钢城区、章丘区、平阴县、历下区、济阳区、商河县、槐荫区)

阳泉市(城区、平定县、盂县、矿区、郊区)

保山市(昌宁县、施甸县、隆阳区、腾冲市、龙陵县)

梅州市(丰顺县、平远县、五华县、大埔县、兴宁市、蕉岭县、梅江区、梅县区)

鞍山市(台安县、立山区、海城市、铁西区、千山区、岫岩满族自治县、铁东区)

温州市(文成县、鹿城区、乐清市、龙港市、苍南县、永嘉县、瑞安市、瓯海区、龙湾区、平阳县、洞头区、泰顺县)

郑州市(惠济区、新密市、中牟县、二七区、上街区、登封市、新郑市、金水区、巩义市、管城回族区、荥阳市、中原区)

张掖市(高台县、民乐县、临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、康巴什区、达拉特旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗、杭锦旗)

湘潭市(雨湖区、韶山市、岳塘区、湘乡市、湘潭县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、望谟县、兴义市、普安县、册亨县、安龙县、贞丰县、晴隆县)

安庆市(桐城市、大观区、迎江区、岳西县、太湖县、望江县、宿松县、怀宁县、潜山市、宜秀区)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

呼伦贝尔市(根河市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、牙克石市)

甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、合作市、卓尼县、玛曲县、迭部县、碌曲县、夏河县)

深圳市(龙华区、罗湖区、宝安区、盐田区、龙岗区、南山区、坪山区、光明区、福田区)

蚌埠市(淮上区、怀远县、固镇县、五河县、禹会区、蚌山区、龙子湖区)

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牡丹江市(穆棱市、宁安市、海林市、爱民区、林口县、绥芬河市、东宁市、阳明区、西安区、东安区)

六安市(叶集区、金寨县、金安区、霍山县、裕安区、霍邱县、舒城县)

镇江市(京口区、丹阳市、句容市、润州区、扬中市、丹徒区)

齐齐哈尔市(泰来县、建华区、昂昂溪区、龙江县、依安县、克山县、碾子山区、甘南县、铁锋区、富裕县、拜泉县、讷河市、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、克东县、龙沙区)  南充市(阆中市、高坪区、西充县、南部县、顺庆区、营山县、蓬安县、仪陇县、嘉陵区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、杂多县、治多县、玉树市、囊谦县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、安图县、延吉市、和龙市、图们市、敦化市、汪清县、龙井市)

铜仁市(江口县、思南县、碧江区、石阡县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、万山区、德江县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县)毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、织金县、七星关区、赫章县、金沙县、大方县)

连云港市(灌南县、海州区、灌云县、赣榆区、东海县、连云区)  赤峰市(元宝山区、喀喇沁旗、敖汉旗、翁牛特旗、松山区、巴林左旗、红山区、林西县、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、克什克腾旗)

嘉兴市(嘉善县、桐乡市、海盐县、秀洲区、平湖市、海宁市、南湖区)

遵义市(桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、凤冈县、播州区、习水县、正安县、仁怀市、湄潭县、汇川区、绥阳县、余庆县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县)

宣城市(宣州区、广德市、泾县、旌德县、绩溪县、宁国市、郎溪县)海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

娄底市(新化县、涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县)

吕梁市(文水县、岚县、临县、柳林县、交口县、孝义市、中阳县、离石区、汾阳市、石楼县、交城县、方山县、兴县)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、贵南县、共和县、同德县)

白银市(靖远县、白银区、景泰县、会宁县、平川区)

长治市(潞城区、上党区、沁源县、襄垣县、沁县、平顺县、黎城县、壶关县、潞州区、武乡县、屯留区、长子县)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

铁岭市(开原市、银州区、清河区、昌图县、调兵山市、铁岭县、西丰县)

黄冈市(浠水县、武穴市、蕲春县、英山县、红安县、黄州区、团风县、罗田县、黄梅县、麻城市)

石河子市(可克达拉市、新星市、北屯市、胡杨河市、双河市、阿拉尔市、昆玉市、白杨市、图木舒克市、五家渠市、铁门关市)

台州市(天台县、临海市、三门县、黄岩区、椒江区、路桥区、玉环市、仙居县、温岭市)

锦州市(太和区、古塔区、北镇市、义县、凌河区、凌海市、黑山县)

天水市(甘谷县、秦安县、张家川回族自治县、麦积区、秦州区、清水县、武山县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

延安市(志丹县、宝塔区、宜川县、安塞区、黄龙县、延长县、甘泉县、子长市、延川县、黄陵县、洛川县、吴起县、富县)

来宾市(合山市、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。