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池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

太原市(小店区、晋源区、阳曲县、杏花岭区、古交市、清徐县、万柏林区、娄烦县、迎泽区、尖草坪区)

永州市(新田县、东安县、宁远县、冷水滩区、双牌县、道县、蓝山县、江永县、零陵区、祁阳市、江华瑶族自治县)

焦作市(中站区、解放区、沁阳市、马村区、武陟县、博爱县、山阳区、温县、孟州市、修武县)  通化市(柳河县、梅河口市、东昌区、集安市、通化县、辉南县、二道江区)

临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、广河县)

吉安市(新干县、吉州区、万安县、吉水县、泰和县、遂川县、青原区、永丰县、吉安县、永新县、峡江县、井冈山市、安福县)

南平市(松溪县、建阳区、建瓯市、光泽县、武夷山市、政和县、邵武市、顺昌县、浦城县、延平区)潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、轮台县、焉耆回族自治县、库尔勒市、且末县、博湖县、尉犁县、和静县、和硕县)  塔城地区(裕民县、塔城市、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、沙湾市)

信阳市(固始县、平桥区、新县、潢川县、浉河区、淮滨县、商城县、光山县、罗山县、息县)

伊春市(汤旺县、嘉荫县、伊美区、友好区、乌翠区、铁力市、丰林县、南岔县、大箐山县、金林区)

临沂市(临沭县、沂水县、兰陵县、郯城县、平邑县、河东区、蒙阴县、兰山区、费县、沂南县、莒南县、罗庄区)

日喀则市(拉孜县、聂拉木县、谢通门县、萨嘎县、仁布县、南木林县、康马县、桑珠孜区、萨迦县、定结县、江孜县、岗巴县、昂仁县、仲巴县、白朗县、定日县、吉隆县、亚东县)

桂林市(龙胜各族自治县、叠彩区、荔浦市、永福县、灌阳县、平乐县、临桂区、兴安县、秀峰区、象山区、资源县、七星区、灵川县、阳朔县、恭城瑶族自治县、雁山区、全州县)

淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、澄江市、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、易门县、通海县、华宁县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

咸阳市(乾县、秦都区、旬邑县、淳化县、三原县、彬州市、礼泉县、泾阳县、兴平市、长武县、杨陵区、永寿县、渭城区、武功县)

山南市(错那市、贡嘎县、洛扎县、扎囊县、琼结县、隆子县、浪卡子县、乃东区、桑日县、措美县、曲松县、加查县)

东莞市

漳州市(龙文区、华安县、漳浦县、南靖县、平和县、芗城区、龙海区、诏安县、东山县、长泰区、云霄县)

郑州市(新郑市、荥阳市、惠济区、上街区、中原区、金水区、二七区、巩义市、登封市、管城回族区、中牟县、新密市)

儋州市

南通市(启东市、海门区、崇川区、如皋市、海安市、如东县、通州区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、巩留县、尼勒克县、伊宁市、伊宁县、昭苏县、霍城县、奎屯市、新源县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县)

河池市(东兰县、凤山县、巴马瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县)

临汾市(侯马市、尧都区、汾西县、隰县、曲沃县、洪洞县、吉县、古县、翼城县、襄汾县、大宁县、乡宁县、蒲县、永和县、安泽县、浮山县、霍州市)

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昭通市(绥江县、昭阳区、威信县、彝良县、鲁甸县、大关县、水富市、巧家县、永善县、盐津县、镇雄县)

孝感市(应城市、大悟县、孝南区、安陆市、汉川市、云梦县、孝昌县)

重庆市(石柱土家族自治县、开州区、武隆区、渝北区、璧山区、潼南区、奉节县、綦江区、大渡口区、巫山县、万州区、九龙坡区、南川区、大足区、彭水苗族土家族自治县、南岸区、合川区、荣昌区、永川区、秀山土家族苗族自治县、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、铜梁区、巫溪县、北碚区、忠县、长寿区、梁平区、云阳县、垫江县、巴南区、丰都县、江北区、江津区、城口县、沙坪坝区、涪陵区、渝中区)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、西山区、五华区、盘龙区、富民县、石林彝族自治县、宜良县、官渡区、呈贡区、嵩明县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、东川区、晋宁区)  来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、合山市、武宣县、兴宾区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、贵定县、罗甸县、都匀市、瓮安县、独山县、三都水族自治县、惠水县、长顺县、龙里县、荔波县、平塘县)

那曲市(安多县、巴青县、比如县、班戈县、聂荣县、尼玛县、申扎县、双湖县、嘉黎县、色尼区、索县)荆门市(东宝区、钟祥市、掇刀区、沙洋县、京山市)

朝阳市(凌源市、北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、建平县、双塔区)  乌鲁木齐市(天山区、头屯河区、米东区、达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、新市区、水磨沟区)

银川市(兴庆区、贺兰县、灵武市、永宁县、金凤区、西夏区)

十堰市(竹溪县、茅箭区、房县、郧阳区、张湾区、郧西县、丹江口市、竹山县)

宜昌市(兴山县、猇亭区、伍家岗区、五峰土家族自治县、点军区、枝江市、远安县、长阳土家族自治县、西陵区、宜都市、秭归县、当阳市、夷陵区)海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

青岛市(崂山区、平度市、胶州市、黄岛区、市北区、李沧区、即墨区、城阳区、市南区、莱西市)

济南市(济阳区、历下区、平阴县、长清区、槐荫区、莱芜区、历城区、市中区、章丘区、天桥区、商河县、钢城区)

商洛市(商州区、柞水县、镇安县、丹凤县、商南县、洛南县、山阳县)

南京市(秦淮区、雨花台区、鼓楼区、玄武区、浦口区、江宁区、栖霞区、建邺区、溧水区、六合区、高淳区)

新乡市(卫滨区、新乡县、延津县、红旗区、牧野区、凤泉区、卫辉市、长垣市、原阳县、封丘县、获嘉县、辉县市)

烟台市(莱山区、莱阳市、福山区、牟平区、莱州市、龙口市、蓬莱区、栖霞市、芝罘区、海阳市、招远市)

徐州市(云龙区、铜山区、邳州市、丰县、贾汪区、新沂市、沛县、睢宁县、鼓楼区、泉山区)

厦门市(思明区、海沧区、同安区、湖里区、翔安区、集美区)

鹤壁市(鹤山区、浚县、山城区、淇县、淇滨区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、咸丰县、巴东县、鹤峰县、恩施市、来凤县、宣恩县)

酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市、瓜州县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

沧州市(海兴县、青县、盐山县、任丘市、南皮县、新华区、河间市、东光县、运河区、黄骅市、吴桥县、孟村回族自治县、沧县、献县、肃宁县、泊头市)

长春市(榆树市、宽城区、九台区、二道区、德惠市、绿园区、公主岭市、朝阳区、农安县、南关区、双阳区)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿豫区、泗阳县、宿城区)

马鞍山市(当涂县、雨山区、博望区、和县、花山区、含山县)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。