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长沙市(宁乡市、望城区、开福区、岳麓区、芙蓉区、天心区、长沙县、雨花区、浏阳市)

黄山市(歙县、祁门县、黟县、徽州区、黄山区、屯溪区、休宁县)

昭通市(绥江县、巧家县、大关县、鲁甸县、永善县、盐津县、水富市、威信县、昭阳区、镇雄县、彝良县)

扬州市(江都区、仪征市、宝应县、高邮市、广陵区、邗江区)  泸州市(叙永县、泸县、合江县、江阳区、古蔺县、龙马潭区、纳溪区)

广州市(荔湾区、从化区、海珠区、南沙区、越秀区、天河区、白云区、花都区、增城区、黄埔区、番禺区)

衡水市(桃城区、安平县、饶阳县、景县、武强县、故城县、武邑县、枣强县、阜城县、冀州区、深州市)

赣州市(定南县、崇义县、全南县、南康区、瑞金市、信丰县、兴国县、章贡区、宁都县、赣县区、石城县、安远县、寻乌县、上犹县、龙南市、于都县、大余县、会昌县)

晋中市(左权县、和顺县、祁县、寿阳县、榆社县、昔阳县、榆次区、介休市、平遥县、太谷区、灵石县)  昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、呼图壁县、玛纳斯县、奇台县)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、共和县、同德县、贵南县)

南阳市(淅川县、唐河县、社旗县、新野县、邓州市、宛城区、桐柏县、西峡县、卧龙区、镇平县、方城县、内乡县、南召县)

德州市(禹城市、德城区、乐陵市、平原县、陵城区、临邑县、庆云县、宁津县、武城县、齐河县、夏津县)

徐州市(丰县、铜山区、泉山区、沛县、云龙区、鼓楼区、邳州市、贾汪区、睢宁县、新沂市)

蚌埠市(怀远县、五河县、固镇县、蚌山区、禹会区、龙子湖区、淮上区)

内江市(隆昌市、东兴区、市中区、威远县、资中县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区)

山南市(加查县、洛扎县、隆子县、措美县、错那市、扎囊县、曲松县、琼结县、桑日县、乃东区、浪卡子县、贡嘎县)

百色市(田阳区、凌云县、右江区、隆林各族自治县、田林县、田东县、德保县、乐业县、平果市、那坡县、西林县、靖西市)

济南市(商河县、历城区、长清区、平阴县、市中区、钢城区、章丘区、天桥区、济阳区、槐荫区、莱芜区、历下区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

运城市(绛县、盐湖区、垣曲县、夏县、新绛县、芮城县、临猗县、闻喜县、稷山县、永济市、万荣县、河津市、平陆县)

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县)

河池市(大化瑶族自治县、金城江区、宜州区、都安瑶族自治县、东兰县、南丹县、凤山县、环江毛南族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县)

台州市(临海市、仙居县、玉环市、三门县、路桥区、温岭市、天台县、椒江区、黄岩区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

承德市(平泉市、鹰手营子矿区、兴隆县、滦平县、承德县、双滦区、丰宁满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、双桥区)

南昌市(青山湖区、安义县、东湖区、西湖区、青云谱区、进贤县、新建区、南昌县、红谷滩区)

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香港特别行政区

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗、达拉特旗、准格尔旗、东胜区、鄂托克前旗、康巴什区)

清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、佛冈县、英德市、连州市、连南瑶族自治县)  吉安市(峡江县、吉州区、吉水县、遂川县、新干县、永丰县、安福县、吉安县、永新县、万安县、井冈山市、青原区、泰和县)

内蒙古自治区

长治市(潞州区、屯留区、潞城区、沁源县、襄垣县、黎城县、沁县、壶关县、上党区、平顺县、长子县、武乡县)

株洲市(石峰区、茶陵县、天元区、炎陵县、攸县、荷塘区、渌口区、芦淞区、醴陵市)丽水市(青田县、景宁畲族自治县、龙泉市、缙云县、莲都区、云和县、遂昌县、松阳县、庆元县)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、河口瑶族自治县、石屏县、绿春县、蒙自市、个旧市、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、红河县、元阳县、开远市、建水县)  黄冈市(武穴市、黄州区、黄梅县、罗田县、团风县、蕲春县、红安县、麻城市、英山县、浠水县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、米东区、天山区、头屯河区、水磨沟区、达坂城区、新市区、乌鲁木齐县)

武汉市(江夏区、江岸区、汉阳区、蔡甸区、洪山区、新洲区、青山区、硚口区、武昌区、黄陂区、汉南区、江汉区、东西湖区)

孝感市(汉川市、大悟县、孝昌县、应城市、云梦县、孝南区、安陆市)广西壮族自治区

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

深圳市(龙岗区、龙华区、坪山区、盐田区、宝安区、光明区、福田区、罗湖区、南山区)

廊坊市(三河市、大厂回族自治县、永清县、安次区、广阳区、霸州市、固安县、大城县、香河县、文安县)

郴州市(永兴县、苏仙区、桂东县、安仁县、桂阳县、临武县、北湖区、资兴市、嘉禾县、宜章县、汝城县)

鹤岗市(向阳区、工农区、南山区、绥滨县、兴山区、兴安区、萝北县、东山区)

重庆市(长寿区、九龙坡区、璧山区、大足区、梁平区、沙坪坝区、万州区、南川区、城口县、丰都县、奉节县、黔江区、秀山土家族苗族自治县、云阳县、铜梁区、綦江区、彭水苗族土家族自治县、江北区、涪陵区、荣昌区、巴南区、永川区、大渡口区、南岸区、合川区、忠县、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、石柱土家族自治县、渝中区、江津区、北碚区、垫江县、武隆区、开州区、巫山县、巫溪县)

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

临汾市(襄汾县、永和县、尧都区、乡宁县、翼城县、安泽县、侯马市、洪洞县、曲沃县、隰县、大宁县、古县、吉县、汾西县、蒲县、浮山县、霍州市)

厦门市(海沧区、翔安区、同安区、湖里区、集美区、思明区)

德阳市(罗江区、中江县、广汉市、旌阳区、绵竹市、什邡市)

梧州市(苍梧县、岑溪市、藤县、蒙山县、万秀区、长洲区、龙圩区)

日喀则市(谢通门县、昂仁县、白朗县、拉孜县、亚东县、定结县、萨嘎县、仲巴县、萨迦县、仁布县、南木林县、桑珠孜区、康马县、江孜县、吉隆县、岗巴县、聂拉木县、定日县)

北京市(西城区、房山区、顺义区、通州区、密云区、东城区、海淀区、平谷区、门头沟区、大兴区、朝阳区、昌平区、怀柔区、丰台区、石景山区、延庆区)

南宁市(兴宁区、西乡塘区、隆安县、横州市、武鸣区、宾阳县、江南区、马山县、邕宁区、良庆区、青秀区、上林县)

阜阳市(太和县、颍州区、颍上县、颍泉区、阜南县、临泉县、颍东区、界首市)

广元市(利州区、昭化区、剑阁县、朝天区、旺苍县、苍溪县、青川县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。