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鸡西市(鸡冠区、滴道区、鸡东县、麻山区、虎林市、梨树区、密山市、城子河区、恒山区)
福州市(马尾区、鼓楼区、连江县、闽侯县、罗源县、长乐区、闽清县、晋安区、台江区、福清市、仓山区、永泰县、平潭县)
保山市(腾冲市、昌宁县、龙陵县、施甸县、隆阳区)
廊坊市(广阳区、文安县、永清县、三河市、香河县、固安县、霸州市、大城县、大厂回族自治县、安次区)
渭南市(白水县、潼关县、蒲城县、合阳县、临渭区、华州区、韩城市、富平县、华阴市、澄城县、大荔县)
扬州市(宝应县、仪征市、广陵区、江都区、邗江区、高邮市)
张家界市(桑植县、慈利县、永定区、武陵源区)
三沙市(西沙区、南沙区)
宁波市(镇海区、江北区、宁海县、奉化区、北仑区、海曙区、象山县、慈溪市、余姚市、鄞州区)
五指山市(文昌市、琼海市、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、屯昌县、临高县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、定安县、万宁市)
红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、个旧市、元阳县、弥勒市、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、石屏县、蒙自市、泸西县、绿春县、开远市、屏边苗族自治县)
六安市(叶集区、舒城县、霍山县、裕安区、金寨县、金安区、霍邱县)
德阳市(广汉市、绵竹市、旌阳区、罗江区、中江县、什邡市)
沧州市(沧县、青县、海兴县、任丘市、黄骅市、吴桥县、献县、河间市、泊头市、新华区、肃宁县、运河区、盐山县、南皮县、东光县、孟村回族自治县)
宁夏回族自治区
双鸭山市(饶河县、岭东区、集贤县、宝山区、宝清县、尖山区、友谊县、四方台区)
牡丹江市(爱民区、海林市、西安区、宁安市、东安区、阳明区、穆棱市、东宁市、林口县、绥芬河市)
淮南市(田家庵区、谢家集区、大通区、寿县、凤台县、潘集区、八公山区)
晋城市(城区、阳城县、高平市、沁水县、泽州县、陵川县)
鞍山市(铁东区、海城市、立山区、铁西区、岫岩满族自治县、千山区、台安县)
雅安市(荥经县、天全县、名山区、雨城区、宝兴县、芦山县、汉源县、石棉县)
嘉峪关市
无锡市(梁溪区、江阴市、新吴区、滨湖区、宜兴市、锡山区、惠山区)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)
厦门市(思明区、湖里区、海沧区、翔安区、集美区、同安区)
苏州市(虎丘区、吴江区、相城区、吴中区、姑苏区、常熟市、太仓市、张家港市、昆山市)
吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)
安阳市(内黄县、北关区、殷都区、龙安区、安阳县、林州市、文峰区、滑县、汤阴县)
连云港市(海州区、连云区、赣榆区、灌南县、东海县、灌云县)
温州市(鹿城区、龙港市、文成县、龙湾区、洞头区、乐清市、永嘉县、苍南县、瑞安市、瓯海区、平阳县、泰顺县)
济宁市(鱼台县、邹城市、嘉祥县、曲阜市、汶上县、任城区、金乡县、泗水县、兖州区、微山县、梁山县)
绥化市(肇东市、安达市、明水县、绥棱县、庆安县、北林区、青冈县、海伦市、望奎县、兰西县)
葫芦岛市(连山区、兴城市、南票区、建昌县、绥中县、龙港区)
岳阳市(岳阳县、湘阴县、君山区、云溪区、岳阳楼区、华容县、平江县、临湘市、汨罗市)
开封市(禹王台区、龙亭区、顺河回族区、杞县、兰考县、鼓楼区、通许县、尉氏县、祥符区)
玉溪市(江川区、澄江市、华宁县、红塔区、峨山彝族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县)
攀枝花市(东区、西区、米易县、盐边县、仁和区)
湛江市(徐闻县、吴川市、雷州市、遂溪县、霞山区、坡头区、麻章区、赤坎区、廉江市)
兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)
随州市(曾都区、随县、广水市)
宁德市(霞浦县、寿宁县、福鼎市、屏南县、福安市、蕉城区、柘荣县、古田县、周宁县)
长春市(农安县、南关区、双阳区、朝阳区、公主岭市、二道区、榆树市、九台区、宽城区、绿园区、德惠市)
临夏回族自治州(康乐县、临夏县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县、和政县、东乡族自治县)
朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、建平县、北票市、凌源市、龙城区、朝阳县)
周口市(西华县、太康县、沈丘县、扶沟县、商水县、项城市、淮阳区、川汇区、郸城县、鹿邑县)
大同市(新荣区、天镇县、云州区、阳高县、左云县、浑源县、广灵县、平城区、云冈区、灵丘县)
克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)
钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)
吕梁市(临县、石楼县、中阳县、岚县、方山县、交城县、交口县、兴县、孝义市、汾阳市、离石区、文水县、柳林县)
赣州市(兴国县、宁都县、安远县、会昌县、石城县、赣县区、上犹县、大余县、瑞金市、章贡区、南康区、于都县、定南县、信丰县、龙南市、全南县、崇义县、寻乌县)
韶关市(仁化县、乐昌市、曲江区、南雄市、浈江区、乳源瑶族自治县、武江区、翁源县、始兴县、新丰县)
宜春市(上高县、铜鼓县、奉新县、袁州区、樟树市、宜丰县、丰城市、万载县、靖安县、高安市)
泰州市(姜堰区、靖江市、兴化市、泰兴市、海陵区、高港区)
合肥市(瑶海区、肥东县、巢湖市、包河区、庐阳区、肥西县、长丰县、庐江县、蜀山区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
宝鸡市(麟游县、太白县、千阳县、陈仓区、凤县、金台区、陇县、眉县、扶风县、岐山县、渭滨区、凤翔区)
新乡市(凤泉区、卫滨区、原阳县、封丘县、辉县市、红旗区、卫辉市、长垣市、延津县、获嘉县、新乡县、牧野区)
安庆市(岳西县、迎江区、望江县、怀宁县、潜山市、大观区、宿松县、桐城市、宜秀区、太湖县)
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平顶山市(郏县、湛河区、汝州市、宝丰县、舞钢市、卫东区、鲁山县、叶县、石龙区、新华区)
宣城市(宣州区、广德市、郎溪县、旌德县、绩溪县、宁国市、泾县)
衡阳市(祁东县、雁峰区、珠晖区、衡南县、石鼓区、蒸湘区、衡阳县、耒阳市、常宁市、衡东县、衡山县、南岳区)
梅州市(丰顺县、梅江区、梅县区、五华县、蕉岭县、大埔县、平远县、兴宁市)
徐州市(睢宁县、丰县、新沂市、泉山区、邳州市、鼓楼区、贾汪区、铜山区、云龙区、沛县)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
定西市(漳县、安定区、陇西县、通渭县、渭源县、岷县、临洮县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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