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漯河市(郾城区、临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、德令哈市、天峻县、格尔木市、都兰县)
克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)
本溪市(溪湖区、平山区、南芬区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县)
贵阳市(花溪区、云岩区、修文县、观山湖区、白云区、清镇市、息烽县、南明区、乌当区、开阳县)
新余市(渝水区、分宜县)
福州市(闽侯县、马尾区、仓山区、平潭县、鼓楼区、台江区、永泰县、晋安区、闽清县、连江县、福清市、长乐区、罗源县)
杭州市(富阳区、西湖区、桐庐县、淳安县、钱塘区、萧山区、建德市、临平区、临安区、滨江区、上城区、拱墅区、余杭区)
广西壮族自治区
赤峰市(红山区、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、林西县、巴林左旗、宁城县、松山区、翁牛特旗、巴林右旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、元宝山区)
甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、玛曲县、迭部县、合作市、卓尼县、碌曲县、夏河县)
大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
玉溪市(通海县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、江川区、易门县、澄江市)
沧州市(运河区、南皮县、海兴县、吴桥县、肃宁县、新华区、东光县、盐山县、献县、青县、任丘市、河间市、沧县、孟村回族自治县、黄骅市、泊头市)
淮安市(洪泽区、涟水县、金湖县、清江浦区、淮阴区、盱眙县、淮安区)
随州市(随县、曾都区、广水市)
广安市(武胜县、广安区、邻水县、前锋区、岳池县、华蓥市)
临汾市(洪洞县、安泽县、曲沃县、浮山县、汾西县、尧都区、乡宁县、大宁县、永和县、古县、侯马市、隰县、霍州市、蒲县、翼城县、吉县、襄汾县)
天水市(秦安县、麦积区、秦州区、武山县、张家川回族自治县、甘谷县、清水县)
惠州市(博罗县、龙门县、惠东县、惠阳区、惠城区)
马鞍山市(博望区、雨山区、和县、当涂县、含山县、花山区)
宣城市(宣州区、宁国市、郎溪县、旌德县、绩溪县、广德市、泾县)
恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、巴东县、宣恩县、咸丰县、来凤县、建始县、利川市、恩施市)
益阳市(南县、安化县、沅江市、资阳区、赫山区、桃江县)
湛江市(雷州市、赤坎区、遂溪县、坡头区、廉江市、麻章区、吴川市、霞山区、徐闻县)
怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)
九江市(柴桑区、湖口县、都昌县、庐山市、浔阳区、濂溪区、武宁县、德安县、瑞昌市、共青城市、彭泽县、永修县、修水县)
巴中市(平昌县、巴州区、通江县、恩阳区、南江县)
喀什地区(巴楚县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、叶城县、麦盖提县、喀什市、伽师县、泽普县、莎车县、疏附县、岳普湖县)
五指山市(东方市、陵水黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、琼海市、临高县、万宁市、澄迈县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市)
鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)
唐山市(玉田县、古冶区、路北区、丰润区、滦州市、遵化市、路南区、乐亭县、开平区、曹妃甸区、滦南县、丰南区、迁安市、迁西县)
衢州市(常山县、江山市、衢江区、柯城区、开化县、龙游县)
北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)
阿勒泰地区(布尔津县、福海县、富蕴县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县)
宜宾市(珙县、翠屏区、江安县、长宁县、屏山县、叙州区、南溪区、高县、筠连县、兴文县)
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巴音郭楞蒙古自治州(和静县、焉耆回族自治县、若羌县、尉犁县、轮台县、博湖县、且末县、和硕县、库尔勒市)
宝鸡市(渭滨区、太白县、金台区、扶风县、凤县、陇县、眉县、凤翔区、千阳县、麟游县、岐山县、陈仓区)
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林芝市(察隅县、工布江达县、墨脱县、米林市、波密县、朗县、巴宜区)
包头市(固阳县、九原区、白云鄂博矿区、土默特右旗、石拐区、东河区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区)
邵阳市(隆回县、绥宁县、武冈市、邵东市、城步苗族自治县、新宁县、邵阳县、双清区、大祥区、新邵县、北塔区、洞口县)
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曲靖市(师宗县、宣威市、沾益区、麒麟区、富源县、会泽县、陆良县、罗平县、马龙区)
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南通市(崇川区、海安市、海门区、如皋市、通州区、启东市、如东县)
潍坊市(坊子区、昌邑市、寒亭区、诸城市、昌乐县、高密市、奎文区、寿光市、临朐县、潍城区、青州市、安丘市)
宿州市(灵璧县、砀山县、萧县、泗县、埇桥区)
平顶山市(宝丰县、卫东区、叶县、石龙区、郏县、鲁山县、汝州市、舞钢市、湛河区、新华区)
毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、大方县、金沙县、赫章县、织金县、七星关区、纳雍县)
和田地区(和田市、洛浦县、于田县、墨玉县、皮山县、策勒县、和田县、民丰县)
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博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)
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宜昌市(兴山县、秭归县、长阳土家族自治县、远安县、宜都市、夷陵区、点军区、猇亭区、西陵区、五峰土家族自治县、枝江市、当阳市、伍家岗区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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